邊際效應遞增還是遞減

2011年02月10日 02:11
來源：第一財經日報

0人參與0條評論

汪睛波

從去年10月中國央行三年來首次提高利率到本月9日的加息，該政策對商品特別是農產品價格的影響力甚至還不如存款準備金率的提高。如去年11月的國際農產品價格的跳水實則緣于中國存款準備金率的再次提高，美盤的棉花、原糖等商品價格在短短數日內就狂瀉了20%，同期的美盤大豆、小麥、玉米等農產品價格也有明顯下滑。

反觀去年10月和12月中國的兩次加息，國內外農產品的反應卻是何等麻木。以農產品中最具代表性的大豆來說，美國CBOT大豆在去年10月——中國加息的起始月經歷了每蒲式耳1100美分到1300美分以上的大漲，中國在圣誕節當天的加息也沒有給節后的美國大豆市場造成困擾，相反，該品種還進一步上漲，站上1400美分/蒲式耳的兩年半來的新高。一時間，對農產品來說，加息的影響不僅是邊際效應遞減，還有助于市場的走強。

然而，加息的效果不如“提準”并不意味著加息在控制農產品價格過快上漲過程中是一招多余的棋。

新湖期貨首席策略分析師葉燕武認為，在“穩貨幣”的政策條件下，隨著資金使用成本的不斷走低(名義利率固定，而CPI不斷走高，標志著實際利率的負溢價水平擴大)，資金不是選擇沉淀而是選擇更加流動的形式，即流到股市及大宗商品市場。貨幣的流動速度加快，加上目前的存量基礎，將進一步對流動性形成正的支撐，進而容易滋生資產泡沫和通脹題材的炒作。可以說，小麥、大豆以及棉花和糖等農產品的漲價都是這種炒作的典型。

存款準備金率等數量型工具若沒有利率等價格型工具的配合，政策調控的實際效果有可能“事倍功半”。現在央行的加息周期已經開啟，實際利率將逐步正向回歸，股市和商品市場的運行難以擺脫階段性調整的命運，而已經處在風口浪尖上的農產品尤其值得投資者警惕。