緊縮迫近 2月基金配置宜中性

2011年02月09日 02:28
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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-王聃聃 張劍輝

昨日，節(jié)前市場(chǎng)傳聞中的加息終于成為現(xiàn)實(shí)。中國(guó)人民銀行宣布，自2011年2月9日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。

短期來(lái)看，在春節(jié)季節(jié)性因素、近期雨雪冰凍惡劣天氣影響以及輸入性通脹壓力依然存在等背景下，階段CPI或上行，我們預(yù)計(jì)1 月份CPI 將位于5.2-5.5 之間，一季度CPI 將持續(xù)位于5%以上。

在通脹水平或進(jìn)一步走高以及央行明確把穩(wěn)定物價(jià)作為2011年的首要任務(wù)的背景下，我們認(rèn)為2 月前后的緊縮面臨利率、貨幣、信貸的多重手。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，政策緊縮壓力可能導(dǎo)致前期有利的流動(dòng)性環(huán)境減弱，投資者情緒也陷入低谷。在基金組合構(gòu)建或基金產(chǎn)品選擇上，建議采取中性策略，保持中等風(fēng)險(xiǎn)水平。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期

緊縮無(wú)后顧之憂(yōu)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年GDP 同比增長(zhǎng)10.3%，其中，四季度增長(zhǎng)9.8%，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健，同時(shí)，四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期更使得緊縮無(wú)后顧之憂(yōu)。

投資方面，2010年，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額241415億元，增長(zhǎng)24.5%，就12月份單月的投資增速來(lái)看，同比增長(zhǎng)20.4%，較上月的29.1%的增速大幅回落，調(diào)控背景下的房地產(chǎn)投資增速的回落是主要原因，12 月的地產(chǎn)投資增速12.3%，大幅低于11 月的36.7%。盡管政府調(diào)控尚無(wú)放松跡象，但在保障房建設(shè)推動(dòng)以及開(kāi)發(fā)商仍對(duì)市場(chǎng)預(yù)期較為樂(lè)觀(guān)的背景下，我們預(yù)計(jì)2011房地產(chǎn)投資增速仍能達(dá)到20%以上。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和進(jìn)口替代也有望對(duì)制造業(yè)投資的增長(zhǎng)形成支撐。

消費(fèi)增長(zhǎng)繼續(xù)表現(xiàn)平穩(wěn)，2010年社會(huì)消費(fèi)品零售總額111029 億元，同比增長(zhǎng)18.4%。其中12月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)19.1%，繼續(xù)保持了平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。隨著居民收入水平的提高、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深入下對(duì)消費(fèi)的鼓勵(lì)支持以及通脹走高負(fù)利率背景下，消費(fèi)環(huán)境依然樂(lè)觀(guān)，且進(jìn)入到1、2月份又逢春節(jié)旺季作用。

外貿(mào)方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2010年12月，我國(guó)進(jìn)出口增速回落。2010年12月進(jìn)出口總值為2952.2億美元，同比增長(zhǎng)21.4%，其中，出口總值為1541.5億美元，同比增長(zhǎng)17.9%，進(jìn)口總值為1410.7億美元，同比增長(zhǎng)25.6%。12月份進(jìn)出口增速較上個(gè)月有較大回落，其中出口回落了17個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口回落了12個(gè)百分點(diǎn)，增速回落主要是受上一年高基數(shù)的影響。

增倉(cāng)空間有限

基金增量資金約1000億元

微觀(guān)層面，2010年企業(yè)盈利強(qiáng)勁，A股上市公司實(shí)現(xiàn)30%的盈利增長(zhǎng)比較確定。在進(jìn)一步假設(shè)2011年上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)20%的中性預(yù)期下，滬深300估值水平為10年P(guān)E15～16倍、11年P(guān)E12～13倍上下，處于歷史估值的中下水平。

此外，從最新披露的基金四季報(bào)來(lái)看，積極投資股票型和混合型基金的股票倉(cāng)位進(jìn)一步提高，其中股票型基金的倉(cāng)位上升至88%，混合型基金倉(cāng)位上升至81%。從基金可投資于股票的增量空間來(lái)看，考慮基金如果將四季度末的倉(cāng)位提升到倉(cāng)位上限能夠帶來(lái)的資金量，以及這部分資金占基金全部?jī)糁档谋壤；鸬馁Y金增量空間約1000億元的資金大概占到基金凈值的6.4%。回顧歷史各個(gè)季度基金資金增量空間水平，進(jìn)一步增倉(cāng)的空間十分有限。

基于上述分析，我們認(rèn)為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正面臨通脹上行和政策緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，政策緊縮壓力可能導(dǎo)致前期有利的流動(dòng)性環(huán)境減弱，甚至引起投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)誤傷的擔(dān)憂(yōu)。但與此同時(shí)，在權(quán)重股低估值背景下，股指下行空間有限。因此，在基金組合構(gòu)建或基金產(chǎn)品選擇上，建議采取中性策略，保持中等風(fēng)險(xiǎn)水平。具體來(lái)看建議投資者適當(dāng)側(cè)重規(guī)模中小、對(duì)估值波動(dòng)把握能力較強(qiáng)的基金；提升低估值藍(lán)籌風(fēng)格基金比例。

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