破發潮下中簽率創新高發行利益鏈條現斷痕

2011年01月29日 01:06
來源：第一財經日報

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今年以來，前所未有的新股破發潮襲擊股市，并引發市場劇烈震蕩，詢價機構參與熱情明顯下降，打新資金驟然退潮，新股發行網下、網上中簽率連創新高。有業內人士分析認為，此輪破發潮不同以往，新股發行節奏并沒有因破發減速，發行利益鏈條出現斷痕，可能會倒逼股市尤其是中小盤估值體系重新定位，新股發行深層次改革進一步加速。

東方鐵塔中簽率高達10.11%

距中止發行僅一步之遙？

今年以來，盡管新股發行出現大面積破發，但是市場擴容步伐并沒有受到影響。本周共有14只新股發行申購，網下、網上中簽率也連續創出新高。

本周發行的前兩批新股已公布申購中簽情況。9只新股合計凍結資金僅2458億元，與雄居打新市場的“萬億”資金規模相差很遠。與此相對應的是新股網上申購中簽率屢創新高。23日上網發行的5家創業板新股25日公布了中簽率，其中東富龍網上中簽率高達7.16%，打破創業板啟動以來網上中簽率最高紀錄。

26日，另外四只新股也公布網上中簽率。中小板股東方鐵塔網上中簽率10.11%，也創出2009年IPO重啟以來中小板中簽率最高紀錄。

有業內人士分析認為，打新資金如此快速退潮，反映出新股發行過程中上市公司、保薦機構、詢價機構三方的統一利益鏈條出現裂痕，市場可能會出現首例中止發行或者發行失敗案例的現象。

去年10月修改后的《證券發行與承銷管理辦法》規定，初步詢價結束后，公開發行股票數量在4億股以下，提供有效報價的詢價對象不足20家的，或者公開發行股票數量在4億股以上，提供有效報價的詢價對象不足50家的，發行人及其主承銷商不得確定發行價格，并應當中止發行；網下機構投資者在既定的網下發售比例內有效申購不足，不得向網上回撥，可以中止發行。網下報價情況未及發行人和主承銷商預期、網上申購不足、網上申購不足向網下回撥后仍然申購不足的，可以中止發行。

根據東方鐵塔27日發布的網下搖號公告稱，僅收到26家詢價對象管理的34家配售對象的初步詢價申報信息，經確認在初步詢價時提交有效申報的股票配售對象僅有14戶，其中8戶通過搖號獲得配售資格。

一位不愿意透露姓名的分析人士認為，這與以往參與詢價的機構動輒上百家的情況明顯不同。如果詢價機構參與熱情持續降低，很可能會造成參與報價的詢價對象低于最低規定，或者網上、網下申購不足，出現中止發行案例。

破發潮倒逼中小盤估值體系重新定位

二級市場或將承受巨額損失

面對今年以來密集破發潮，市場反應也越來越激烈。中原證券策略分析師李俊認為新股如果繼續大面積破發，將很快反映到二級市場，股票市場尤其是中小盤估值體系將面臨新的考驗。

根據以往經驗，每當新股出現大面積破發時就是市場見底時。新股發行節奏會減緩，發行價格和市盈率會下降，打新資金重回市場，市場信心恢復。李俊表示，但是近期來自國家相關部門傳遞的信息表明，今年資本市場首要任務依然是擴大直接融資規模，新股發行節奏不會改變。如果再加上通脹、加息、緊縮等政策預期影響，股票市場尤其是中小盤估值體系將會重新定位。

其實，近期二級市場股價走勢已經表現十分疲軟。創業板指從去年12月17日達到1237.66點歷史高位以后，就一路下行。至今年1月25日已跌至968.32點，跌幅超過20%。中小板指也從去年的7493.29點的高位降到1月25日的5797.64點。中國股市也成為全球表現最差的市場之一，嚴重脫離經濟基本面。

然而，在這一輪破發潮中，上市公司、券商投行及詢價機構等相關利益方卻成為最大受益者，并形成統一利益鏈條。

首先，上市公司通過“三高”發行獲得超額資金，又因為上市公司大股東、高管股票短期內不能套現，破發對其影響有限。其次，券商投行賺取了更多的保薦承銷費。因為券商投行的承銷收入與上市公司募集資金數量有關，尤其是超募資金部分。李俊告訴記者，對于超募資金部分，券商與上市公司會另外達成協議，對超募資金提取承銷費用的比例一般超過5%。第三，詢價機構在破發股票較少情況下，往往通過提高報價獲得申購資格。即使股票上市后破發，機構也可以在三個月解禁期前通過拉高股價出貨。但是目前新股上市大面積破發情況下，詢價機構利益嚴重受損，參與意愿降低。

打破發行利益鏈條頑疾需用重典

安信證券首席經濟學家高善文認為，導致新股破發的原因更多來自在估值層面，即二級市場中股票投資者愿意給予新股的估值相對新股發行市盈率出現了較大幅度下降，而發行市盈率嚴重偏高，已成為此輪最密集破發潮背后的根本動因。新股破三高”發行扭曲了市場的定價功能，使市場資源浪費與錯配的現象異常嚴重，并且還放大了整個市場的投資風險。

高善文表示，如此大規模破發可能會促使新股發行機制深層次改革加速。他建議：一是要有適當的價格約束機制，對于估值溢價幅度太高的新股，需要保薦機構補充更加充分的說明并進行公告。

二是對報價入圍的詢價機構規定配售時按照其實際報價進行配售，報高價者高價配售，報低價者低價配售，其加權均價作為網上發行價格。在將詢價機構的利益與新股發行價格“掛鉤”后，引導詢價機構的報價趨向謹慎。

三是適當延長詢價時間。目前從公布招股說明書到報價時間很短，影響了市場機制的有效運轉。

四是采用分批發行、集中上市的方式。

五是控制新股發行時產生過多超募資金，鼓勵發行人用超募資金在發行后進行回購股票并實施注銷。

李俊則認為，既然新股發行“三高”問題的癥結如此清楚，就必須有針對性地采取非常手段，下猛藥斬斷高價發行背后的利益鏈條。包括近期市場熱議的存量發行、普及“綠鞋”機制等舉措都可以嘗試。(新華社)