四大機構(gòu)分析：當核烏云散去之后

2011年03月17日 02:49
來源：中國證券報 作者：曹陽

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目前，“核烏云”給A股市場帶來的影響還未散去，但事件性的沖擊畢竟是短暫的，未來主導A股市場走勢的仍是國內(nèi)因素。撇開核泄漏等外圍因素的擾動，當前機構(gòu)究竟如何看待國內(nèi)因素的演變呢？

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經(jīng)濟下行初現(xiàn)端倪

我們認為，日本核電站爆炸對國內(nèi)股市的影響是短暫的，國內(nèi)面臨的通脹壓力與經(jīng)濟問題才是決定市場走勢的內(nèi)在因素。在日本核電站危機事態(tài)尚沒有完全可控的情況之下，預計市場緊張情緒短期難以消除。國內(nèi)方面，在整個3月流動性相對充裕的貨幣市場狀況下，上周五公布的2月CPI數(shù)據(jù)略超預期，市場對央行再次出臺緊縮貨幣政策的預期也進一步加強。

在政策堅定地以控通脹為核心目標的背景下，雖然市場持續(xù)緊縮的政策還未對經(jīng)濟造成實質(zhì)性的顯性影響，但領(lǐng)先指標PMI的持續(xù)回落一定程度上反映了企業(yè)家層面的擔憂。雖然目前機械行業(yè)依然保持正的增長，但是這種增長顯然已經(jīng)低于市場預期，且下降可能會進一步持續(xù)。從我們對汽車以及機械行業(yè)的調(diào)研結(jié)果來看，經(jīng)濟下行已初現(xiàn)端倪。

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以時間換空間

我們認為，當前投資者高估了核危機的影響，低估了政府的調(diào)控智慧。首先，“外越亂，內(nèi)越穩(wěn)”，當前宏觀調(diào)控進入了改善期，至少是觀察期。近期我們一直強調(diào)政治、經(jīng)濟博弈，提醒政策基調(diào)已變。一方面，日本發(fā)生的地震、核危機以及海外局勢更趨復雜使得主要經(jīng)濟體復蘇仍面臨風險；另一方面，中國經(jīng)濟下行風險隱現(xiàn)。1-2月工業(yè)、投資者零售數(shù)據(jù)季調(diào)環(huán)比趨勢回落；同時，我國物價環(huán)比增速平穩(wěn)，而日本經(jīng)濟下滑風險已經(jīng)促使原油等大宗商品價格回落，從而降低了我國的輸入性通脹壓力。因此，政府后續(xù)的宏觀調(diào)控會更加穩(wěn)健，不是“后知后覺、一味緊縮”，取而代之的是“有保有壓、前瞻性決策”，以避免2008年經(jīng)濟大起大伏的危機重演。

如果上調(diào)準備金率超預期，則我們對于政策觀望甚至改善的假設不成立，屆時市場就會存在較大風險。

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盈利預期還將進一步下調(diào)

我們認為，日本地震是短期擾動因素，不改A股中期趨勢。當前市場的風險和隱憂并未云開霧散，等待預期下調(diào)。首先，通脹形勢仍難言樂觀，短期控制通脹的政策緊縮和中長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型可能帶來經(jīng)濟增速下滑，并引發(fā)市場擔憂。其次，資本成本的上升將對市場估值構(gòu)成制約。一方面，繼土地和勞動力成本上升后，資金成本進入新一輪上升周期，傳統(tǒng)經(jīng)濟增長模式面臨的挑戰(zhàn)進一步加劇，而轉(zhuǎn)型非一日之功，企業(yè)盈利環(huán)境不容樂觀，轉(zhuǎn)型陣痛恐難避免，盈利預期有向下修正的風險。另一方面，資本成本上升提升了風險回報率，對風險資產(chǎn)的估值形成壓力。

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在均衡中把握結(jié)構(gòu)性機會

目前市場處于大的均衡格局之中，暫時還缺乏突破均衡的力量，市場總體將維持震蕩格局。一是通脹壓力將維持，但迅速惡化的可能性不大，正常情況下3月份CPI有可能會小幅高于1、2月份，但是國際大宗商品價格如石油和金屬價格近期高位震蕩，一定程度上又緩解了投資者的短期擔憂。二是對貨幣政策而言，一方面要面臨較大的通脹壓力，放松政策不合時宜，另一方面又要面臨經(jīng)濟可能減速的影響，顯著加力也不符合現(xiàn)實，因此總體來看貨幣政策較為平穩(wěn)。兩會結(jié)束后，投資者可關(guān)注會后政策的動向，以及日本大地震的影響，投資者可以在均衡格局中把握結(jié)構(gòu)性機會。(曹陽 整理)

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