加息何時休

2011年02月12日 03:51
來源：中國證券報－中證網 作者：曉旦

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春節長假后的加息發出兩個信號。

一是反映貨幣政策正在由寬松向常態回歸。這次加息后，利率接近長期均衡區間的低限水平。這使帶有危機處理色彩的超低利率政策改觀，整個社會的金融活動和成本回歸常態，并且為未來利率政策的運用留下騰挪空間。

利率仍處常態的偏低水準，所以未來仍有加息需要。利率水平向常態回歸，使其與經濟活動的常態相契合，不會對經濟的增長起到負面作用。此外，提升利率還有助于社會資源合理配置，有利于經濟增長結構趨于合理。

二是控制通貨膨脹。加息何時終結？一個重要的標志是終結負利率狀態。雖然CPI和利率在隨時波動，但從長期水平看，負利率狀態不可持續，回歸常態就要改變已經持續近十幾個月的負利率環境。因此，加息的邊際也與CPI的邊際密切相關。

今年CPI變動仍有很多不確定性。一方面，CPI權重會根據居民消費支出比重的改變而調整。這樣經驗數據的預期就會出現偏差。

另一方面，人們對通脹的擔憂仍著眼于食品價格上漲，這首先與糧食供求相關。自然災害造成糧食歉收，引起人們對糧價上漲的預期。國際糧價的變動，是糧食供求關系變化的另外一面。目前國際農產品價格上漲至創紀錄水平，也使人們產生悲觀預期。不過，從歷史的價格波動軌跡看，當某種商品的價格達到創紀錄水平時，往往是其價格大幅回落的前奏。所以，對于農產品價格上漲沒必要過于悲觀。

國內農產品價格還受城市化、勞動人口結構變化等引起的機會成本增加影響。這種影響有一定的階段性，在過去一年，它已經在農副產品價格上漲中得到體現。因此，未來這種影響會相對弱化，有助于緩解農產品價格上漲。

央行自過去三個月來已連續加息三次，其累積的效果將逐步顯現。在可預見的未來，加息仍會繼續，調控的效果會進一步累加。預期CPI在今年上半年會達到峰值。到三季度，最遲四季度，負利率的狀況就會得以改觀。到那時，貨幣環境就應當回歸常態了。

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