兔年首加息：打得狠不如打得準

2011年02月10日 01:51
來源：國際金融報作者：宋璇

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編者按：

兔年春節假期的最后一天，中國人民銀行宣布自2月9日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調整。

一天之內，針對加息的言論漫天飛舞，有專家表示，這是今年全年緊縮政策的開始，主要針對高昂的通脹預期，也有專家表示，通脹原因復雜，本次加息或難遏通脹。不過，在宏觀貨幣政策背后，新年的第一次加息，對微觀經濟層面將產生怎樣的影響？本報記者深入金融市場、金融行業、房地產以及實體經濟領域，通過多方采訪，得到了以下一手的鮮活觀點。

股市加息攪局兔年A股

雖說市場對通脹一直有所預期，但A股兔年首個交易日就遭遇加息令很多投資者手足無措。上證綜指昨日早盤低開高走，指數一度站上2800點，有復制以前“越加越漲”行情的趨勢，不過，在金融地產、有色金屬等權重板塊不給力的情況下，尾盤指數未能收漲。

兔年首個交易日，上證綜指下跌0.89%、深證成指下跌1.53%。

加息進行時

“A股休市期間，歐美股市的表現都不錯，本來想借著周邊股市造勢，兔年首個交易日能開門紅，小賺一把，結果都被加息攪黃了。”對于持股過年的股民馮宇來說，這個年過得相當忐忑。

實際上，經歷2010年10月以來的兩次加息和4次提高存款準備金率之后，市場對于管理層進一步收縮流動性的舉措已經早有預期。在此之前，有多家研究機構都預計，央行會在春節前后加息。

“這次加息時間和幅度完全符合我們的預期。申銀萬國宏觀分析師李慧勇表示，之所以選擇在這個時間點加息，主要的理由有兩個方面：一是一季度通脹壓力很大，CPI漲幅坐五望六；二是負利率仍然嚴重。除此之外，通過加息來調節房地產需求，穩定房地產價格也是可能的考慮之一。

而此次加息并未同從前一樣被市場解讀為利空出盡，相反更多的機構認為，央行后續仍然有再度提高存款準備金率和加息的可能。

李慧勇認為，年內還將加息兩次，加息時間之窗主要在上半年。野村證券則預計，今年中國還有三次加息。

除了加息，去年被多次運用的提高存款準備金率還會出現。東方證券策略研究團隊認為，在1月份信貸數據正式披露前后，央行可能會再度上調存款準備金率。野村證券則預計，今年央行將進一步上調存款準備金率200個基點。

市場始布局

基于對未來流動性的謹慎預期，東方證券策略團隊認為，目前推動A股市場中期趨勢性上漲的關鍵驅動因素依然缺失，該機構維持對A股中期投資前景極其謹慎的看法。

但有樂觀機構表示，在加息等利空逐漸被市場消化之后，A股春節前的反彈走勢將有望延續。

“市場反彈有望持續，但道路仍將曲折。”中金公司最新研究報告指出，2月9日再度加息已在市場預期之內，而更重要的是，市場實際資金利率水平在春節前已經大幅高企，隨著“搶貸”高峰度過，短期資金面緊張程度有望稍有緩解，而加息和房地產等利空政策已密集出臺，壓制市場預期的包袱有所減輕。

中登公司最新公布信息顯示，虎年的最后一個交易周，基金新增開戶數達61062戶，周基金新增開戶數連續第四次環比上漲。此外，去年11月以來，新基金成立總規模接近2000億元，市場認為，近期次新基金將為股市輸血千億元左右，A股資金面將獲得改善。

興業證券認為，在春節等因素造成的高CPI過去之后，2月份和3月份，經濟增長環比平穩，通脹失控的風險下降，貨幣政策調控趨于合理化，而A股流動性有望階段性改善，從而使春季攻勢有望延續。若股市因1月CPI高企震蕩調整，正是逢低買入的時機。

實體加息或沖擊民企

- 本報記者黃燁發自上海

加息始終是“雙刃劍”：在控制好國內通脹預期、打壓樓市泡沫之時，又不可避免地對實體經濟產生負面影響。昨日，在接受《國際金融報》記者采訪時，相關專家認為，此次加息25個基點，對實體經濟和相關企業的總體影響有限，“但相對于大型央企和地方國企來說，民營企業或將受到不小的沖擊”

據了解，此次加息后，6個月貸款利率上升至5.60%，一年期貸款利率上升至6.06%，五年以上貸款利率上升至6.60%，這無疑將進一步加大企業的財務負擔。長期以來，中國企業多以貸款融資為主，向銀行借款為主的融資大格局也未得到根本轉變，如早先曾有數據稱，從中國非金融部門外部資金來源結構看，銀行貸款仍占據80%左右。

另一方面，作為中國企業中的最主要力量，很多資產負債率較高的央企將不得不承受生產成本加重、企業盈利不斷下降的風險。以鋼鐵行業為例，目前中國鋼企的利潤率僅為3.5%左右，遠低于6.60%的貸款利率。“其中，有比較大銀行貸款、新建項目較多或借款較多的企業，將有更為明顯的負擔。”昨日，中商流通生產力促進中心分析師赫榮亮對《國際金融報》記者稱。

“央企往往會得到股份制銀行的青睞及國家相關部門的關照，其尚能渡過短期的難關。”中國價值指數首席研究員崔新生昨日則認為，“但得到‘偏愛’較少的非公有企業，尤其是民營企業，將不得不承受比央企多得多的壓力。甚至，這可以解讀為變相遏制了民營企業的發展。而客觀來說，中國經濟不能缺少充滿活力的民營企業。

“此外，表面來看，本次加息雖對實體經濟影響有限，但卻對流通領域和加工制造業產生較大沖擊。”崔新生對《國際金融報》記者說，“一方面，這將通過相關傳導，致使相關產品的價格繼續提高；另一方面，產品價格提高后，又將產生新一輪的通脹預期。

不過，有專家認為，加息將抑制相關企業的盲目擴張(有經濟學家認為，此為通貨膨脹的根源之一)，提高貸款的使用效率。赫榮亮對此表示認同。“低利率將催生一種現象——國內游資。”他解釋稱，有專排隊能力”的企業如果得到貸款，且企業所在行業本身的盈利水平低，那就會將超額資金投入到資產項目，“直接表象就是國企紛紛涉足房地產項目，或通過其他渠道進入股市，這就造成了資金浪費和新的資源分配不公”

南京大學商學院教授宋頌興則對《國際金融報》記者說，加息會加速熱錢的流入及人民幣的升值步伐，這將從另一個層面對實體經濟產生沖擊。比如，外向型企業將繼續承受人民幣升值帶來的陣痛——許多出口企業去年在接受壓力測試時曾表示，“若人民幣短期內升值3%，企業利潤將下降30%至50%。

樓市加息+調控=拐點

- 本報見習記者史燕君

發自上海

距1月26日出臺“國八條”不到半個月，樓市再度迎來當頭一棒。2月9日央行分別上調金融機構一年期存貸款基準利率0.25個百分點后，同日，住建部隨即發布了上調住房公積金存貸款利率的通知。

兔年新春工作日伊始，加息、住房公積金利率上調便紛至沓來，這會對樓市產生怎樣的影響？昨日，多位房產專家在接受《國際金融報》記者采訪時表示，此次加息雖然幅度不大，但在頻頻加息之后，樓市降溫已成定局。

記者粗略估算，以首套房貸款100萬元20年期限為列，在此次加息前月供為7396.98元，此次加息后為7514.72元，相差117元，貸款總利息由775275元增加至803533元，增加了28258元。對此，市場分析普遍認為，此次加息將會導致短期內購房者產生暫緩購房的觀望態勢。

“這是去年10月以來第三次加息，可以說目前已經進入了加息周期的前半段，如果單從加息層面來說，這次的加息也許只是和前幾次一樣，無非是通過加大開發商與購房者的融資成本來抑制房價上漲，但一般來說，在加息周期中，只有進程過半后，加息的效果才會逐漸顯現。”上海易居房地產研究院綜合研究部部長楊紅旭對記者說，“但值得注意是，這次加息的背景是‘新國八條’和房產稅疊加出臺，即國家房產調控非常嚴厲的時候，即便不加息，市場也會作出調整，選擇現在加息，使得加息本身的效率與房地產政策的效果疊加，將可能出現‘1+1＞2’的效果。

復旦大學房地產研究中心主任尹伯成對此表示認同，加息、限購令以及房產稅試點等多重因素影響，將使開發商資金鏈緊繃。一方面需求受到壓制，成交量減少將影響開發商回籠資金的進程，另一方面受政策影響，一些投資客的資金將會謹慎入市，使房價失去上漲的動力，因此在資金鏈緊張的情況下，開發商將會選擇打折促銷等手段，在接下來的幾個月中房價將出現下跌拐點。

“但要注意的是，房價上漲的根本原因還在于供需矛盾，從中長期看，調控政策不可能永遠持續下去，需求不可能長期被抑制，終有釋放的一天。”楊紅旭表示，今年的樓市走向還取決于政策，他預計，今年上半年房價可能會相對下降，但下半年的市場可能會出現復蘇。“房地產是政府收入的主要來源之一，不排除下半年地方政府會放松房產調控執行力度的可能性。

銀行利弊對半不影響盈利

- 本報記者馬繼鵬發自北京

2月9日的加息并未使A股銀行業板塊出現大漲局面。

受央行加息影響，滬深股市震蕩走低，上證綜指收于2774.07點，跌幅0.89%；深證成指收于11807.93點，跌幅為1.53%。銀行股也隨著大盤集體走低。

其中，工商銀行、建設銀行、農業銀行與中國銀行等四大行A股股價在央行宣布加息后的首個交易日全部收跌。截至昨天收盤，上述四大行分別下跌0.02%、0.01%、0.02%和0.02%、

業內人士對記者表示，雖然A股中的“巨無霸”銀行板塊讓市場承壓不少，但此次加息對于銀行的影響整體呈中性，加息并不會對銀行業績產生巨大影響。

交通銀行金融研究中心研究員許文兵認為，此次加息正面影響在于，調整中活期存款加息幅度較小，而負面作用在于非對稱加息。由于存貸比的限制，加息對于銀行業盈利不會產生太大的影響。

國信證券銀行業首席分析師邱志承表示，目前銀行板塊以2011年預測業績對應的平均市盈率水平只有7倍左右，而事實上這其中還已經包含了對未來利潤相當謹慎的預期，非對稱加息的影響并沒有超出估值所包含的預期。

交銀國際在昨天發布的報告中表示，本次加息在市場預期中，旨在抑制通脹和信貸過快增長。與前兩次加息相同，長期存款利率提升幅度最大，體現央行仍希望引導存款向長期轉移，以抑制通脹。

交銀國際在報告中說，本次加息對上市銀行年化息差貢獻在2-5個基點，對盈利年化貢獻僅有1%-3%。由于上市銀行活期存款占比高達50%左右，預計銀行息差仍將小幅擴大，不過這不會對銀行盈利產生明顯影響。

此外，高盛相關人士昨天對《國際金融報》記者表示，此次加息對銀行凈息差及每股盈利的影響應該為中立，對招行等小型銀行影響偏正面，對工行等大型銀行的影響稍微偏負面。

摩根大通中國區首席經濟學家王黔則對《國際金融報》記者表示，央行此次加息在意料之中，加息的主要動力來源于對未來通脹的擔憂。

保險產品收益增長帶來利好

- 本報記者黃晶華發自北京

保險業對于央行加息的關注并不亞于銀行、證券、地產等行業，一方面與自身產品的銷售密切相關，另一方面，利率的變化也將直接影響到保險公司固定收益類投資資產的收益情況。

對于利率的變化，對外經濟貿易大學保險學院教授王國軍昨日在接受《國際金融報》記者采訪時分析認為，一兩次的加息，影響可能不會很大，但如果連續加息，將會對保險銷售產生影響，尤其是一些對利率不敏感的產品，比如純保障型產品。他認為，分紅型產品的回報率會隨著加息而有所提升，這對消費者很有利。

另有分析指出，目前保險產品的分紅水平和萬能險結算利率遠高于3%，基本在4%左右。因此，存款利率的小幅提升不會對保險產品的銷售產生實質性影響。且通脹期間保險資金投資收益率提高，保險產品吸引力增強，將刺激保險需求。

一家中資壽險公司的總精算師在接受《國際金融報》記者采訪時指出，加息對于保險公司會產生壓力，但最終效果還是正面的。

“在產品方面，目前主要受影響的就是分紅險和萬能險，未來2-3個月，萬能險的結算利率可能至少就要跟上市場的步伐，因此，保險公司的資金成本會增加，需要通過增加投資收益來彌補。”他認為，產品上會形成一定壓力，但從歷史經驗看，進入加息周期，特別是加息剛開始之時，保險公司的估值水平較低，而伴隨進一步加息，估值水平也會提升。

該精算師認為，加息對于保險公司投資的影響有兩方面。即對于固定收益類投資有益，因為新的資金會獲得更高的利息回報，同時，存量市值也不會發生變化。而對于權益類投資而言，影響則有可能會是負面的。

此外，在利差方面，有分析指出，2011年保險公司的利差將明顯擴大。從靜態的角度看，保險公司受益于加息及加息預期，固定收益類投資收益率有所提升。而從經驗看，保險公司的負債成本的調整滯后于基準利率調整，且調整缺乏彈性而具有相對剛性，因此加息周期中保險公司的利差將會擴大，預計2011年保險公司的利差將由2010年的0.7%-1.2%提升至1.5%-1.8%。此外，通脹和持續加息預期將帶來對保險公司長期投資收益率提升的預期，市場對于壽險業務內含價值、新業務價值的認可度提高。