利率市場化盛妝背后(3)

2011年03月07日 16:47
來源：財經國家周刊

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并非靈丹妙藥

利率市場化是包治百病的良藥么？

從經濟學的基本原理來看，如果信息完全透明，那么利率市場化將帶來資源的最優配置，最終帶來效率的提高。但我們知道，信息不對稱正是現代金融體系的內在風險。

舉例來說，如果企業想從銀行獲得一筆貸款，銀行應對企業進行盡責調查，但由于各種客觀因素的存在，加上企業可能會刻意隱瞞某些情況，銀行不可能完全掌握貸款的去向和使用情況。

因此，當銀行提高利率使利率處于較高水平時，導致最愿意簽訂借款合同的卻是那些還款可能性最低的借款人，項目風險較低的借款人由于其項目的收益也較低，從而不愿承擔較高的利息成本退出信貸市場，即出現逆向選擇。這在事實上導致了銀行承擔的風險提高，并最終出現了這樣一種情況，即銀行在利率上升到一定程度后，寧愿實施“信貸配給”而不愿意再提高利率水平。

這些理論均告訴我們，在信息不對稱的情況下，利率完全市場化，只會帶來兩個結果，即過度投資或者投資不足。

由于利率市場化并不能帶來“帕累托最優”，很多學者因此呼吁政府干預。但政府干預往往會帶來利率抑制，其政策效果可能會更加糟糕。因此呼小心實施利率市場化、并找到最佳平衡點，是政策執行中的重要考量之一。

在相關研究中，赫爾姆和斯蒂格里茨等人的研究也許是最全面的，涵蓋了利率市場化、銀行的道德風險以及審慎監管原則。研究發現，銀行為了應對市場競爭，可能選擇投機，并因此帶來強烈的道德風險。為了應對這種風險，監管當局出于審慎原則，增加銀行的資本充足率，是不是最好的辦法呢？事實上，答案并不是我們想像中的那么簡單。

當然，設立資本充足率標準可能使銀行的具體操作更加規范，但一旦存款利率市場化，設定資本充足率標準同樣不會帶來“帕累托最優”。這是因為一旦存款利率市場化，銀行將被迫向市場提供較高的存款利率以吸收存款。只有有效提高銀行成本，并因此降低銀行提高存款利率的動機，同時設立資本充足率標準才能真正有效。但問題出現了，如果設立資本充足率僅僅是降低銀行惡性存款競爭風險的“間接手段”，那么，為什么不直接設定最高存款利率標準呢？

赫爾姆和斯蒂格里茨的研究發現，只有同時設立最高存款利率標準和資本充足率標準，“帕累托最優”才能實現。因此，赫爾姆和斯蒂格里茨認為，為了保證銀行的特許權價值，應該設立最高存款利率標準。同時設資產配置限制、準入限制以及有效的直接監管，也有利于這一政策目標的實現。然而，在現實操作中，銀行監管機構往往把重心放在資本充足率的重要性上，而忽視了其他政策的重要性。

總體來說，利率市場化是一個國家走向金融市場化過程中的關鍵一步，這一過程充滿荊棘、試錯和風險，因此，需要決策者的智慧和勇氣。在利率市場化的同時，政府也需要注重金融體系的建設，既包括微觀層面的。比如，以銀行為主的金融體系的會計準則和內部審計；也包括宏觀層面的監管，比如資本充足率。脫離整個金融體系的建設和進步，利率市場化也只是空談，甚至會帶來更加嚴重的系統性金融危機。

(作者為澳新銀行大中華區經濟研究總監)

插排：

利率市場化是一個國家走向金融市場化過程中的關鍵一步，這一過程充滿荊棘、試錯和風險