兩特征刻畫史上最大破發潮 1月以來股民賠了42億

2011年01月26日 06:46
來源：中國證券報作者：龍躍孫見友

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“新股不敗”回到夢醒時分

本報記者龍躍

曾經，新股中簽是令廣大散戶們足以自豪好久的一件事情，因為那不僅代表著好的運氣，還意味著一個幾乎確定的“大紅包”。“新股不敗”的神話也因此被不斷強化和膜拜。然而，資本市場沒有一成不變的賺錢法門，當“三高”發行愈演愈烈，當整體市場持續疲弱，往日的神話已經很難再延續。

從2010年四季度開始，新股首日“破發”的情形開始逐漸增多，進入2011年后，首日“破發”儼然成為了大概率事件。統計顯示，在2011年上市的26只新股中，有13只股票上市首日收盤跌破發行價，占比達到50%。本周二，有5只新股上市，除了天晟新材上漲，其余4只新股全部跌破發行價，其中跌幅最大的接近17%。

如果從整體市場環境來看，當前的新股破發潮其實并不令人感到意外。進入2011年后，A股市場持續低迷，上證指數在不到1個月的時間內下跌近5%，中小板、創業板的走勢則更為慘烈，中小板綜指和創業板指數新年以來分別下跌了14.05%和13.95%。根據歷史統計，進入2000年后，新股大面積破發分別還在2003-2005年以及2008年出現過，而上述年份也均是典型的熊市年。整體市場的疲弱為新股大面積破發提供了大環境。

更具體地來看，發行價過高則是導致“破發”的最重要原因。從2011年上市的新股來看，平均首發市盈率(攤薄)超過82倍，其中最高的達到150倍，最低的也在45倍之上，而目前被市場公認的估值高地——創業板的整體市盈率(TTM)也僅有60倍。如此高的發行市盈率，明顯擠壓了二級市場的獲利空間，使得新股們在上市之初就處于高處不勝寒的境地，買盤稀缺必然導致首日破發概率的增加。

也許有人會產生疑問：雖然現在的新股發行市盈率較高，但如果考慮到其募資規模也會相應提高，則公司動態估值可能不高，畢竟，募集資金很可能帶來生產規模和質量的跨越式發展，并引發業績的快速提升。上述分析不無道理，但有兩個現實的問題需要面對：其一，募集資金從投入到產生效益，通常至少也需要一年的建設周期，而在這一年中，以目前的市場環境看，僅靠尚不確定的業績預期或難支撐其股價。其二，在下一輪中周期增長到來之前，很難出現能夠持續拉動經濟大幅增長的動力，對于微觀企業來說，募集資金又能真正帶來多少質變？

顯然，新股破發頻現，源頭在于與市場環境不匹配的高發行價。從這個角度來看，也只有破發的密集出現，才能倒逼發行價逐漸向合理水平回歸。

然而，任何一次改變都可能是一個漫長的過程。新股發行價是企業、承銷機構和投資者三方博弈的結果。在這場博弈中，投資者其實還處于相對的弱勢地位，企業融資規模最大化的訴求仍將在發行價的產生中發揮重要作用。

但無論如何，從一個更長的時間維度來看，游戲的最終決定者還是那只“看不見的手”，尊重市場也必將成為市場參與者的唯一選擇。相信隨著發行制度的進一步完善，隨著更多著眼未來的上市公司出現，當前的“破發”終將成為下一次美麗蛻變的契機。

兩特征刻畫史上最大破發潮

□本報記者孫見友

自3186點大盤回調以來，新股首日破發不時出現。進入2011年，新股首日破發幅度越來越大，首日換手率也越來越低，新股上市以來累計的下挫幅度也越來越深，從而促使打新領域出現幾乎無人愿接盤的嚴峻局面。在上述兩大特征的影響下，投資者打新熱情遭遇當頭一棒，參與打新的部分投資者更是傷痕累累。

破發幅度大&首日換手率低

2011年以來，共有26只新股首發上市，上市首日即破發的新股就達13只，破發比例高達50%。在新股大面積破發的同時，新股上市首日破發幅度也不斷被刷新。1月13日上市的華銳風電首日跌幅高達9.59%，一度成為今年以來破發幅度最大的新股。但風范股份緊隨其后加入破發大軍，1月18日上市的風范股份首日跌幅攀升至14.40%，輕松從華銳風電手中奪過破發首領之位。風水輪流轉，1月25日上市的天瑞儀器再度以高達16.68%的首日破發幅度，將風范股份從2011年以來新股破發首領交椅上拽下來，成為新的破發王。

在首日破發幅度越來越大的情況下，新股首日換手率也越來越低。其中，1月11日上市的6只新股平均首日換手率曾高達75.53%，1月18日上市的6只新股平均首日換手率卻快速下降至24.79%。值得注意的是，1月18日上市的6只新股平司爾特首日換手率僅為21.64%，一舉創出2011年以來新股首日換手率的新低。

分析人士指出，今年以來新股首日換手率不斷創出新低，反映出當前二級市場承接意愿較弱。由此看來，在2011年新股破發幅度越來越大的背景下，二級市場投資者正逐步遠離新股這片曾經安全的領地，預計破發新股后市走向仍不樂觀。

新股重挫撲滅打新熱情

事實上，二級市場投資者對于新股后市走向的擔憂并非是空穴來風。自大盤從3186點回調以來，破發新股的累計跌幅持續拉大，一些首日上漲的新股，此后持續大幅回落也已司空見慣。在此局面下，新股上市以來累計下挫幅度越來越深的現象，逐漸成為A股市場的一個常態。

2011年1月18日首發上市的風范股份首日跌幅為14.40%，但這并未封殺其后市的下跌空間，截至1月25日收盤，風范股份上市以來的累計跌幅已高達20.80%，大有愈演愈烈之勢。同時，1月13日首發上市的華銳風電首日跌幅為9.59%，而截至1月25日收盤，該股上市以來的累計跌幅已高達19.72%，成為新股上市以來累計下挫幅度越來越深的又一典型。

除此以外，一些首日上漲的新股，也在上市后出現急轉直下的行情。2010年12月28日上市的亞星錨鏈首日漲幅曾達到6.58%，但此后卻持續震蕩下挫，截至1月25日收盤，該股上市以來已出現15.33%的累計跌幅。

如果說亞星錨鏈只是上演了一出過山車行情，那么2010年12月22日首發上市的昌紅科技的走勢則更具有悲劇色彩。昌紅科技上市首日曾大漲30.85%，但在此之后就出現自由落體式的慘烈下跌，截至1月25日收盤，該股上市以來累計跌幅已高達10.15%。

研究人士指出，對于那些參與昌紅科技網上申購并成功中簽的投資者，如果在該股上市首日賣出并獲利，面對該股此后自由落體式的走勢，也難免不會感到異常兇險。那些網上申購成功中簽但未及時賣出的投資者，更早已是傷痕累累，未來其解套之路將較為漫長。