3000點突破容易站穩難隱憂集中暴露具備下跌理由

2011年03月11日 03:26
來源：上海證券報作者：阿琪

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⊙阿琪 ○編輯楊曉坤

本周行情出現了“3000點上一日游”的現象。從行情內容看，本次行情受到了金融、地產、煤炭等油價受益股的推動，盡管這三大權重板塊一度成為行情的頂梁柱，但其行情基本性質仍是估值修復與技術性補漲。是權重股與與創業板的估值乖離擴張已經難以為繼，已經公布年報的創業板與中小板公司整體業績低于預期，在市場新潛力“挖無可挖”的逼迫下形成的補漲；是當前市場預期混亂時期，市場資金追求防御性以及追求業績穩定性使然。三大權重板塊滯后補漲的催化劑是銀行股一季報預期仍較好、地產股2010年的靜態業績仍較好、國際油價躍登100美元/桶之上。

但從這三大權重板塊的基本屬性來看，銀行股的資產撥備、進一步再融資、房地產信貸業務大幅收斂等不利因素并未得到完全消化。調控背景下交易量大幅萎縮導致房地產公司后續業績可能顯著下降的風險仍未得到消化，目前20倍動態市盈率的房地產股并不便宜。煤炭、煤化工股等雖然收益于國際油價飆升，但油價飆升對除此外的其他所有行業，以及經濟全局的損害更大。因此，這三大權重板塊只能是滯后補漲的形勢，而非新景氣周期來臨的驅動。

從行情全局看，上攻3000點的反彈原動力分別來自于消息面平靜、2月份CPI繼續回落的預期、保障房輿論暫時蓋過房地產調控的影響、3月份大量央票到期導致資金面出現暫時寬裕。但這些因素只能促使行情形成真空期的階段性反彈，并不能改變行情的大勢。原因在于：(1)3月份以來，蔬菜價格止跌、肉價續漲顯示用工成本上升帶來的通脹壓力已經開始顯現。更主要的是，由于原油庫存與中游行業之前庫存普遍較低，國際油價高漲帶來潛在的輸入性通脹壓力在進一步增大，PPI向CPI傳導的通脹壓力在進一步增強。因此，2月份CPI繼續回落并不能構成通脹壓力趨緩的預期。(2)本次“兩會”確定的政策方向是穩定物價、改變發展方式、改善民生。在現階段反通脹與穩經濟的政策選項上，反通脹的重要性要先于穩經濟。目前利用市場利率回落使央票利率倒掛現象得到明顯改善機會，乘機加大公開市場回籠的舉措可能再次啟動，月內再次“提準”、四月份繼續“提準”并繼續加息等均是大概率事件。(3)經過持續緊縮調控之后，部分數據已經明確顯示出經濟下滑的信號，如果以控制通脹為第一要務的調控政策在上半年得不到放松，從二季度開始，市場在習以為常地產生“緊縮疲勞”之后，關注重心必然會從緊縮調控轉向經濟與公司盈利預期走向上。從而在年報(季報)公布尾聲期，即傳統的盈利預期重修期形成新的調整壓力。

以上因素決定本輪行情的反彈性質，由于去年10月份的天量頭部阻力并未得到有效消化，行情對3000點自然是“突破容易站穩難”。行情出現“一日游”的因素在于以上隱憂的集中暴露：(1)2月份我國國際貿易罕見地出現了73億美元的逆差，其中有新興經濟體加大緊縮的原因，有中東與北非政局動蕩的原因，有2月份春節假期的原因。更大的因素恐怕與持續緊縮調控導致國內實體經濟增速放緩有關。因為這個逆差數據超意外，動搖了行情反彈的根基。(2)在2月份經濟與通脹數據即將披露之際，市場除了預計2月份CPI繼續回落之外，也同樣預期2月份工業增加值、新增貸款數出現下降，說明投資者對經濟基本面已經開始擔憂。(3)央行最新在公開市場發行的320億3月期央票利率突然跳升至2.7944%，跳升幅度達到16.3個基點，使加息預期再次加大。

其實，就市場自身因素來看，行情也具備了下跌理由：在前兩個交易日行情沖擊3000點時，期指交易中的空方未平倉合約數創出了歷史新高，因此，行情在“3000點一日游”之后，已基本宣告反彈夭折，短期內可能退守于2850點一線尋找新的平衡，但由于4月中下旬的年報(季報)公布尾聲期市場還存在盈利預期重修的壓力，策略上仍需注重防御。