寬松貨幣收緊 全球資本市場(chǎng)現(xiàn)隱憂

2011年03月26日 00:05
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：劉曉午

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作者: 劉曉午

日本地震后，在“地殼運(yùn)動(dòng)”的打擊下，大宗商品價(jià)格暴跌、新興市場(chǎng)股市震蕩，全球資本市場(chǎng)彌漫著憂慮氣氛。

向上，還是向下？持續(xù)兩年的全球資本市場(chǎng)牛市面臨著新的選擇。

套息交易逆轉(zhuǎn)？

長(zhǎng)期以來(lái)，由于日本實(shí)施零利率政策，在海外市場(chǎng)上，與美元一樣，日元成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中的重要套息貨幣，日本地震引發(fā)海外投資的套息日元大規(guī)模回流，投資者會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)上頭寸迅速采取平倉(cāng)行為，于是全球股市紛紛下跌，日元快速升值。

歷史也是如此。1995 年1月17日阪神大地震后，在三個(gè)月時(shí)間之內(nèi)，美元兌日元跌至二戰(zhàn)以后最低水平的79.75，在1995年1月23日到4月19日期間日元成為表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的主要貨幣。

本次日本地震使全球資金避險(xiǎn)情緒短期內(nèi)急劇升級(jí)，債券市場(chǎng)和商品行業(yè)基金成為資金的“避風(fēng)港”。據(jù)了解，EPFR全球追蹤的債券市場(chǎng)基金地震后的一周內(nèi)流入資金27.9億美元，達(dá)到17周最高，貨幣市場(chǎng)基金流入資金55.9億美元，

浙商證券宏觀分析師郭磊分析，套息交易具有巨大的蝴蝶效應(yīng)，對(duì)全球資本市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)的2007年2月27日全球股市大跌的背后就是日元升值帶來(lái)的套息資本短期回流。2007-2008年開(kāi)始的日元升值和日元套息資本回流也部分造成了大宗商品牛市的結(jié)束。

而金融危機(jī)之后美元套息開(kāi)始盛行，2010年12月的美元反彈帶來(lái)美元套息資本平倉(cāng)和新興市場(chǎng)股市的一致見(jiàn)頂是另外一個(gè)典型案例。

郭磊預(yù)測(cè)，本次地震之后已經(jīng)形成了短期的套息資本平倉(cāng)羊群效應(yīng)。投資海外的產(chǎn)業(yè)資本需要撤回國(guó)內(nèi)以應(yīng)對(duì)自身流動(dòng)性狀況，保險(xiǎn)資金也需要回流以應(yīng)對(duì)賠付，這帶來(lái)日元升值的初始預(yù)期。

“這種預(yù)期將助推日元回流，因?yàn)槿赵狄馕吨紫⒔灰渍哔I回日元償債的成本升高，套息交易者只能跟隨賣掉高息貨幣再買回日元，提前還款；國(guó)際對(duì)沖基金也會(huì)跟隨，這將使日元加速升值，形成羊群效應(yīng)。”郭磊說(shuō)。

全球過(guò)剩流動(dòng)性壓力緩解

2010年下半年以來(lái)，為擺脫國(guó)內(nèi)通縮、激活金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，日本央行重啟實(shí)際零利率政策，并推出了總額為35萬(wàn)億日元的“全面寬松計(jì)劃”。由此，日本是全球流動(dòng)性輸出的主要國(guó)家之一。

此次日本地震重災(zāi)區(qū)集中了汽車、核電、石化、半導(dǎo)體等眾多重要產(chǎn)業(yè)工廠，地震造成的資本存量損失及生產(chǎn)中止將使震區(qū)工業(yè)企業(yè)面臨迅速恢復(fù)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的資金壓力，民生證券宏觀分析師張磊預(yù)測(cè)，日本企業(yè)和投資人以及保險(xiǎn)商將通過(guò)拋售海外資產(chǎn)，贖回日元以應(yīng)付災(zāi)后重建。

張磊分析，震區(qū)GDP約占日本GDP總量10%左右，災(zāi)后重建的資金需求不僅使日元流出減少，還將迫使境外日元快速回流，投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)重建，這將緩解日元輸出帶來(lái)的全球流動(dòng)性過(guò)剩壓力。

自從1981年以來(lái)，日本一直保持貿(mào)易順差，日本經(jīng)常賬戶盈余超過(guò)GDP的3%，對(duì)外凈資產(chǎn)超過(guò)GDP的50%，是全球第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)，日本持有美國(guó)國(guó)債數(shù)量持續(xù)增加。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，截至2010年底日本持有8823億美元的美國(guó)國(guó)債。

但是震后重建需要大量資金，重建資金壓力將降低日本對(duì)美國(guó)國(guó)債需求。因此，通過(guò)全球日元回流、減少購(gòu)買乃至拋售美國(guó)國(guó)債將緩解全球流動(dòng)性過(guò)剩壓力。

民生證券宏觀分析師郝大明分析，日本財(cái)政赤字目前約占其GDP的10%左右，債務(wù)負(fù)擔(dān)則高達(dá)200%，居發(fā)達(dá)國(guó)家首位。截至2010年年底，日本國(guó)債余額已達(dá)到753.8萬(wàn)億日元。穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和災(zāi)后重建將耗費(fèi)大量資金，用于美國(guó)國(guó)債購(gòu)買的經(jīng)常項(xiàng)目盈余轉(zhuǎn)向支持災(zāi)后重建，將直接減少美國(guó)國(guó)債需求。

而從災(zāi)后重建資金回流角度看，變現(xiàn)國(guó)外凈資產(chǎn)是資金回流的基本手段。“變現(xiàn)性最強(qiáng)的當(dāng)屬以美國(guó)國(guó)債為代表的高流動(dòng)性金融資產(chǎn)，美國(guó)國(guó)債面臨日本政府及企業(yè)和投資者拋售壓力。”郝大明說(shuō)。

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