央行百日三動(dòng)存準(zhǔn)率 堅(jiān)定回收流動(dòng)性

2011年03月19日 04:15
來源：證券日報(bào)

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2011年3月25日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)

-本報(bào)北京訊 記者閆立良報(bào)道

央行昨日宣布，從2011年3月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是今年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是去年以來的第九次上調(diào)。在本次調(diào)整之后，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率再創(chuàng)新高達(dá)到20%，中小金融機(jī)構(gòu)為16.5%。眾多業(yè)界專家認(rèn)為，回收流動(dòng)性以消除物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)是本次準(zhǔn)備金率上調(diào)的原因。

繼上周3個(gè)月期央票收益率漲升之后，本周二1年期央票收益率也上漲逾20個(gè)基點(diǎn)。業(yè)界專家對此的判斷可以分為兩類，一類是加息或者存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)的信號。出于全面考慮，加息會(huì)延后進(jìn)行；另一類判斷則是，出于恢復(fù)公開市場調(diào)節(jié)流動(dòng)性的考慮而做出的調(diào)整。從周四3個(gè)月期央票的發(fā)行結(jié)果看，這兩個(gè)判斷都有一定道理。

2月CPI與1月持平達(dá)4.9%，超出市場各方會(huì)微幅下降的預(yù)期，而高達(dá)7.2%的PPI則創(chuàng)下29個(gè)月的新高，其最終必然向消費(fèi)終端傳導(dǎo)從而進(jìn)一步增強(qiáng)通脹壓力。

正如專家所預(yù)料的那樣，央行在仔細(xì)權(quán)衡后沒有選擇加息這樣的價(jià)格型工具，而是選擇了存款準(zhǔn)備金率這樣對各方面影響都比較小的數(shù)量型工具。這至少說明，央行當(dāng)前還是側(cè)重于“從根本上消除物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)”，于是選擇了調(diào)高存款準(zhǔn)備金率。這也驗(yàn)證了央行行長周小川存款準(zhǔn)備金率“肯定還是需要用的”表態(tài)非虛。

在2月24日央行年內(nèi)第二次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)后，貨幣市場利率和債券市場利率依然在下行通道，這意味著資金流動(dòng)性依然相對充裕，因此，3月份央行不得不想辦法繼續(xù)回收流動(dòng)性，以平衡或調(diào)節(jié)貨幣投放。

一家國有商業(yè)銀行的交易員稱，盡管目前公開市場回籠功能正在逐步恢復(fù)，這種恢復(fù)是得益于央票一二級市場利率倒掛現(xiàn)象的消退，但仍無法滿足回收3、4月份近萬億的資金。而且本周3月期央票發(fā)行利率的持穩(wěn)顯示了央行此前連續(xù)提高央票發(fā)行收益率的重點(diǎn)在于回收流動(dòng)性。因此，央行選擇提高存款準(zhǔn)備金率也在情理之中。

近日，摩根士丹利發(fā)布報(bào)告預(yù)期3月份CPI將同比上漲5.1%，并維持上半年中國加息兩次的預(yù)期不變，但考慮到CPI或在年中才能達(dá)到最高，將加息的時(shí)間預(yù)期調(diào)整為5～6月。

此外，多位業(yè)界專家也再次重申，在此次央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，加息的陰影并不能完全消除。在國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢日趨復(fù)雜的形勢下，央行在選擇使用價(jià)格型工具進(jìn)行金融宏觀調(diào)控時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎。

但中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求不這么認(rèn)為。他分析，本次上調(diào)的主要原因依然是CPI過高，并且認(rèn)為本次之后央行不會(huì)再上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。吳曉求給出的理由是，目前資金已經(jīng)很緊張，后續(xù)政策最好不要再動(dòng)，再動(dòng)會(huì)出問題，引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

至于本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對股市會(huì)造成什么影響，業(yè)界分析人士認(rèn)為影響不大，不會(huì)改變市場既有的節(jié)奏。

“這兩天A股相對較弱的走勢實(shí)際上已反應(yīng)了市場對于加息或者是上調(diào)存款準(zhǔn)金率的預(yù)期，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)其實(shí)還是表明了決策層控制流動(dòng)性、控制流動(dòng)性通脹的決心。”信達(dá)證券研發(fā)中心副總經(jīng)理劉景德認(rèn)為，既然預(yù)期已提前反應(yīng)，因此股市也不會(huì)受到太大影響，可能會(huì)稍微下探，基本還會(huì)維持震蕩盤整的格局。

繼續(xù)調(diào)控流動(dòng)性是大方向

本次提高準(zhǔn)備金率主要目的是為了控制銀行間市場流動(dòng)性，從而控制貨幣，信貸的增長率，從源頭上控制通脹預(yù)期和壓力。二月份CPI通脹率和1月份持平，雖然非食品價(jià)格環(huán)比增長放緩，但食品價(jià)格上漲超過預(yù)期，導(dǎo)致總體CPI環(huán)比增長1.2%。

總體而言，繼續(xù)調(diào)控流動(dòng)性是大方向，但時(shí)間點(diǎn)可能受一些外部因素影響。日本地震對全球經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊是一個(gè)需要觀察的因素，在開始的一兩天，可能對政策層面的考慮有一定影響。但國際金融市場近兩天的走勢趨穩(wěn)，顯示地震造成的全球經(jīng)濟(jì)不確定性可能在減少。

過去幾個(gè)星期，由于流動(dòng)性增加， 貨幣市場利率有明顯下降。放映本次準(zhǔn)備金率提高的影響，預(yù)計(jì)貨幣市場利率會(huì)有所反彈，但回到前期高位的可能性小。本次提高準(zhǔn)備金率的主要效果是沖銷到期央票，對利率趨勢的影響應(yīng)該不大。

預(yù)計(jì)3月CPI通脹率有可能上升至5%以上，2季度下降幅度也不會(huì)很大。近期內(nèi)控制流動(dòng)性，防止貨幣信貸增長反彈，鞏固過去幾個(gè)月的調(diào)控成果仍將貨幣政策的主要取向。維持2季度再加息一次的判斷。同時(shí)，準(zhǔn)備金率依然有提高空間。4月有約近6000億央票到期，管理流動(dòng)性壓力尚存。央票發(fā)行成本較高，對于央行來說提高準(zhǔn)備金率仍將是流動(dòng)性管理的一個(gè)重要工具。

(中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 彭文生)

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