民生銀行：定向增發47億股充實資本實力謹慎推薦

2011年01月10日 11:12
來源：鳳凰網財經

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銀河證券葉云燕

1.事件

民生銀行于 1月8日發布非公開發行A股的預案，計劃向特定投資者發行47億股A股，發行價為4.57億元，有望募集約215億元用于補充核心資本。同時，管理層還召開了電話會議，就此次增發及業務經營情況與投資者及分析師進行了細致溝通。

2.我們的分析與判斷

有望充實資本，2011核心資本充足率提升至10%左右

若按預案實施增發，公司的資本將得到顯著充實。2011年末核心資本充足率提升至10%左右。另外，發行100億次級債已獲銀監會批準，若2011年順利發行，年末的資本充足率有望提升至12%以上。按照銀最新的資本監管要求，系統性非重要銀行的核心資本充足率要求最高可能達到8.5%以上。增發后，公司的核心資本充足率有望遠在這個水平之上。

管理層表示，通過此次增，公司的資本水平既能滿足銀監會的資本監管要求，又可滿足未來三年年均25%的資產擴展。

大股東深度參與增發，顯示其對公司價值的認同

此次定增的對象主要有7家機構，包括上海健特、泛海控股、南方希望、中國人壽、熔盛投資、華泰汽車和船東互保協會。除熔盛投資與華泰汽車外，其余5家機構均為民生銀行的老股東。認購比例最大的為上海健特和泛海控股，分別為14.24億股和11.9億股。大股東的積極參與，反映其對公司價值的認可。

另外，本次定增在鎖定期上的安排，也放映出大股東對公司長期成長和價值的高度認可。發行預案披露，若認購者通過本次發行持有公司5%以上(含5%)股份或表決權是公司前三大股東，或非前三大股東但經監管機構認定對公司具有重大影響，則其此次認購的股份鎖定60個月。其余認購者則鎖定36個月。

發行價格極具吸引力

此次定向增發價格為4.57元/股，為1月7日前A股交易均價的90%。相比于目前5.03元的交易價格折讓約10%。按照我們預估的2010年末3.94元的每股凈資產計算，發行的PB僅有1.16x。若進展順利，增發有望于2011年上半年完成。我們預期2011年中期，公司的每股凈資產約4.30元。增發價對應的PB僅有1.06x。綜合言之，這一價格對認購者而言非常具有吸引力。

3、投資建議

由于增發尚在實施階段，我們暫不調整對公司的盈利預測，預計10/11/12年實現凈利166/197/225億元，對應EPS為0.62/0/0.74/0.84元。我們相信此次增發將為未來3年的發展奠定堅實的資本基礎。同時，公司的業務轉型成效顯著商貸通無論在規模還是定價能力上均有顯著提升，未來公司專注于商貸通業務的深度開發，有助于推動資產負債業務的均衡發展。維持謹慎推薦評級。