人民幣匯率怎么看

2011年01月31日 10:08
來(lái)源：理財(cái)周刊 作者：石齊平

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文/石齊平

提要：中國(guó)決策當(dāng)局長(zhǎng)久以來(lái)所以采取相對(duì)謹(jǐn)慎保守的匯率改革政策，不恩否認(rèn)，是因?yàn)閮牲c(diǎn)最主要的顧慮，一是擔(dān)心熱錢的涌入；而是擔(dān)心重蹈日本當(dāng)年的覆轍。但這兩條擔(dān)心，其實(shí)也還有進(jìn)一步推敲的空間。

胡奧會(huì)之后，美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)布雷納德指出，有細(xì)微的跡象表明，中國(guó)政府打算加快人民幣升值步伐。布雷納德在分析了胡錦濤和中國(guó)代表團(tuán)訪美過(guò)程中所說(shuō)的每一句話后發(fā)現(xiàn)，中方這次在談及匯率問(wèn)題時(shí)，在措辭上有兩大變化：(1)不再提及以前常說(shuō)的“保持人民幣匯率在均衡水平上的基本穩(wěn)定”；(2)中方在會(huì)談中談到了匯率形成機(jī)制改革和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)系。不能不佩服美國(guó)專家在說(shuō)文解字上的功力了。要認(rèn)識(shí)了解中國(guó)，這可是第一門入門課。

人民幣匯率2011年怎么看？我基本上同意美國(guó)專家的分析與研判，但可以再補(bǔ)充幾點(diǎn)或許更重要的理由。

第一，就像美國(guó)專家指出的，中國(guó)已注意到了人民幣匯率與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)系。這一點(diǎn)，可以作如下展開：(1)過(guò)去三十多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式雖有很出色的增長(zhǎng)表現(xiàn)，但也產(chǎn)生了這樣那樣的副作用，因而是不可持續(xù)的，必須轉(zhuǎn)變；(2)轉(zhuǎn)變的根本做法是要把外需導(dǎo)向調(diào)整為內(nèi)需導(dǎo)向；(3)相關(guān)的調(diào)整手段，除了有體制改革、貨幣政策及財(cái)政政策之外，也必須包括匯率政策，簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是升值。

第二，就短期來(lái)看，2011年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的最大挑戰(zhàn)就是對(duì)付來(lái)勢(shì)兇猛的通脹壓力。

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納最近說(shuō)，從去年6月重新啟動(dòng)匯改以來(lái)，人民幣兌美元“名義”匯率上升3%，以年計(jì)就是6%。可是，由于中國(guó)通脹率高于美國(guó)(差距約4個(gè)百分點(diǎn))，故經(jīng)物價(jià)調(diào)整后，人民幣兌美元“實(shí)質(zhì)”匯率已上升(年率)約一成左右。蓋特納不愧是出色的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，若不以人廢言，他的邏輯完全正確。蓋特納的用意應(yīng)是在提醒北京，你即使控制得住名義匯率，但若因此物價(jià)上升，實(shí)質(zhì)匯率也會(huì)照升，不如就放開對(duì)名義匯率的控制吧。

換一種表述方式，匯率升值有兩種選擇，不是“直接升值”就是“間接升值”，后者還要多付出一些物價(jià)膨脹的代價(jià)。我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)局遲早會(huì)明白這個(gè)邏輯。

第三，再?gòu)膽?zhàn)略角度來(lái)看，人民幣加速國(guó)際化已成為中國(guó)新世紀(jì)的國(guó)家大戰(zhàn)略中的重要組成部分。人民幣匯率的持續(xù)較快升值，有利于推動(dòng)此一進(jìn)程。

除了這三點(diǎn)分別屬于戰(zhàn)術(shù)及戰(zhàn)略方面的主要理由之外，中國(guó)決策當(dāng)局長(zhǎng)久以來(lái)所以采取相對(duì)謹(jǐn)慎保守的匯率改革政策，不能否認(rèn)，是因?yàn)閮牲c(diǎn)最主要的顧慮：一是擔(dān)心熱錢的涌入；二是擔(dān)心重蹈日本當(dāng)年的覆轍。但這兩條擔(dān)心，其實(shí)也還有進(jìn)一步推敲論證的空間：

(一)關(guān)于熱錢問(wèn)題，目前美國(guó)的量化寬松貨幣政策導(dǎo)致國(guó)際美元流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩，四處亂竄，中國(guó)不是唯一有此困擾的國(guó)家，盡管中國(guó)一向?qū)R率采取了穩(wěn)健調(diào)控的做法。

從另一角度來(lái)看，對(duì)付熱錢涌入，靠控制匯率的升值幅度，恐怕還不如靠更大地放寬匯率波動(dòng)的幅度更為有效。因此就防堵熱錢這個(gè)顧慮而言，或許它本身就是一個(gè)沒(méi)有太大意義的偽命題。

(二)其次，再談日本陷阱。1985年廣場(chǎng)協(xié)議逼升了日元匯率，誘發(fā)了巨大的樓市與股市泡沫，最終泡沫破滅，導(dǎo)致日本的長(zhǎng)期一蹶不振，是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。但也必須看到，日本泡沫發(fā)生的更直接的原因是日本過(guò)度寬松的貨幣政策與財(cái)政政策，而后者不必然與日元的大幅升值有關(guān)，主要是日本宏調(diào)政策的錯(cuò)誤選擇。

綜合以上分析，原本的顧慮并非全不存在，但或許也未必如想像般地嚴(yán)重，更重要的是，衡量到三個(gè)至關(guān)重要的戰(zhàn)術(shù)(物價(jià))及戰(zhàn)略(轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式與人民幣國(guó)際化)理由，2011年開始的人民幣匯率政策，中國(guó)政府或許會(huì)有一些新的思維與選擇。

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