重融資輕回報銀行“抽血”猛于虎

2011年01月16日 11:20
來源：證券市場紅周刊

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編者按：重融資輕回報是中國證券市場的痼疾，一方面，眾多上市公司抱著“不拿白不拿”的心理肆無忌憚地向市場“抽血”；另一方面，監管層對再融資限制條件過于寬松，變相縱容了一些公司屢屢伸出“黑手”。導致投資者無法通過穩定的現金分紅盈利，只能抱著投機心理，熱衷于追漲殺跌博取短線差價收益，價值投資的理念至今無法占據市場的主流。這折射出我國再融資管理制度的缺陷，亟待改革。

銀行再融資來勢洶洶

《紅周刊》記者謝長艷

2010年4000億元的天量再融資余熱未消，2011年伊始，上市銀行又迫不及待地吹響再融資號角。近日，農業銀行、民生銀行和興業銀行公布再融資方案。一時間，市場被上市銀行新一輪再融資潮攪得風聲鶴唳。銀行又缺錢”似乎成了常態，更有業內人士表示，2011年銀行再融資的規模不會低于2010年。

銀行咋這么缺錢

銀行一年年融資像一茬茬割韭菜，沒完沒了。甚至民生銀行董事長董文標公開回應定向增發一事時表示，“不融資，明年銀行開不了門了！”人們不禁要問，銀行怎么這么缺錢？

“2009年和2010年商業銀行放貸增速迅猛，增加了其資本充足率的壓力。如果低于資本充足率進行放貸，央行將實施差別存款準備金率以示懲罰。隨著監管環境越來越嚴，以凈息差作為主要收入的商業銀行，只有通過提高資本充足率來提高競爭優勢。光大銀行資金部宏觀分析師盛宏清說。在他看來，2011年商業銀行的再融資規模能達到4000到5000億的規模，不會少于2010年。

簡單算筆賬也就不足為奇了。按日前央行公布數據，2010年和2009年兩年合計放貸17.55萬億。如果按照銀監會規定，商業銀行貸存比不得超過75%計算，就需增加存款23.4萬億。再按10%的核心資本充足率計算，銀行需增加資本金2.34萬億，即使按8%的核心資本充足率，也需要1.9萬億。這筆錢從何而來？按銀監會公布，2009年兩年合計放中國銀行業實現稅后利潤6684億元，2010年估計可達8000億元，兩年合計不足1.5萬億。就算新增利潤全部用于補充資本金，也還有4000億的資本缺口。

時至2010年末，人民幣貸款余額已達47.92萬億元，假如按2010年初的增長17%的目標，2011年將放貸8.1萬億，存款就得相應增加10.8萬億，銀行資本金就得相應增加1.08萬億，如果銀行8000億利潤里一半用于分紅，資金缺口就達6000多億。

多家銀行核心資本觸及監管紅線

按目前銀監會對商業銀行監管規定，大型銀行資本充足率要達到11.5%、中小銀行要達到10%；大型銀行的核心資本充足率要達10%，中小銀行要達8%。Wind數據顯示，截至2010年三季度，多家上市銀行資本充足率處在達標邊緣。其中，工行、中行、建行、交行大型銀行的核心資本充足率均低于金融危機前的水平。近期，銀監會再度重申，要適度提高對大型銀行資本監管要求，又引發了市場對銀行資本金壓力的關注。

作為2011年首家推出再融資方案的民生銀行，其資本充足率和核心資本充足率分別為10.81%和8.34%，僅略高于監管線。此外，農行的資本充足率也僅為11.38%，成為惟一不過11.5%監管紅線的國有大型銀行。此外，招商銀行的資本充足率也僅為11.47%。而在核心資本充足率方面，浦發和深發展2010年前3季度的核心資本充足率均在8%以下。

某商業銀行工作人員告訴本刊記者，現在央行對各家商業銀行的放貸規模不再和以前一樣做定向劃分了，而是以資本充足率做依據。資本充足率高放貸就多，反之就少。“因此，2011年各家銀行肯定會增加糧草儲備，以期在行業中占據有利地位。

在盛宏清看來，融資雖然短期會對市場有沖擊，但對所融資銀行卻是利好。因為這次銀行融資不是去處理呆壞賬，而是為了增加盈利預期，是為了銀行更快更好地發展。

別讓再融資綁架股市

都說融資猛于虎，股市好像被銀行綁架了，對每次融資傳聞都反映劇烈，投資者也習慣性地用腳投票以示反感。就在民生銀行、農業銀行、興業銀行同時拋出融資方案之后，股市應聲下跌。那么這一輪商業銀行的“抽血”對市場有多大影響？

“無論通過什么方式融資，短期內都會吸收資金影響市場的流動性。如果是直接從A股市場再融資，帶來的負面沖擊就更大了。”盛宏清說：“多渠道再融資可以避免對市場造成太大影響。相信監管層也會對商業銀行的融資節奏和融資方式有所把握，盡量減少對A股市場的沖擊。

從確定消息的三家銀行看，民生銀行采取定向增發的方式，農業銀行和興業銀行則選擇了發次級債的方式。目前，有傳聞招行的定向增發也箭在弦上。

對此，中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，大型銀行再融資，市場馬上產生一定的恐慌心理。建議銀行也可以選取一些債投，采取銀行與控股股東考慮未來降低分紅率等方式補充資本，不要一缺錢就向市場伸手。

同時，他還從建議監管層應該考慮給銀行一些創新空間，例如，商業銀行在信貸資產轉讓以及資產證券化業務上給一定的創新空間，能夠通過這些業務的開展把存量資產進行調整和盤活，這樣新增貸款突破指標的壓力也會小一些。

銀行派融比吸引力不明顯

《紅周刊》記者任洪劍

近日，農業銀行、民生銀行、興業銀行宣布，將通過定向增發和次級債形式再融資865億；又有傳聞招商銀行也有定向增發再融資計劃，市場已如驚弓之鳥，出現了2%的跌幅。

銀行的再融資傳聞導致市場恐慌已經不是第一次,2010年1月，中行拋出400億元可轉債融資計劃；2月，招行180億配股計劃獲批，交行也披露了420億A+H股配股融資計劃。2010年前3個月，銀行股再融資導致市場資金面趨緊，上證指數下跌約5.13%。

2010年5月又出現了銀行的第二波再融資計劃，華夏銀行公告208億元非公開發行融資計劃；工行披露400億可轉債方案、中信銀行165億次級債方案出臺；興業銀行也有180億的配股融資決議，5月內由于連續的融資炸彈，上證指數出現了9.7%的月跌幅。

對于此次的融資潮，中金公司認為，在宏觀經濟走勢并不明確的情況下，銀行股作為權重板塊難以持續超越大盤，銀行股平均市凈率已低至1.48倍，大型銀行股息收益率仍在5%左右，估值水平下跌空間有限；由于不利因素已反映在估值中，消息明確反而可能會帶來估值的修復。

盡管目前估值已經處于低谷，但如果用派融比考察融資回報，銀行股的吸引力并不突出。所謂派融比是指歷史總現金派發紅利額和總融資額的比值。往往一家尊重股東和重視現金分紅的公司在市場中更加受歡迎，比如國際資本市場上注重歷年分紅的匯豐銀行、渣打銀行等。但從A股實際情況來看，大部分公司其股息率遠沒有同期銀行存款利率高，有些公司實現多年的融資，但其對股東的分紅卻少的可憐，其中就包括銀行股。

如果我們從銀行融資和分紅的比例來看(融資僅考慮從股票市場并不包括發債等方式)，除了大型銀行中國銀行、工商銀行、建設銀行等派融比在1以上之外，其余大多數銀行股都難稱合格。以本次融資的主角民生銀行來看，2000年11月上市募資41.3億，然后又再融資募集了181.6億，共募資222.9億，而上市以來民生銀行僅僅分紅了51.88億，派融比23.27%。而上市以來民浦發銀行首發募集了40億,上市之后募集了604.59億，而1999年上市以來現金分紅僅為66.21億,派融比僅為10.27%。

目前市場上的另兩個低估值行業，鋼鐵和交通運輸的派融比遠遠高于銀行。往往體現為沒有再融資，卻累計了很高的分紅。深赤灣A、寧滬高速、錦江投資等交通運輸公司上市以來均沒有進行過再融資，但分紅達到了28.9億、91.69億、10.77億，派融比分別為2026%、1455%、1295%。而鋼鐵股的代表河北鋼鐵、首鋼股份、馬鋼股份等雖也推出過再融資計劃，但派融比也達到了430%、342%、267%。如果想布局低估的行業，看來分紅回報并不突出的銀行股并沒有具備明顯的吸引力。