民生銀行A+H方案面臨三大障礙存在失敗風險

2011年02月28日 23:15
來源：21世紀經濟報道作者：范璟

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在市場力量的強大壓力下，民生銀行修改此前的200億融資案。

2011年2月28日，民生銀行召開投資者網絡交流會，民生銀行行長董文標表示新的融資方案是為了尊重投資者和順應市場需求。

就在2月26日，民生銀行公布新方案，一改此前兩地定向增發200億的融資方式，改為在A股市場發行可轉債不超過200億元、H股增發融資90億元，合計290億的融資方案。

國泰君安證券銀行業分析師伍永剛認為，新融資方案有利于保護原有股東利益，而對于新股東來說，意味著需要付出更多的成本，但最關鍵的是H股增發和A股可轉債的定價。

擴大股東參與面

“自2011年1月7日董事會通過非公開發行人民幣普通股(A股)股票的相關決議以來，我們同投資者進行了大量的溝通。出于對投資者的尊重和順應市場需求的考慮，民生銀行采用A股可轉債+H股配售的方式募集資金。”董事長董文標說。

此前民生銀行的定向非公開發行方案受到多方質疑，許多股東認為這一方案損害原有股東利益，并且可能存在向大股東利益輸送。

董文標在26日的微博上已經否認了這一說法，表示只是觀點的不同。在2月28日的交流會上，他進一步回應：“前面的方案沒有提交市場討論，只有提交市場討論、廣泛征求意見的方案才是最佳方案。

同時，民生銀行融資辦公室主任劉敏文透露，“由于目前銀行股整體估值處于歷史低位，造成境內外不少投資者對非公開發行的價格設定和發行時機難以接受，認為A股非公開發行沒有照顧大部分股東的應有權利，希望也能夠參與再融資。

“因此，本著尊重投資者、對全體投資者負責任的態度，民生銀行董事會決定調整再融資方案，最終決定采取A股市場發行可轉債與H股市場增發相結合的再融資方案，讓境內外的投資者能夠更廣泛參與民生銀行的再融資。

在前一次非公開發行的方案中，民生銀行的股價被定為4.57元每股，而縱觀2010年全年股價，從未到過如此低價位。伍永剛認為，采取新的融資方案后，定價會相對市場化一些，合理一些，對原有投資者有利，對新投資者而言，成本會高一些。他認為，其實可以運用定向增發的方式募資，如果把價格定高一些還是有可能通過，但是當時溝通不夠，“私下定了一個價，老股東就不愿意了。

A+H配股方案考驗

此外，民生銀行副行長趙品璋解釋，由于民生銀行的A股的股本結構、股價估值等因素，采用A+H配股的發行方式存在一些障礙，可能導致發行失敗的風險，包括三個方面。

一是可能造成部分股東的權益受損。民生銀行股權結構分散，各類股東資金狀況不盡相同，從而造成其參與認配的能力不盡相同。

“在啟動本次再融資方案前，我們已征詢了部分股東的意見，發現部分股東由于目前資金準備不足，可能導致棄配或未全額參配，反而造成其股東權益被攤薄，同時影響募集資金總額。因此我們選擇配股。”趙品璋說。

第二個擔心是配股折扣率可能過低，配股失敗風險較大。“考慮到目前市場普遍接受30%左右的銀行配股價格折扣水平，我們如采用配股發行，很可能發生配股價格折扣低于市場可接受的配股折扣水平，從而導致較大的配股失敗風險。”趙品璋解釋。

根據2010年民生銀行第三季度報表，2010年9月30日歸屬于母公司股東的每股凈資產3.75元，而同一日民生銀行A股價格為5.10元，二級市場股價相對于每股凈資產溢價約36%，但是如果按照70%的折扣率，折扣后二級市場股價相對于每股凈資產約0.95，低于凈資產。

而2011年2月28日港股收盤價6.79元每股，約合5.73元人民幣，二級市場股價相對于每股凈資產溢價相對較高，仍有一定配股空間。

對此，伍永剛認為，“不采取A+H股發行方式也在預期之內，這和不采取定向增發的原因一樣。如果打折后配股的發行價低于凈資產價格，證監會不會同意這種方案的。

趙品璋解釋的第三個原因是股權結構分散，不利于配股的成功發行。“根據監管規定，采用配股方式融資，原A股股東認購股票的數量必須達到擬配售數量的70%。

但是，民生銀行十大股東持股比例僅在30%左右，股權結構相對分散。