日本地震災后重建機遇挑戰何在

2011年03月24日 02:12
來源：中國證券網－上海證券報作者：羅寧

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一、日本地震對日本經濟金融的影響

2011年3月11日，日本發生里氏9.0級強震。地震及海嘯與核泄漏已成為日本當前最大的風險。

雖然地震重災區并非日本經濟最繁華的區域，但卻是日本工業的集中地。制造業、核電工業、鋼鐵業、石化業等日本重點產業和支柱行業的主要企業在這里設有大型工廠。

此外，地震及海嘯造成沿海道路和港口等設施的損害，直接影響運輸、物流、物資調配等，致使企業出口能力下降，生產能力受損。

市場預計地震及海嘯造成的損失可能高達10萬億日元，并導致日本今年的國內生產總值(GDP)增幅減少3個百分點。

同時，地震災害還導致日本金融市場恐慌情緒急速上升。為穩定國內金融市場，日本央行連續4天向市場注入緊急流動性，截至3月17日總額已高達55.6萬億日元。日本央行還將資產購買計劃規模從35萬億日元擴大至40萬億日元。

與此同時，為應對股價暴跌，東京證交所推出了禁止券商賣出股票用于自身套利交易的暫時性限制規定。

雖然目前市場對日本經濟受地震影響程度評價不一，甚至可能對災后重建給日本經濟帶來的提振效應還保持樂觀情緒，但日本政府高額的財政赤字始終是人們共同的憂慮。據日本財務省測算，2011財年末日本國家和地方的長期債務總額將達891萬億日元，公共債務相當于GDP的184%，居發達國家之首。

2011年1月，標普已將日本長期主權信用評級從AA下調至AA-，隨后穆迪也對日本政府公共債務的負擔能力表示擔憂，調降了對日本主權債的評級。災害救助導致的未來公共財政的惡化和貨幣政策的流動性陷阱會給實體經濟恢復造成較大的負面影響。

二、日本地震對全球經濟金融的影響

1.全球貿易受到沖擊，大宗商品價格上漲

作為目前全球第三大經濟體，日本地震災難的余波必將對全球經濟和金融市場造成較大的沖擊。鑒于日本在全球產業鏈中的重要地位，地震導致的進出口中斷將給產業鏈條上的其他經濟體形成負面影響。

從出口來看，根據市場分析公司IHS iSuppli的調查，2010年日本供應商在全球半導體、消費電子設備以及世界液晶面板生產中所占份額大約為24%、16.5%和6.2%。此外，日本還在玻璃、彩色濾光片、發光二極管等液晶面板生產所使用的零部件供應中占據較高份額。

隨著日本電子產品制造商關閉災區工廠，以上產品的供應可能將出現暫時性短缺，產業鏈上其他經濟體制造商將面臨核心部件供應不足的風險，相關電子產品及零部件的價格或將明顯上揚。此外，日本電子產品汽車、化工企業的停產也將對全球汽車、化工品等市場造成沖擊，引發部分產品價格上漲。

在進口方面，日本煉油、煉鋼等原材料加工企業的關閉，其對原油、鐵礦石等生產型原材料需求大幅下降，相關大宗商品價格面臨下行風險。

而由于日本部分煉油廠和其他石油行業相關的基礎設施被地震和海嘯破壞，對于原油進口需求預期的下降對國際原油價格沖擊較為明顯。與此同時，日本也是鐵礦石需求大國，鋼鐵產量占全球第二，2010年粗鋼產量達1.1億噸，約占全球的7.8%。在地震與海嘯中日本鋼廠停產，其短期內對鐵礦石的需求量將大幅減少，國際鐵礦石價格面臨短期下行壓力。

2.地震波及金融市場，避險情緒迅速高漲

日本地震發生后，全球金融市場迅速受到沖擊。截至3月16日，美國納斯達克綜合指數收于2616.8點，較3月10日下跌了3.2%。同期道瓊斯歐洲50價格指數收于2466.5點較3月10日下跌了5.6%。

日本地震引發市場避險需求迅速攀升。地震發生后兩日，國際現貨黃金價格連續上漲，漲幅為1%。3月10-16日，美國2年期國債收益上升97個基點至0.548%。

此外，日本地震對國際資本流動造成的影響也較為明顯。日本企業及其他投資者為彌補停產或其他災害損失而將外匯敞口拆回國內，而面對巨額保險賠付，日本保險商只得拋售海外資產，大規模回購日元，導致日元匯率迅速抬升。

三、災后重建的機遇與挑戰

1.日本：“破而后立”還是“深陷泥潭”？

雖然目前市場對日本經濟受本次地震影響程度評價不一，但對未來災后重建給日本經濟帶來的提振效應保持樂觀情緒的金融機構與投資者不在少數。

野村證券指出，來自政府、保險、私企、個人等多領域的資金將投入到重建過程中，這將創造就業，地震中受到重創的能源、建筑領域會得到極大提振。近期，摩根大通下調對日本2011年第1季度和第2季度GDP增幅的預期值至1.7%和0.5%后，將第3季度和第4季度GDP增幅分別從2.5%和2.0%上調至4.0%和2.5%后，

但值得注意的是，日本政府高額的財政赤字始終是人們共同的憂慮。據日本財務省2月10日發布的統計數據，截至2010年12月底，日本政府債務余額已高達919萬億日元，人均債務負擔已增至721萬日元；同時預計在今年4月1日開始的財年中，政府債務還將增長5.8%，達到創紀錄的997.7萬億日元，占GDP的比例達到230%。

2.全球：“救災提振”還是“余震波及”？

雖然日本地震波及全球貿易、沖擊金融市場，但日本災后重建對水泥、工程機械以及農產品的龐大需求將對相關經濟體經濟增長產生一定的提振效應，全球經濟復蘇趨勢未受地震沖擊而扭轉。

本次地震發生后，美國、中國等主要經濟體都向日本捐贈了大量的救援物質，但仍需日本進一步增加進口相關產品，以保障救援及災后重建的需要。據Wind資訊統計，2010年日本核電站在全部發電總量中占比31%左右，在本次地震中日本核電站關閉以及核泄漏威脅影響下，未來短期內日本發電可能將使用更多其他燃料，國際煤炭、天然氣等能源價格會有較大上升，相關能源產品出口經濟體將因此受益。

在日本災后重建過程中，將對資金產生大量需求，可能導致日本拋售海外資產，沖擊全球金融市場。日本是全球第二大美國國債持有國，僅次于中國。截至2010年底，日本持有美國國債8823億美元，在美國外債中占比近20%。

如若日本因災后重建而成為美國國債的拋售國，其可能會加重美國國債的承受壓力，推高美國國債的收益率，使美國融資成本被動提升。日本境外資金大幅回流也將進一步加劇全球外匯市場波動，同時可能引發投資者押注日元升值，導致外匯市場不確定性攀升。

四、日本地震對中國的影響

1.中日進出口受損，影響正負參半

2010年中日進出口貿易達2977.7億美元，在中國進出口貿易總額中占比約10%，日本地震災害將對中日貿易形成一定的負面影響。中國生產的汽車、船舶等運輸工具以及手機、液晶電視機、電腦、顯示器等電子產品的部分關鍵原材料和零組件主要從日本進口。

在地震、海嘯及核泄漏威脅影響下，相關產品供給將出現大幅下降，國內制造商只能被迫尋找替代品或減產。值得注意的是，近年來日本在中國進出口中的比重持續下降，且日本主要是中國的貿易逆差國，2010年中國對日貿易逆差達556.5億美元，較2009年上升了68.5%。中國進出口最大的經濟體仍然是美國和歐洲。因此，雖然日本地震對中日貿易的負面影響不可忽視，但總體來看對中國經濟影響有限，反而可能一定程度上扭轉中國對日貿易持續逆差的格局。

2.大宗商品迅速下跌，輸入性通脹短暫緩解

2010年，在全球經濟復蘇趨勢和供求關系相對緊張的推動下，國際原油價格震蕩上行。日本地震對原油、鐵礦石等大宗商品市場的沖擊，在一定程度上會緩解中國輸入性通脹壓力，在短期內有利于降低通脹風險。

但值得注意的是，未來災情穩定之后，日本災后重建以及煉油、煉油鋼企業逐步恢復生產，其對原油、鐵礦石等能源及工業原材料的需求將迅速增大，國際大宗商品市場或將引來一波上漲行情，中國輸入性通脹壓力又會再次增強。

因此，在大宗商品受日本地震沖擊影響階段，中國適量增加原油等相關商品的儲存量，有利于控制未來通脹風險的上行壓力。

3.救災重建與產業鏈替代為中國企業帶來機遇

日本對地震災害的救援以及未來的災后重建需要大量的醫療、電氣、機械等設備以及大量的食品和服裝，這將會給中國相關行業的發展帶來一定的刺激效應。

2010年中國對日本出口藥品、橡膠制品、機械器具分別為2.2億美元、4.6億美元和203.8億美元，較2009年分別增長了6%、31%和21%，在日本救災重建因素刺激下，中國上述行業對日出口將有進一步提升。

中國近年來對日鋼材出口增幅較大，2010年出口鋼材近17.3億美元，較2009年增長了118%，考慮到日本災后重建對鋼材的巨大需求，預計2011年中國鋼材出口將有更快增長。

此外，日本包括鋼鐵行業在內的眾多大型企業閉廠停產，在一定程度上為中國的相關行業提供了發展機遇，全球高端鋼材市場以及其他市場在暫時失去日本供貨商后可能將尋找新的產品來源。

(作者系經濟學博士，中國工商銀行城市金融研究所宏觀經濟分析師)