尤夫上市仨月變臉 國信證券連發(fā)報(bào)告遮羞

2011年03月21日 17:29
來源：華夏時(shí)報(bào)

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張延明的擔(dān)憂不幸被言中了。

三個(gè)月前，浙江尤夫高新纖維股份有限公司(002427，簡(jiǎn)稱尤夫股份)順利登陸深交所中小板。當(dāng)時(shí)，在眾多機(jī)構(gòu)分析師一片追捧之下，擔(dān)任渤海證券化纖行業(yè)分析師的張延明則在研報(bào)中袒露其擔(dān)憂，認(rèn)為公司所謂的“差別化之盾根本無法抵擋原材料PET價(jià)格變動(dòng)之矛”

一語成讖。8月12日，公司發(fā)布半年報(bào)披露，由于報(bào)告期內(nèi)利潤率較高的差別化絲產(chǎn)品利潤率下降，使得公司上半年主營業(yè)務(wù)利潤同比下滑了25.27%，由此也導(dǎo)致公司上半年的凈利潤同比減少了27.1%。

利潤下滑

受累產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化

對(duì)于尤夫股份的這份業(yè)績(jī)報(bào)告，張延明給出的評(píng)價(jià)是“喜憂參半”

所謂憂，一方面是指公司上半年的業(yè)績(jī)較去年同期下降了27%；同時(shí)，更讓人擔(dān)心的是，公司主營業(yè)務(wù)的利潤率仍舊在持續(xù)下滑。上半年的公司的綜合毛利率為14.3%，這一數(shù)字雖然與一季度的14.5%持平，但是相對(duì)于去年同期21%的毛利率水平已經(jīng)下滑了7%。

“導(dǎo)致公司綜合毛利率下降的主要原因，是上半年公司在普通絲和差別化絲兩個(gè)產(chǎn)品線上均出現(xiàn)了利潤率下滑的問題，特別是利潤率相對(duì)較高的差別化絲，利潤率下降更為嚴(yán)重。”張延明認(rèn)為。

而記者根據(jù)尤夫股份所發(fā)布的半年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，公司上半年在普通絲上的利潤率同比下滑了6個(gè)百分點(diǎn)，差別化絲的利潤率同比下滑了近15個(gè)百分點(diǎn)。由于這兩個(gè)產(chǎn)品目前已經(jīng)占到了公司產(chǎn)品97%的份額，因此，主營產(chǎn)品的利潤率下滑直接導(dǎo)致了公司主營業(yè)務(wù)盈利能力的下降。

不過，對(duì)于這一問題，尤夫股份在整個(gè)半年報(bào)當(dāng)中卻是惜墨如金，全篇僅僅用了38個(gè)字進(jìn)行解釋，而對(duì)于公司一度引以為傲的差別化絲產(chǎn)品毛利率下降的問題，公司的解釋更是只有32個(gè)字：“報(bào)告期內(nèi)差別化絲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，高附加值的產(chǎn)品較去年同期占比減少。

原料價(jià)格成業(yè)績(jī)命門

不同于這份半年報(bào)，公司在三個(gè)月前上市時(shí)所發(fā)布的招股說明書中，對(duì)于差別化絲給公司帶來的盈利前景卻是十分自信的。

按照尤夫股份的說法，公司在普通絲上只是有“一定的議價(jià)能力”，而公司在差別化絲上確實(shí)有“較強(qiáng)的議價(jià)能力”。因此，這也促使了公司在近幾年持續(xù)提高差別化絲的生產(chǎn)比例，一度從2007年的35%提高到今年上半年的43%。

而根據(jù)張延明的測(cè)算，“預(yù)計(jì)到2012年，公司的差異化絲占比將達(dá)到62.6%，普通絲的比例則會(huì)降低到10%。

記者也注意到，在2008年和2009年期間公司在毛利率水平上的提升，也主要得益于公司在差別化絲上“較強(qiáng)的議價(jià)能力”，使得在原材料PET成本下降的同時(shí)，控制住了產(chǎn)品銷售價(jià)格的下降速度，最終得以在產(chǎn)品利潤率水平上出現(xiàn)提升。

然而今年上半年，由于原材料PET的市場(chǎng)價(jià)格開始止跌回升，導(dǎo)致了公司的生產(chǎn)成本激增。

事實(shí)上，早在三個(gè)月前，作為行業(yè)分析師的張延明就看出來，原料PET價(jià)格占公司生產(chǎn)成本的比重超過80%，這導(dǎo)致公司的盈利對(duì)于原材料PET的采購單價(jià)極其敏感。“在PET波動(dòng)幅度較小的情況下，公司差異化之盾將比較堅(jiān)固，可一旦價(jià)格大幅波動(dòng)，采購時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)問題，在如此敏感系數(shù)之下，何以抵擋？這恐怕是對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的命門。

國信證券連發(fā)報(bào)告力挺

不過，同樣針對(duì)這份盈利能力下滑的半年報(bào)，來自國信證券的分析師張棟梁要比張延明樂觀得多。

8月12日，在尤夫股份發(fā)布上半報(bào)的當(dāng)天，張棟梁便發(fā)布動(dòng)態(tài)報(bào)告力挺，認(rèn)為公司未來投資項(xiàng)目將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速成長。6天后，張棟梁再發(fā)深度研究報(bào)告認(rèn)為，“公司快速擴(kuò)張將搶占行業(yè)制高點(diǎn)。

記者也注意到，在尤夫股份發(fā)布半年報(bào)之后，在一周之內(nèi)連發(fā)兩份報(bào)告力挺公司的，恐怕只有國信證券一家。巧合的是，國信證券也同時(shí)是尤夫股份的保薦機(jī)構(gòu)。

那么，為什么在其他分析師(國都證券劉斐)“沒什么可說的”時(shí)候，只有身為國信證券的分析師挺身而出呢，這是否與國信證券身為尤夫股份保薦機(jī)構(gòu)的身份有關(guān)呢？

9月3日，記者就這一問題采訪了國信證券，該公司表示對(duì)于尤夫股份的關(guān)注，是分析師獨(dú)立分析判斷做出的，不存在其他相關(guān)方的影響。而張棟梁本人拒絕對(duì)此事做出評(píng)論。

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