人民幣匯率怎么看

2011年01月31日 10:08
來源：理財周刊 作者：石齊平

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文/石齊平

提要：中國決策當(dāng)局長久以來所以采取相對謹(jǐn)慎保守的匯率改革政策，不恩否認(rèn)，是因為兩點最主要的顧慮，一是擔(dān)心熱錢的涌入；而是擔(dān)心重蹈日本當(dāng)年的覆轍。但這兩條擔(dān)心，其實也還有進(jìn)一步推敲的空間。

胡奧會之后，美國財政部副部長布雷納德指出，有細(xì)微的跡象表明，中國政府打算加快人民幣升值步伐。布雷納德在分析了胡錦濤和中國代表團訪美過程中所說的每一句話后發(fā)現(xiàn)，中方這次在談及匯率問題時，在措辭上有兩大變化：(1)不再提及以前常說的“保持人民幣匯率在均衡水平上的基本穩(wěn)定”；(2)中方在會談中談到了匯率形成機制改革和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的關(guān)系。不能不佩服美國專家在說文解字上的功力了。要認(rèn)識了解中國，這可是第一門入門課。

人民幣匯率2011年怎么看？我基本上同意美國專家的分析與研判，但可以再補充幾點或許更重要的理由。

第一，就像美國專家指出的，中國已注意到了人民幣匯率與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的關(guān)系。這一點，可以作如下展開：(1)過去三十多年的經(jīng)濟發(fā)展方式雖有很出色的增長表現(xiàn)，但也產(chǎn)生了這樣那樣的副作用，因而是不可持續(xù)的，必須轉(zhuǎn)變；(2)轉(zhuǎn)變的根本做法是要把外需導(dǎo)向調(diào)整為內(nèi)需導(dǎo)向；(3)相關(guān)的調(diào)整手段，除了有體制改革、貨幣政策及財政政策之外，也必須包括匯率政策，簡單地說，就是升值。

第二，就短期來看，2011年中國宏觀經(jīng)濟的最大挑戰(zhàn)就是對付來勢兇猛的通脹壓力。

美國財長蓋特納最近說，從去年6月重新啟動匯改以來，人民幣兌美元“名義”匯率上升3%，以年計就是6%。可是，由于中國通脹率高于美國(差距約4個百分點)，故經(jīng)物價調(diào)整后，人民幣兌美元“實質(zhì)”匯率已上升(年率)約一成左右。蓋特納不愧是出色的經(jīng)濟學(xué)家，若不以人廢言，他的邏輯完全正確。蓋特納的用意應(yīng)是在提醒北京，你即使控制得住名義匯率，但若因此物價上升，實質(zhì)匯率也會照升，不如就放開對名義匯率的控制吧。

換一種表述方式，匯率升值有兩種選擇，不是“直接升值”就是“間接升值”，后者還要多付出一些物價膨脹的代價。我認(rèn)為中國經(jīng)濟當(dāng)局遲早會明白這個邏輯。

第三，再從戰(zhàn)略角度來看，人民幣加速國際化已成為中國新世紀(jì)的國家大戰(zhàn)略中的重要組成部分。人民幣匯率的持續(xù)較快升值，有利于推動此一進(jìn)程。

除了這三點分別屬于戰(zhàn)術(shù)及戰(zhàn)略方面的主要理由之外，中國決策當(dāng)局長久以來所以采取相對謹(jǐn)慎保守的匯率改革政策，不能否認(rèn)，是因為兩點最主要的顧慮：一是擔(dān)心熱錢的涌入；二是擔(dān)心重蹈日本當(dāng)年的覆轍。但這兩條擔(dān)心，其實也還有進(jìn)一步推敲論證的空間：

(一)關(guān)于熱錢問題，目前美國的量化寬松貨幣政策導(dǎo)致國際美元流動性嚴(yán)重過剩，四處亂竄，中國不是唯一有此困擾的國家，盡管中國一向?qū)R率采取了穩(wěn)健調(diào)控的做法。

從另一角度來看，對付熱錢涌入，靠控制匯率的升值幅度，恐怕還不如靠更大地放寬匯率波動的幅度更為有效。因此就防堵熱錢這個顧慮而言，或許它本身就是一個沒有太大意義的偽命題。

(二)其次，再談日本陷阱。1985年廣場協(xié)議逼升了日元匯率，誘發(fā)了巨大的樓市與股市泡沫，最終泡沫破滅，導(dǎo)致日本的長期一蹶不振，是個不爭的事實。但也必須看到，日本泡沫發(fā)生的更直接的原因是日本過度寬松的貨幣政策與財政政策，而后者不必然與日元的大幅升值有關(guān)，主要是日本宏調(diào)政策的錯誤選擇。

綜合以上分析，原本的顧慮并非全不存在，但或許也未必如想像般地嚴(yán)重，更重要的是，衡量到三個至關(guān)重要的戰(zhàn)術(shù)(物價)及戰(zhàn)略(轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式與人民幣國際化)理由，2011年開始的人民幣匯率政策，中國政府或許會有一些新的思維與選擇。

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