造紙印刷行業：棉價上漲的蝴蝶效應

2011年03月01日 16:11
來源：浙商證券研究所 作者：王旭東;濮冬燕

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木、竹制溶解漿成為繼棉漿泊的后起之秀：植物纖維、再生纖維、合成纖維是服裝面料的主要原料，通常根據質量要求進行原料配比。近一年棉價的飛漲，帶來了非棉制再生纖維(木、竹制溶解漿)發展的機遇。

未來新增產能與可增容量大致持平：

新增產能：擬建產能約有約80萬噸，主要是岳紙業、福建南紙、青山紙業、太陽紙業、晨鳴紙業等。

可增需求：(1)對100萬噸進口溶解漿(木制)的逐步替代，假設替代30%；(2)對現有棉紗及棉漿泊的替代，假設替代80萬噸現在棉漿泊的30%；(3)國內下游化纖、紡織廠商潛在產能的釋放，假設約10萬噸的增量需求。

投資建議：優選溶解漿業績敏感性強及上游資源型公司。

1、我國新產能有30萬噸門檻及環保限制，這對當前已經獲批或已建成的產能形成很大保護。從這個意義上，岳紙、晨鳴、太陽、南紙、青山明顯受益。

2、木漿生產線改產溶解漿，減少紙漿供給，對木漿價格構成一定利好。從這個意義上岳紙、晨鳴等紙漿產能大的公司最受益。

3、從造漿產能改建成溶解漿，增加約10%投資，但毛利由500元/噸提升至2000元/噸，盈利增加非常顯著。

4、從溶解漿價上漲彈性角度選擇：岳陽紙業、太陽紙業、晨鳴紙業、福建南紙、\*ST石峴、青山紙業。

5、從配套林看，排序是岳紙紙業、晨鳴紙業、太陽紙業、福建南紙等。

風險因素：

1、國內外質量方面的差別；2、新產能投放后，未來溶解漿價格可能回落；3、棉花未來價格走勢具有不確定性。

4、上市公司新增產能數據為我們草根調研所得，與最終投產情況存在差異。

(具體內容請見附件)

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