造紙板塊估值修復動力強勁

2011年02月25日 01:33
來源：中國證券報 作者：顧鑫 張怡

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升值+提價預期+供給偏緊

近日，前期一直處于估值洼地的造紙板塊表現持續強勁。綜合市場觀點，人民幣升值、產品提價、產能偏緊等因素是激發本輪補漲行情的重要因素，考慮到上游紙漿價格的上漲，未來更加看好生產產能偏緊紙種的企業。

升值提升利潤空間

分析人士認為，人民幣升值進程有加快的跡象，年內升值3%-5%是大概率事件。我國造紙行業纖維原料的對外依存度高，人民幣升值會造成纖維原料價格的相對下降，從而降低造紙企業的原料成本。

據中信建投測算，截至2010年11月份，造紙行業2010年平均凈利率5.4%。如果人民幣升值3%-5%，那么平均凈利率水平將提升為11%-19%。

也有觀點認為，木漿以及廢紙的價格會隨著人民幣升值走高，因此升值對造紙企業的利好不應高估。國金證券分析師稱，未來兩年國際漿價將保持持續上漲的趨勢，漿價的高點可能出現在2012年的三季度。

中信建投分析師則認為，木漿價格與人民幣升值的相關性比較弱，與石油價格的相關性卻比較高。如果能源價格等幅上升，人民幣升值對造紙企業的利好效果，應該乘上折減系數0.6。

產品提價供給偏緊

太平洋證券分析師倪爽認為，人民幣升值預期雖然構成利好，但市場銷售環境轉好、基本面改善才能真正支撐股價重心的上移。對于造紙行業的基本面，分析人士認為，近期產品提價和2011年供給可能偏緊是造紙板塊的重要看點，因此本輪估值修復可能不會“曇花一現”

春節后，主要造紙企業大都發出漲價通知，幅度在100-200元/噸不等。申萬分析師表示，基于下游及經銷商庫存情況，預計漲價有望部分落實，其中包裝紙將好于文化紙，后者新產能釋放預期仍是漲價落實的主要阻力，這將為造紙產業鏈的盈利提供保證，而制漿產業鏈完善的公司盈利水平將更高。

從供需面看，2011年紙品可能面臨供不應求的局面。東方證券分析師表示，2010年，造紙企業投資新增產能較少，固定資產形成增速僅為8.2%，這將直接導致2011年產能增長較慢。

據統計，2011年紙品產能增長不超過400萬噸；另一方面，2011年在GDP保持8%-9%的增長預期下，預計造紙消費也將出現6%-7%的增長，這將帶來650-700萬噸以上的紙品需求。因此預計2011年紙品需求將出現300萬噸左右的缺口。

中信建投分析師認為，越是產能偏緊的品種，越是議價能力強的企業，從人民幣升值中獲得的利益也越大。在造紙類上市公司中，相對更為看好太陽紙業(002078)、岳陽紙業(600963)以及晨鳴紙業(000488)。

分紙種看，銅版紙卻不太被看好。中信建投分析師稱，2010年，國內銅版紙消費量為470萬噸。2011年銅版紙新增產能約200萬噸，銅版紙出口受到限制，如此大的產能，國內難以消化。雖然銅版紙屬于高毛利率紙種，但2011年的盈利能力不容樂觀。

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