加息何時休

2011年02月12日 03:51
來源：中國證券報－中證網(wǎng) 作者：曉旦

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春節(jié)長假后的加息發(fā)出兩個信號。

一是反映貨幣政策正在由寬松向常態(tài)回歸。這次加息后，利率接近長期均衡區(qū)間的低限水平。這使帶有危機處理色彩的超低利率政策改觀，整個社會的金融活動和成本回歸常態(tài)，并且為未來利率政策的運用留下騰挪空間。

利率仍處常態(tài)的偏低水準，所以未來仍有加息需要。利率水平向常態(tài)回歸，使其與經(jīng)濟活動的常態(tài)相契合，不會對經(jīng)濟的增長起到負面作用。此外，提升利率還有助于社會資源合理配置，有利于經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)趨于合理。

二是控制通貨膨脹。加息何時終結(jié)？一個重要的標志是終結(jié)負利率狀態(tài)。雖然CPI和利率在隨時波動，但從長期水平看，負利率狀態(tài)不可持續(xù)，回歸常態(tài)就要改變已經(jīng)持續(xù)近十幾個月的負利率環(huán)境。因此，加息的邊際也與CPI的邊際密切相關(guān)。

今年CPI變動仍有很多不確定性。一方面，CPI權(quán)重會根據(jù)居民消費支出比重的改變而調(diào)整。這樣經(jīng)驗數(shù)據(jù)的預期就會出現(xiàn)偏差。

另一方面，人們對通脹的擔憂仍著眼于食品價格上漲，這首先與糧食供求相關(guān)。自然災(zāi)害造成糧食歉收，引起人們對糧價上漲的預期。國際糧價的變動，是糧食供求關(guān)系變化的另外一面。目前國際農(nóng)產(chǎn)品價格上漲至創(chuàng)紀錄水平，也使人們產(chǎn)生悲觀預期。不過，從歷史的價格波動軌跡看，當某種商品的價格達到創(chuàng)紀錄水平時，往往是其價格大幅回落的前奏。所以，對于農(nóng)產(chǎn)品價格上漲沒必要過于悲觀。

國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格還受城市化、勞動人口結(jié)構(gòu)變化等引起的機會成本增加影響。這種影響有一定的階段性，在過去一年，它已經(jīng)在農(nóng)副產(chǎn)品價格上漲中得到體現(xiàn)。因此，未來這種影響會相對弱化，有助于緩解農(nóng)產(chǎn)品價格上漲。

央行自過去三個月來已連續(xù)加息三次，其累積的效果將逐步顯現(xiàn)。在可預見的未來，加息仍會繼續(xù)，調(diào)控的效果會進一步累加。預期CPI在今年上半年會達到峰值。到三季度，最遲四季度，負利率的狀況就會得以改觀。到那時，貨幣環(huán)境就應(yīng)當回歸常態(tài)了。

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