程凱：加息是不是一種慣性？

2011年02月11日 21:02
來源：華夏時報

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-程凱

要問世界上最有權力的部級干部是什么？答案恐怕要算是中央銀行的行長；要問世界上最難當的部長又是什么？答案估計還要數中央銀行的行長。

這樣的干部干好了不容易，但有一個比較簡單的辦法，那就是看準了方向就要堅持，但是堅持的辦法決不能是大步走，而是小步走，不能過于見風使舵，也不能一條道走到黑。

最近，中國央行的行長周小川、美國聯儲的主席伯南克都是這么干的，所不同的是，他們走的是背道而馳的路，你擔心的是通脹，我擔心的是通縮，你忙的是加息，我忙的是買國債。

2月8日晚，中國央行突然宣布，自2月9日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，這是自金融危機以來，更準確地說是4個月以來中國的第三次加息。

對于此次加息，周行長沒有發表什么言論，倒是國務院總理溫家寶9日主持召開國務院常務會議，分析當前糧食生產形勢，研究部署進一步促進糧食生產的十項政策措施，10日國務院又召開全國糧食生產電視電話會議，溫總理強調，穩定發展糧食和農業生產，是管理好通脹預期、穩定消費價格總水平的基礎，也是實現經濟平穩較快發展和社會和諧穩定的基礎。

很自然，這第三次加息，和2011年初的CPI漲幅形勢，和天氣干旱糧食生產困難有著必然的聯系。不過，拋開表面現象，天氣給添出來的亂子只是決定了這第三次加息的時間點，而不管有沒有這一天氣問題，第三次加息遲早也還是要來的。

豈止是加息，央行一步一步提高存款準備金率的節奏又何嘗不是如此。

本輪貨幣政策轉向以來，加息只加了3次，存款準備金率可提高了7次。一次提高存款準備金率，市場都以為加息可以不用擔心了，但是，央行一樣拿起了加息的武器，再一次提高存款準備金率，市場又以為加息可以休息了，可惜，央行還是會在適當的時機借助合適的理由給你再加上25個基點。

這就叫做慣性。

有心的央行觀察者會注意到去年底周小川的一次演講，題為“金融政策對金融危機的響應”，副標題為“宏觀審慎政策框架的形成背景、內在邏輯和主要內容”，演講的地點在北京大學，因而演講的內容也相當的學術化，不容易被吃透。

但是周行長的精神是明確的，那就是不能再跟著美聯儲走。曾經的美聯儲主席格林斯潘和他的繼任者伯南克的前期工作，基本上都是一味的貨幣寬松，一味的放棄監管，非常的“順周期”，結果導致了一場百年一遇的大危機?？尚Φ氖牵瑸榱藨獙@種危機，伯南克的后期工作是更大程度的寬松，以及毫不關心監管工作。

既然如此，中國的央行就得吃一塹長一智，要“增加逆周期性”。如果你能理解周行長的“逆周期性”。宏觀審慎”，那么現在的提高存款準備金率和加息就是自然的事情，而且一次一次慣性一樣的加也是很自然的事情。

同樣有慣性的還有伯南克，自從應對2008年爆發的金融危機以來，外號是“直升機本”的本·伯南克主席就沒有一天停飛過，出勤的任務也很簡單，從天上往地下撒錢。搞了一個定量寬松QE1之后，再搞一個QE2，按照這種慣性，QE3那也只是遲早的事情。

就是因為這種慣性，第一次QE1后市場還沒有反應過來，以為就這樣打住了，所以出其不意的QE2出來之后，資本市場應聲大漲，這里當然要包括在全球大宗商品市場暴漲帶動之下的中國A股市場在2010年國慶節之后的爆發式行情。

就在這一股脈沖行情之后，A股繼續掉頭向下，因為中國的貨幣政策還是正式從緊了，而且接著慣性從緊，而美國道瓊斯指數至今還一路凱歌，為什么能沖到12000點之上，還指望著QE3不是嗎？

這也叫做慣性。

這種慣性的證明又一次出自伯南克之口，就在中國央行為了防止通脹而加息的當口，伯南克的最新講話精神卻是“就業增長過慢，通脹水平仍過低”。對于針對美聯儲去年11月推出的總額6000億美元的公債購買計劃的質疑，伯南克表示,美聯儲將定期評估這個債券購買計劃，他認為該計劃仍然是有必要的，因為美國的失業率回歸接近5%的更正常水準將可能要四五年時間。

這還是慣性，無論加息還是保持零利息，不管哪個央行行長嘴上說的是什么天花亂墜的理由，從實際行動上來看，貨幣政策都只是一種慣性。

對于這種慣性，觀察和理解最為深刻的還是那些全球宏觀對沖基金的掌舵人，其中一位貨幣專家曾經這樣定義這種慣性，“如果你觀察中央銀行政策，你會發現通常不可能出現美聯儲在3次會議中加息、減息、又加息，不會出現那樣的事情。美聯儲政策的趨勢不可能在新的方向變動之后突然來個急轉彎，因為它只是長途旅程的第一步。

美聯儲和中國央行的長途旅程會有多長？

伯南克說還要四五年才有正常的就業水平，當然他還要應對通貨膨脹，但是眼前的問題更多的是防范通縮，至于周行長呢？他已經說過了存款準備金率還有進一步提高的空間，而且，從第一次加息到第三次加息，時間不過短短的4個月，這4個月時間怎么也算不上是長途旅程吧。

看起來，我們都得學會習慣這種慣性了。