不對稱加息撫平負利率隱憂

2011年02月10日 06:25
來源：國際金融報作者：周俊生

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春節長假的最后一天，央行宣布從2月9日起上調金融機構存貸款基準利率，一年期存貸款基準利率分別上調25個基點，一年期存款利率由此達到3%的水平。值得注意的是，此次央行的加息，雖然在存貸款基準利率上保持了相同的標準，但在其他各檔次的存貸款利率中，中長期存款利率的上調幅度大于中長期貸款利率。這是一種不對稱加息，而其中所蘊含的政策底蘊是十分豐富的，從中可以看出中國目前所執行的穩健貨幣政策所希望達到的效果。

央行此次加息，是中國貨幣政策從去年10月開始由原先的適度從寬調整為穩健后的第三次加息，在這么短的時間里頻繁加息，可見目前通貨膨脹的壓力不可小看，而通脹對民生的最大威脅便是物價上漲，反映在銀行儲蓄上便是高企的負利率。去年10月和12月進行的兩次加息，在時間節點上都是在國家統計局公布上月CPI指標的前后，央行希望以此來緩解由CPI上升所帶來的負利率壓力的意圖是十分明顯的。今年1月的CPI指標馬上就要公布，央行在此時刻加息，已經暗示CPI很可能又將走高，導致負利率進一步惡化。由此可見，以加息手段來減緩民眾對負利率的憂慮，已經成為中國貨幣政策的一個執行目標。

但是，加息對于遏制通脹，其實又是一把“雙刃劍”，這是因為加息意味著資金成本的上升，企業通常會以漲價來應對，從而推高物價，導致CPI再度走高，這也正是央行在貨幣政策工具選擇上一直傾向于提高準備金率而謹慎加息的一個重要原因。央行此次對中長期貸款利率采取了比較溫和的措施，其政策意圖是希望企業不會因加息而過多地增加資金成本。中國目前出現的通脹，是由于在前兩年為了抗擊全球金融危機對中國的襲擾而過多地提供了信貸支持，銀行信貸超出了實體經濟的實際需求，導致過多的流動性出沒于各類投資市場，出現了一些物資的輪炒現象，干擾了經濟的正常運行。因此，在目前收縮市場流動性是有必要的。但是，收縮流動性，不等于切斷所有的信貸支持，為了維持正常的經濟運轉，必要的信貸支持仍然是必需的，不能因為信貸收縮而誤傷正常的資金需求，導致對經濟運行產生反作用力，這在金融危機發生之前的一段時間內是有教訓可吸取的。此次央行溫和上調貸款利率，正是體現了這種政策意圖。

加息，對于目前正在大力推進中的房地產市場調控，無疑是一個重要動作，它可以加大樓市炒作者的資金成本。但是，在我國一線城市普遍推行商品房限購政策以后，實際上出沒于房地產市場的投資投機勢力已經受到了有效的遏制，目前的購房者通常都是自住型或改善型的剛性需求，貨幣政策對此沒有必要打壓，而且應該繼續給予必要的政策支持。對于剛性購房者來說，貸款利率上調以后，其房貸也相應地會提高，顯然，一部分民眾在得到負利率減輕的實惠的同時，另一部分民眾卻不得不為此承擔購房支出上升的壓力。一般地說，房貸的期限都是比較長的，這次央行所采取的不對稱加息，對中長期貸款的利率溫和上升，貸款期限越長，利率上調幅度越小，這在很大程度上正是照顧到了這部分剛性購房者的利益。貨幣政策的這種取向表明，國家雖然對房地產市場推出了越來越緊的調控政策，但對于自住型購房需求仍然是鼓勵的。

不對稱加息在央行以往的利率調整中也有過實踐，但通常是存款利率的上升幅度小于貸款利率，這反映出支持企業發展而忽視民眾利益的政策取向，實際上是以犧牲民眾儲蓄利益的代價來謀取經濟上升，與經濟發展為提高民生福祉水平的根本目的是不相一致的。而這次推出的不對稱加息在政策執行方向上作出了重大調整，這與當前政府大力推進提高民眾收入的方向是一致的。雖然此次利率上調后，負利率狀態依然存在，而且隨著1月CPI的反彈，這種負利率狀態還可能有所擴大，但透過此次的不對稱加息，我們已經看到貨幣政策管理當局正在積極運用利率調控的平衡藝術，這無疑是值得肯定的一個方向。