造紙輕工行業：升值預期再確認行業盈利將提升

2011年03月02日 15:17
來源：東方證券研究所作者：鄭愷

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我們最近走訪了紙品貿易商，了解了當前貿易商經營情況和未來紙價看漲的預期，同時，我們注意到銀監會主席劉明康也表態當前中國經濟金融形勢正發生新變化，匯率進入單邊升值期，利率進入上調期。(http://cn.wsj.com/gb/20110301/bch095955.asp)(原文請參考附錄)

什么發生了改變？我們分析認為：

劉明康主席的表態再次確認了2011年本幣升值是一個趨勢，而升值預計將持續利好造紙板塊。劉主席3月1日表示人民幣匯率進入單邊升值期，這再次確認了前期蓋特納和周小川的講話，表明未來本幣升值是持續的，我們分析認為由于木漿價格全球決定，因此，本幣升值將從降低成本角度提升企業毛利率和盈利水平，參照表1，20我們測算，靜態情況下，升值3%能改善企業毛利率1.8%～2.1%，預計分別提升晨鳴紙業、太陽紙業EPS0.09元，0109元，

近期我們走訪了紙品貿易商，貿易商看漲二季度紙價。我們前期和紙品貿易商交流，紙品貿易商對當前紙價較為樂觀，特別是以白卡紙、白板紙為例的包裝紙后期更為看漲，3月1日開始晨鳴紙業、寧波中華等公司上調了白卡紙200元左右價格，而且執行非常堅決，同期文化紙、箱板紙也有100～200元左右的價格漲幅，而銅版紙和新聞紙價格漲勢較為滯后，總結看，貿易商預期提價進程有望持續到6月份，尚有300～500元的漲價空間，看好紙種的順序依次是白卡紙、白紙板、箱板紙也雙膠紙、銅版紙和新聞紙價格漲勢較為

目前社會庫存維持在半個月到1個月，企業庫存1個月，均處于歷史低位。我們調研貿易商和紙品企業，其庫存均處于歷史低位，貿易商春節前已經將庫存降到了半個月水平，節后面臨補庫存的壓力，而且紙價提價預期下，將逐漸把其庫存增加到1個半月時間，而同期造紙企業庫存維持在1個月左右水平，未來的需求旺季和補庫需求疊加更加深了我們對紙業企業一、二季度盈利的樂觀情緒。

針葉漿上漲對衛生紙和工業用紙壓力較大，闊葉漿價格穩定利好白卡等包裝類紙。目前市場對漿價的大規模上升帶來的成本壓力表現出一定的謹慎態度，我們認為首先在供需有一定缺口背景下，成本的上漲完全可以向下游轉嫁，而下游較好的盈利水平也具備承接能力，同時原材料庫存因素存在使得成本上漲滯后于紙價，因而企業噸紙盈利有擴大趨勢；其次，更為重要的是，盡管針葉漿大幅上漲，闊葉漿從去年8月以來漲幅不超過300元，以闊葉漿為主要原料的白卡和銅板紙種成本幾乎不變，而紙價卻在上調，因此我們非?？春闷髽I二季度盈利，而以針葉漿為主要原料的工業用紙和衛生紙等成本未來壓力較大。，..重申2011年行業供需缺口是我們推薦造紙核心邏輯，企業盈利1、2季度將保持在較高水平上。我們看好紙業股價上漲不僅僅是建立在溶解漿高盈利的預期上，更重要的是2011年紙品有一定的供需缺口(參考我們2011年2月9日發布的報告《供需前景好轉，估值處于底部》)，這使得造紙企業在成本抬升階段能順利轉嫁自身成本，紙價逐月調漲背景下，企業1、2季度盈利處于上升通道，同時原材人民幣升值將降低企業采購成本，國際經驗看，升值階段造紙均有正收益，由此我們繼續維持行業看好評級，推薦太陽紙業、岳陽紙業和晨鳴紙業。我們推薦行業中充分受益成本上漲的公司岳陽紙業(買入)，預計2010，2011年2012年EPS為0.40，0061和0.85元，維持目標價為18.3元；同時，我們也看好晨鳴紙業(買入)2011年約有250萬噸新建產能投產達產，預計2010，2011年012年盈利預測至0.55，0065和0.79元，維持目標價9.8元，太陽紙業(增持)

預計2010，2011、2012年EPS 0.72，0188，1002元，目標價17.6元。

(具體內容請見附件)