四大機構分析：當核烏云散去之后

2011年03月17日 02:49
來源：中國證券報作者：曹陽

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目前，“核烏云”給A股市場帶來的影響還未散去，但事件性的沖擊畢竟是短暫的，未來主導A股市場走勢的仍是國內因素。撇開核泄漏等外圍因素的擾動，當前機構究竟如何看待國內因素的演變呢？

經濟下行初現端倪

我們認為，日本核電站爆炸對國內股市的影響是短暫的，國內面臨的通脹壓力與經濟問題才是決定市場走勢的內在因素。在日本核電站危機事態尚沒有完全可控的情況之下，預計市場緊張情緒短期難以消除。國內方面，在整個3月流動性相對充裕的貨幣市場狀況下，上周五公布的2月CPI數據略超預期，市場對央行再次出臺緊縮貨幣政策的預期也進一步加強。

在政策堅定地以控通脹為核心目標的背景下，雖然市場持續緊縮的政策還未對經濟造成實質性的顯性影響，但領先指標PMI的持續回落一定程度上反映了企業家層面的擔憂。雖然目前機械行業依然保持正的增長，但是這種增長顯然已經低于市場預期，且下降可能會進一步持續。從我們對汽車以及機械行業的調研結果來看，經濟下行已初現端倪。

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以時間換空間

我們認為，當前投資者高估了核危機的影響，低估了政府的調控智慧。首先，“外越亂，內越穩”，當前宏觀調控進入了改善期，至少是觀察期。近期我們一直強調政治、經濟博弈，提醒政策基調已變。一方面，日本發生的地震、核危機以及海外局勢更趨復雜使得主要經濟體復蘇仍面臨風險；另一方面，中國經濟下行風險隱現。1-2月工業、投資者零售數據季調環比趨勢回落；同時，我國物價環比增速平穩，而日本經濟下滑風險已經促使原油等大宗商品價格回落，從而降低了我國的輸入性通脹壓力。因此，政府后續的宏觀調控會更加穩健，不是“后知后覺、一味緊縮”，取而代之的是“有保有壓、前瞻性決策”，以避免2008年經濟大起大伏的危機重演。

如果上調準備金率超預期，則我們對于政策觀望甚至改善的假設不成立，屆時市場就會存在較大風險。

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盈利預期還將進一步下調

我們認為，日本地震是短期擾動因素，不改A股中期趨勢。當前市場的風險和隱憂并未云開霧散，等待預期下調。首先，通脹形勢仍難言樂觀，短期控制通脹的政策緊縮和中長期經濟結構調整與轉型可能帶來經濟增速下滑，并引發市場擔憂。其次，資本成本的上升將對市場估值構成制約。一方面，繼土地和勞動力成本上升后，資金成本進入新一輪上升周期，傳統經濟增長模式面臨的挑戰進一步加劇，而轉型非一日之功，企業盈利環境不容樂觀，轉型陣痛恐難避免，盈利預期有向下修正的風險。另一方面，資本成本上升提升了風險回報率，對風險資產的估值形成壓力。

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在均衡中把握結構性機會

目前市場處于大的均衡格局之中，暫時還缺乏突破均衡的力量，市場總體將維持震蕩格局。一是通脹壓力將維持，但迅速惡化的可能性不大，正常情況下3月份CPI有可能會小幅高于1、2月份，但是國際大宗商品價格如石油和金屬價格近期高位震蕩，一定程度上又緩解了投資者的短期擔憂。二是對貨幣政策而言，一方面要面臨較大的通脹壓力，放松政策不合時宜，另一方面又要面臨經濟可能減速的影響，顯著加力也不符合現實，因此總體來看貨幣政策較為平穩。兩會結束后，投資者可關注會后政策的動向，以及日本大地震的影響，投資者可以在均衡格局中把握結構性機會。(曹陽整理)