緊縮迫近 2月基金配置宜中性

2011年02月09日 02:28
來源：證券日報

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-王聃聃張劍輝

昨日，節前市場傳聞中的加息終于成為現實。中國人民銀行宣布，自2011年2月9日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點。

短期來看，在春節季節性因素、近期雨雪冰凍惡劣天氣影響以及輸入性通脹壓力依然存在等背景下，階段CPI或上行，我們預計1 月份CPI 將位于5.2-5.5 之間，一季度CPI 將持續位于5%以上。

在通脹水平或進一步走高以及央行明確把穩定物價作為2011年的首要任務的背景下，我們認為2 月前后的緊縮面臨利率、貨幣、信貸的多重手。對于A股市場而言，政策緊縮壓力可能導致前期有利的流動性環境減弱，投資者情緒也陷入低谷。在基金組合構建或基金產品選擇上，建議采取中性策略，保持中等風險水平。

經濟增長超預期

緊縮無后顧之憂

經濟數據顯示，2010年GDP 同比增長10.3%，其中，四季度增長9.8%，表明經濟增長穩健，同時，四季度經濟增長超預期更使得緊縮無后顧之憂。

投資方面，2010年，城鎮固定資產投資總額241415億元，增長24.5%，就12月份單月的投資增速來看，同比增長20.4%，較上月的29.1%的增速大幅回落，調控背景下的房地產投資增速的回落是主要原因，12 月的地產投資增速12.3%，大幅低于11 月的36.7%。盡管政府調控尚無放松跡象，但在保障房建設推動以及開發商仍對市場預期較為樂觀的背景下，我們預計2011房地產投資增速仍能達到20%以上。與此同時，產業升級和進口替代也有望對制造業投資的增長形成支撐。

消費增長繼續表現平穩，2010年社會消費品零售總額111029 億元，同比增長18.4%。其中12月份社會消費品零售總額同比增長19.1%，繼續保持了平穩較快增長。隨著居民收入水平的提高、經濟結構轉型深入下對消費的鼓勵支持以及通脹走高負利率背景下，消費環境依然樂觀，且進入到1、2月份又逢春節旺季作用。

外貿方面，海關總署數據顯示，2010年12月，我國進出口增速回落。2010年12月進出口總值為2952.2億美元，同比增長21.4%，其中，出口總值為1541.5億美元，同比增長17.9%，進口總值為1410.7億美元，同比增長25.6%。12月份進出口增速較上個月有較大回落，其中出口回落了17個百分點，進口回落了12個百分點，增速回落主要是受上一年高基數的影響。

增倉空間有限

基金增量資金約1000億元

微觀層面，2010年企業盈利強勁，A股上市公司實現30%的盈利增長比較確定。在進一步假設2011年上市公司利潤增長20%的中性預期下，滬深300估值水平為10年PE15～16倍、11年PE12～13倍上下，處于歷史估值的中下水平。

此外，從最新披露的基金四季報來看，積極投資股票型和混合型基金的股票倉位進一步提高，其中股票型基金的倉位上升至88%，混合型基金倉位上升至81%。從基金可投資于股票的增量空間來看，考慮基金如果將四季度末的倉位提升到倉位上限能夠帶來的資金量，以及這部分資金占基金全部凈值的比例。基金的資金增量空間約1000億元的資金大概占到基金凈值的6.4%。回顧歷史各個季度基金資金增量空間水平，進一步增倉的空間十分有限。

基于上述分析，我們認為目前中國經濟增長正面臨通脹上行和政策緊縮的風險，政策緊縮壓力可能導致前期有利的流動性環境減弱，甚至引起投資者對經濟誤傷的擔憂。但與此同時，在權重股低估值背景下，股指下行空間有限。因此，在基金組合構建或基金產品選擇上，建議采取中性策略，保持中等風險水平。具體來看建議投資者適當側重規模中小、對估值波動把握能力較強的基金；提升低估值藍籌風格基金比例。