現金流普遍縮水上市公司“很差錢”

2011年02月23日 00:10
來源：金融投資報

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本報記者楊成萬

截至2月21日，在已經公布了2010年年報的92家上市公司中，經營活動產生的現金流量凈額合計為49億元，同比下降52%。值得注意的是，這些公司并不局限于盈利能力下滑的公司或虧損公司，一些凈利潤同比增長或經營業績名列前茅的公司，也滑入了入不敷出的境地。那么，現金流縮水的原因何在？會否影響上市公司的投資價值？

“公司的部分開工項目現在還未到工程決算的時候，這樣就出現了只有支出而無收入的現象，因此，出現了現金流每股為-0.80元的現象。”昨天公布了2010年年報的華麗家族，其有關人士在接受本報記者采訪時這樣說道。

據了解，截至2月21日，在已經公布了2010年年報的92家上市公司中，經營活動產生的現金流量凈額合計為49億元，同比下降52%。有分析人士認為，在已經公通脹和勞動力成本上升環境下，上市公司顯現出來“很差錢”的跡象。

業績上升現金流下降

華麗家族公布的2010年年報顯示，2010年共實現營業收入4.57億元，同比增長471.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.19億元，同比增長447.92%；基本每股收益為0.98元，同比增長444.44%。

不過，就在如此亮麗的業績背后，卻也有瑕疵：每股現金流為-0.80元。那么，是什么原因造成上述背離現象？華麗家族有關人士稱，公司的部分開工項目現在還未到工程決算的時候，這樣就出現了只有支出，而無收入的現象。

另外，按照房地產行業的慣例，預收的房屋銷售款，要到工程決算后才能全部入賬，這個時間跨度比較長。如報告期內，蘇州“華麗家族太上湖”項目預售面積為14083.57平方米，取得預售收入159611940 元。另一項目上海“匯景天地”則共完成結構及外立面門窗、幕墻施工，其中住宅面積48558 平方米、公寓式辦公18286平方米、商業34088 平方米、地下停車位590個，預售面積10509.09平方米，取得預售收入532617633元。而兩個項目也共為華麗家族鎖定了近7億元的主營業務收入。“但要到今后才入賬。

事實上，目前出現現金流為負數的上市公司并非個案，在昨天公布2010年年報的19家上市公司中，就有6家上市公司的現金流為負數。皖通科技有關人士稱，公司目前投資了不少項目，這些項目在投資初期就要交10%的保證金，現在反應在年報中的只有投入，而無產出，因此出現了現金流為負數的現象。

統計顯示，截至目前，剔除金融類公司后的90家公司的年報顯示，其2010年經營性現金凈流量下降幅度超過一成。盡管目前披露年報公司數量較少，不過這90家公司分別覆蓋了申萬23個一級行業中的21個申萬行業，可以說其財務數據具有普遍性。

在現金流出部分，上述90家公司購買商品、接受勞務支付的現金同比大幅增長了30%以上，增幅超過該項目流入部分約7個百分點。由于2010年四季度通脹問題逐漸升溫，給上市公司帶來了明顯的影響：一方面，煤炭、有色金屬等大宗商品價格的上漲，致使廣大下游企業成本居高不下；另一方面，用工荒帶來的勞動力成本增加，也給企業現金流造成了直接影響。

現金流下降意味著什么

中永信和會計師事務所首席合伙人羅建平認為，投資使現金流出，籌資使現金流入；當流出量大于流入量時，現金流量將表現為負值，這意味著現金流下降，企業期末所能支配的現金量減少。

“不過，對現金流的考察，還得區別不同的行業。一般來說，傳統行業的現金流弱于新興行業。”羅建平說，傳統行業往往資金占壓多，占壓時間長，即使房地產行業近年來的現金流較好，但也是因為房地產市場火爆，銷售順暢的原因。隨著房地產市場調控的深化，這個行業的現金流也將由強變弱。

對于這一觀點，國都證券房地產行業分析師鄒文軍也表示贊同。他說，本來房地產行業是現金流比較充裕的行業之一，如中弘地產2009年經營性現金流量凈值為1129.18萬元，而2010年則達到6.29億元，增加54.72倍。“但由于信貸調控、直接融資受阻、預售款監管趨嚴等因素，2011年房地產公司現金流恐怕不會再現2010年的充裕現象了。

那么，目前出現的上市公司現金流下降只是一種暫時現象，還是將成為常態？華麗家族有關人士稱，今年一季報甚至中報反應的現金流可能仍然為負數。“我們一般是上半年投入的較多，因此，估計在今年出一季報和中報時，報表上的現金流還是為負數。”皖通科技有關人士也作出了同樣的表示。

對于2011年的投資計劃，華麗家族公司稱，將努力實現不超過20億元的股權投資計劃。華麗家族有關人士稱，今年計劃培育另外的項目來為房地產投資和股權投資補充現金流的“缺口”。至于是什么樣的具體項目，屆時將公告。

投資價值會否“打折”

上市公司缺錢已是不爭的事實。已公布年報顯示，相當部分上市公司2010年經營性現金流凈額同比下滑，其中有兩成公司經營性現金流為負。值得注意的是，這些公司并不局限于盈利能力下滑的公司或虧損公司，一些凈利潤同比增長或經營業績名列前茅的公司，也滑入了入不敷出的境地。

在此情況下，作為投資者來講，最擔心的還是這樣的上市公司會否因此向股市伸手再融資。一方面，再融資將給市場資金面帶來壓力，引發二級市場股價下跌；另一方面，再融資勢必會增加公司股本數量，從而攤薄收益。

還有一個擔心是投資價值會否被打折。

“應該看到，流出的資金是有價值的，因為它對應著等值的資產，否則不會平白無故的減少。” 羅建平舉例說，假設一家公司現在手上有1000萬元，并且公司想融資，經有關部門同意允許公司發行5000萬元債券。融資后公司擁有現金6000萬元，一個月后公司開始投資6500萬元于某一項目上。此時公司的現金流量就是-500萬元。但等到投資盈利，假設盈利200萬元時，所投的全部資金又回到公司，并且現金流量又多了200萬元，此時的現金流量就又是正值了。羅建平舉例說

上市公司是否擁有足夠的現金流，不僅關系到其支付股利、償還債務的能力，也關系到公司未來的生存和發展。羅建平建議投資者在分析上市公司年報時，可以將經營現金流與期末公司的凈利潤對比，如果二者大體一致甚至現金流量高于凈利潤，表明其利潤含金量較高，未來運營可能較為順利。