破發系列片可能不斷重演醞釀估值體系變局

2011年02月01日 02:14
來源：中國證券報作者：賀輝紅

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2010年年底到2011年1月，A股表現低迷，一些股票破位下行，跌破每股凈資產、跌破2010年的增發價、跌破發行價的個股并不鮮見。這出“破發系列片”中似乎閃現著2008年熊市的影子。但在全球經濟復蘇、中國經濟穩健的背景下，出現2008年式的殺跌并不具備充足的理由。在緊縮的背景下，一級市場的泡沫依然存在，“破發系列片”可能不斷重演。在流通市值擴容的背景下，這可能導致A股整體估值體系和市場結構向國際靠攏。

大規模破凈可預示底部

從目前破凈、破發與破增發的情況來看，截至1月31日收盤，破凈的只有3只股票，全部是鋼鐵股。大部分接近破凈的股票也是鋼鐵股，還有少量的造紙板塊股票。

從國際市場來看，鋼鐵股的估值一直處于相對較低的水平，而國內的鋼鐵公司大多是重資產的，利潤水平并不算高。鋼鐵股破凈或許并不具有多大的啟示意義。不過，大規模破凈是一個非常好的底部指標。2008年大盤見底時，市場上有上百只股票破凈，包括一些成長性較好的中小板個股。這是恐慌情緒漫延的表現。當這些破凈股后來反彈時，表現也非常出色。

至于破發和破增發，據Wind資訊統計，截至1月31日收盤，在2010年已實施增發的股票中，33只股票的股價跌破增發價，占到實施增發股票的三成左右。破發的股票更多，截至1月31日收破發的股票達125只，大部分是中小板和創業板股票。特別值得一提的是，近期股市反彈，但破增發和破發股數量并未快速縮減。

與破凈相比，破發和破增發對盤面的啟示意義之所以并不顯得那么重要，是由2010年的一級市場環境所決定的。2010年首發市盈率(攤薄)最高的新研股份達到了150.82倍，首發市盈率100倍以上股票的有16只之多。而絕大多數2010年首發的股票，首發市盈率在40倍以上。而在增發時，為了高價增發和吸引資金，不少公司的利潤被提前公布出來。這意味著股票的潛力已在一級市場釋放，因而破發和破增發就成了理所當然的事情。

市場估值體系變局難免

1月31日市場再度反彈，量能也再度放大，表明節前投資者交投意愿開始回暖，但要使市場真正具備賺錢效應，還需要更多股票“給力”。從目前情況來看，貨幣逐漸萎縮的背后，A股可能還暗含著一場變局——A股估值體系的重塑。

目前，分析A股走勢不能忽視三大因素。一是隨著融資規模的擴大、全流通時代的到來以及多層次資本市場的建立，市場上的股票越來越多，籌碼越來越多，未來還會繼續大幅增長。二是一級市場透支股票的未來，這一現實目前并未完全改變。三是過去兩年發的貨幣太多，而全球生產力水平并未提高多少，通脹壓力不可回避。因此，未來收縮錢袋子是肯定的，央行最近也表達了這個意愿。

在上述情況下，資金更可能向安全地帶轉移。高估值、高風險而又缺乏成長性的概念股可能由此走熊，A股也有可能出現類似香港市場那樣的情況：一批股票成為仙股，長時間無法動彈，同時形成一批市場的中堅籌碼，估值體系逐漸向常識而不是想象力回歸。這個過程也許會很久，但從目前來看，至少具備促成這種變化的條件。同時形這是市場真正成熟的表現。