加息劍指投資沖動

2011年02月09日 02:31
來源：第一財經日報

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倪金節

2011年新春假期剛剛結束，央行又一次完成了超出市場預料的升息舉動。至此，一年期存貸款基準利率分別突破了3%和6%，雖然較之消費物價指數CPI和資產價格通脹水平，依然顯得資金成本過于低廉，但央行至少在回歸貨幣環境正常化的道路上，又邁出了堅實的“一小步”

筆者以為，與往常幾次收緊貨幣的動機一樣，這次是試圖通過收緊流動性，以遏制通脹、控制資產泡沫。但本次的央行加息，更為深刻的意義則是劍指正在迸發和失控的投資沖動。

可以預見的是，2011年作為“十二五”規劃實施的開局之年，從地方到中央都將掀起投資大潮，爭奪土地、爭奪資金、爭奪項目又將成為2011年宏觀調控要面臨的新問題。我們看到，過去五年規劃的第一年，都是固定資產投資失控的年份，超高投資增速成為中國經濟的難以承受之“熱”

春節之前，各地“兩會”先后高調召開，2011年及“十二五”時期的增長目標和思路逐漸暴露出各地的“雄心”。不少省份提出了五年內經濟總量翻番來作為地方政府目標，這意味著年均GDP增幅將達15%左右，另有多個省將“以大項目帶動大投資”視為關鍵戰略。而這與當前中國經濟調結構、著力轉型的大方向相去甚遠。

如果在未來的五年，果真按照地方政府的GDP動輒翻番的目標行進，那么只能是粗放的GDP堆積繼續大行其道、土地財政更為有恃無恐、房地產泡沫繼續堆積的過程。而要想從根子上達成成功轉型，就必須下大氣力在經濟增長的效率和質量上下工夫。

當此之際，央行選擇在過年氣氛并未散去的時刻，又一次加息，似乎是想向市場表明，過去持續兩年多的高信貸已不可能重現，地方政府可以制定大規模的投資計劃，但央行則會在控制投資過熱的道路上，越來越堅定。

的確，在如今CPI已經迫近“5”，房價調控舉步維艱之際，如果投資增速失控，那么這三者互相疊加，互相強化，中國經濟勢必陷入惡性循環之中。

因此，央行新春的這次加息，實在是防止上述三大問題出現的未雨綢繆之舉。

誠然，在中國貨幣傳導機制不暢、利率市場化水平不高的背景下，加息會帶來一系列后遺癥。比如，“一刀切”式的加息勢必會打擊通過地下金融融資的中小企業，民間借貸成本水漲船高之際，中小企業生存將更為艱難。而對于銀行動輒會為地方政府和國企安排數十億、數百億元的信貸資金，加息則未必能真正提升這些企業的借貸成本，從而控制住投資增速的飆升。但是不加息的話，寬松的貨幣環境之下，國企安央企獲得銀行貸款只會更為瘋狂。加息不一定能控制得住投資過熱，但如果不持續加息，那么投資過熱只會更為離譜。而且與之相隨的，則一定是通脹和資產價格的雙雙失控。

貨幣政策之所以往往不能起到預期目標，其原因并不在政策本身，而與目前不徹底的市場經濟體制密切相關。國企和地方政府掌握著太多的資源，銀行等金融機構為它們融資帶有強烈的行政色彩，這是“國進民退”愈演愈烈、中小企業喪失生存空間、制造業夾縫中生存的關鍵原因。而要打破行政壟斷，建立起比較完全的市場經濟，不可能是短期之功，但至少我們需要在體制完善之前，先解決好眼前的通脹、泡沫和投資過熱等短期問題。而這，央行一步一步的加息，實為漸進性解決問題的次優選擇。

(作者系中國人保資產研究所客座研究員)