廣發證券：油價瘋狂幾時休？

2011年02月25日 13:16
來源：鳳凰網財經作者：廣發證券胡進

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報告摘要

受到利比亞等石油出口國政局變動的影響，油價暴漲。而且本次油價暴漲對市場產生了較大的負面作用。

本次油價對市場沖擊的主要邏輯是：油價→通脹→貨幣政策從緊→市場下跌。一般認為，本次油價對市場的沖擊可由如下兩個邏輯解釋：其一，油價的上升→提高了生產成本→投資利潤下滑→產出下滑→市場下跌。但我們認為，現代經濟對石油價格的免疫力有所提升，油價對經濟產出的影響會越來越小。本次油價上升應不會對經濟基本面產生較大影響，市場的下跌另有原因。其二，油價上升→工業成本上升→通脹預期上升。特別是對于現在的情況，發達國家的通脹率已經接近貨幣政策調整臨界點。市場對歐洲的加息預期不斷增強。而新興市場國家的高通脹情況似有抬頭趨勢。尤其是我國目前還處于通脹高壓區，貨幣政策已經從緊，通脹壓力較大。因此，油價此次是通過通脹提升而致使市場產生貨幣政策從緊預期，從而對經濟和市場產生了影響。我們認為，這一邏輯似乎對本次的油價沖擊更加可信。

通過對油價影響因素的分析，我們發現：一是美元作為石油價的標價，對油價影響是顯著的，但影響作用不大；二是石油的價值價值本質上由于供需決定的，需求對石油的價值影響極為顯著，而且作用很大，比美元的作用大得多。而需求可由工業產值指標來體現，因此，工業產值是影響油價的重要因素，比美元的標價因素大得多。三是從長期來看，流動性并不是石油長期價格的顯著因素，而很可能是油價泡沫形成的驅動因素之一。四是突發事件等原因造成的供給沖擊也是石油短期價格大漲大落的重要驅動因素之一。

我們預計，油價在接下來的一個季度里面可能依然保持高位，但持續飆升的可能性不大。主要的理由是：新興市場國家都已經采取了緊縮的貨幣政策，二季度對工業產值產生不利影響；但鑒于美國經濟的復蘇及其對全球經濟的帶動作用，二季度全球工業產值應會維持景氣態勢，因此對油價高位有支撐。不過，二季度對美歐經濟的通脹率可能已經承受較大壓力，油價繼續飆升將會產生較大的國際壓力；另外，油價過高，生物燃料的替代效應會越來越明顯，對石油的長期發展會產生不利影響。

我們依然看好我國二季度宏觀經濟上升與市場的景氣。主要原因是：第一，盡管油價在接下來的一個季度里面可能依然保持高位，但持續飆升的可能性不大；第二，美國等發達國家的歷史數據表明，油價與通脹之間存在較為顯著的相關關系，相關系數為0.49。不過，中國油價與通脹率之間的關系要弱很多，油價與通脹之間的相關系數僅為0.20。因此，中國油價對通脹的影響要小一些；第三，隨著通脹敏感度的逐月回落，市場對油價上漲和通脹可能不會太敏感。

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