寬松貨幣收緊 全球資本市場現隱憂

2011年03月26日 00:05
來源：中國經營報 作者：劉曉午

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作者: 劉曉午

日本地震后，在“地殼運動”的打擊下，大宗商品價格暴跌、新興市場股市震蕩，全球資本市場彌漫著憂慮氣氛。

向上，還是向下？持續兩年的全球資本市場牛市面臨著新的選擇。

套息交易逆轉？

長期以來，由于日本實施零利率政策，在海外市場上，與美元一樣，日元成為風險資產中的重要套息貨幣，日本地震引發海外投資的套息日元大規?；亓?，投資者會對資本市場上頭寸迅速采取平倉行為，于是全球股市紛紛下跌，日元快速升值。

歷史也是如此。1995 年1月17日阪神大地震后，在三個月時間之內，美元兌日元跌至二戰以后最低水平的79.75，在1995年1月23日到4月19日期間日元成為表現最為強勁的主要貨幣。

本次日本地震使全球資金避險情緒短期內急劇升級，債券市場和商品行業基金成為資金的“避風港”。據了解，EPFR全球追蹤的債券市場基金地震后的一周內流入資金27.9億美元，達到17周最高，貨幣市場基金流入資金55.9億美元，

浙商證券宏觀分析師郭磊分析，套息交易具有巨大的蝴蝶效應，對全球資本市場影響深遠的2007年2月27日全球股市大跌的背后就是日元升值帶來的套息資本短期回流。2007-2008年開始的日元升值和日元套息資本回流也部分造成了大宗商品牛市的結束。

而金融危機之后美元套息開始盛行，2010年12月的美元反彈帶來美元套息資本平倉和新興市場股市的一致見頂是另外一個典型案例。

郭磊預測，本次地震之后已經形成了短期的套息資本平倉羊群效應。投資海外的產業資本需要撤回國內以應對自身流動性狀況，保險資金也需要回流以應對賠付，這帶來日元升值的初始預期。

“這種預期將助推日元回流，因為日元升值意味著套息交易者買回日元償債的成本升高，套息交易者只能跟隨賣掉高息貨幣再買回日元，提前還款；國際對沖基金也會跟隨，這將使日元加速升值，形成羊群效應。”郭磊說。

全球過剩流動性壓力緩解

2010年下半年以來，為擺脫國內通縮、激活金融市場和實體經濟，日本央行重啟實際零利率政策，并推出了總額為35萬億日元的“全面寬松計劃”。由此，日本是全球流動性輸出的主要國家之一。

此次日本地震重災區集中了汽車、核電、石化、半導體等眾多重要產業工廠，地震造成的資本存量損失及生產中止將使震區工業企業面臨迅速恢復生產運營的資金壓力，民生證券宏觀分析師張磊預測，日本企業和投資人以及保險商將通過拋售海外資產，贖回日元以應付災后重建。

張磊分析，震區GDP約占日本GDP總量10%左右，災后重建的資金需求不僅使日元流出減少，還將迫使境外日元快速回流，投入實體經濟重建，這將緩解日元輸出帶來的全球流動性過剩壓力。

自從1981年以來，日本一直保持貿易順差，日本經常賬戶盈余超過GDP的3%，對外凈資產超過GDP的50%，是全球第二大外匯儲備國，日本持有美國國債數量持續增加。根據美國財政部公布的數據，截至2010年底日本持有8823億美元的美國國債。

但是震后重建需要大量資金，重建資金壓力將降低日本對美國國債需求。因此，通過全球日元回流、減少購買乃至拋售美國國債將緩解全球流動性過剩壓力。

民生證券宏觀分析師郝大明分析，日本財政赤字目前約占其GDP的10%左右，債務負擔則高達200%，居發達國家首位。截至2010年年底，日本國債余額已達到753.8萬億日元。穩定經濟和災后重建將耗費大量資金，用于美國國債購買的經常項目盈余轉向支持災后重建，將直接減少美國國債需求。

而從災后重建資金回流角度看，變現國外凈資產是資金回流的基本手段?！白儸F性最強的當屬以美國國債為代表的高流動性金融資產，美國國債面臨日本政府及企業和投資者拋售壓力?！焙麓竺髡f。

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