國泰君安：超配溶解漿板塊(薦股)

2011年03月03日 13:43
來源：中國證券網

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溶解漿是粘膠短纖的原料，可與棉漿粕、竹漿粕合用，也可單獨使用，三種原料均可互相替代，幾乎沒有差別。溶解漿是木漿的一種。木片(木材)的主要成份是纖維素、半纖維素、木素等。制造紙漿的主要過程就是將木片分解后去除木素，保留纖維素、半纖維素的過程。而溶解漿是在造紙漿的基礎上再將半纖維素去除的結果。

2010 年我國粘膠產量約210 萬噸，耗用漿粕約230 萬噸，其中棉漿粕約95 萬噸，溶解漿130 萬噸(進口115 萬噸)，竹漿粕5 萬噸。按比例來看，棉漿粕的耗用量約占40%，溶解漿約占55%，竹漿粕不到5%。全球來看，棉漿粕約100 萬噸，溶解漿約400 萬噸，溶解漿耗用量占比約80%。

目前國內溶解漿的報價18000 元/噸(含稅)，進口到岸價2600-2700 美元/噸，國內生產成本8000-9000 元/噸。25%的稅后凈利約3500-5500 元/噸。棉花成本難以下降以及木片相比棉花的生產成本優(yōu)勢決定了溶解漿替代棉漿一是不可逆轉的趨勢。當然棉短絨價格由12000 元/噸大幅下降4000 元/噸也可生存。

2011 年國內造紙行業(yè)景氣大致與10 年相當，或者說相對平穩(wěn)，太陽紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)的業(yè)績增長主要靠新產能的貢獻。

我們認為未來6 個月溶解漿板塊還有50%左右的上漲空間：

穩(wěn)健型：太陽紙業(yè)，目標價20 元；晨鳴紙業(yè)(溶解漿占比較小，但11 年就能增加貢獻)，目標價11 元。

彈性較大型：岳陽紙業(yè)，目標價15 元；

激進型：青山紙業(yè)，目標價6 元；福建南紙、石峴紙業(yè)不給目標價。(國泰君安證券)

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