小金屬股步入上行通道趨勢確立

2011年04月01日 02:57
來源：證券時報

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從一季度行業運行來看，“大小金屬結構性分化”特點得到延續，無論是金屬價格還是板塊表現，以稀土為代表的戰略小金屬品種的價格和股票表現均遠超基本金屬類股票。

我們認為二季度行業“大小金屬結構分化”的特點將延續，小金屬表現或將繼續強于基本金屬。

繼續看好小金屬

我們認為大小金屬結構性分化延續的主要理由，是因為決定有色金屬行業運行的背景尚未發生根本變動。

首先，經濟增速預期放緩。我們認為經濟增速預期放緩來自兩方面：一是由于全球性貨幣緊縮帶來經濟增速放緩；另一方面中國房地產呈現出“硬著陸”跡象，作為經濟重要支柱的房地產投資及銷售放緩直接拉低中國宏觀經濟增速預期。此外，北非中東震蕩的局勢推動油價持續走高，這也將成為全球經濟復蘇進程順利進行的阻力。從全球制造業景氣指數來看，盡管主要經濟體均處于擴張區，但值得注意的是中國PMI（采購經理人指數）指數已連續3個月回落，而工業增加值指標也顯示增速已大幅放緩。

第二，流動性收緊的主基調難放松。當前以中國為代表的新興國家相繼進入加息周期，美國也因經濟指標相對穩定QE3（第三次量化寬松）推出預期逐漸消失。此外，貨幣寬松政策退出的預期也開始增強，而英國和歐洲國家也因不斷抬頭的通脹指標陷入滯漲狀態，收緊流動性預期不斷上升。日本方面，盡管由于地震影響，寬松貨幣政策再次啟動，但我們認為短期內這并不影響全球性流動性收緊的整個貨幣環境。

第三，基本金屬需求旺季行情難超預期。需要注意的是，逐漸步入消費旺季，而代表需求的庫存指標仍然呈現出增長態勢，同時中國1～2月銅進口數據大幅下滑35%，也顯示目前中國需求遠低于市場預期。據統計數據顯示，中國銅企庫存狀況充裕，明顯的補庫需求或將在下半年啟動，這也抑制了高價位下補庫需求。整體而言，需求因素在二季度啟動動能略顯不足。

第四，房地產行業存在確定性。我們認為中國需求因素在二季度消費旺季中能否發揮效力在很大程度上取決于房地產行業，即房價走勢若能很好體現出調控效果，后續政策（包括房地產政策及貨幣政策）均將呈現出“軟著陸”狀態，這也將使處于觀望狀態的金屬需求市場走勢相對明朗，但由于房地產市場觀望氣氛濃厚并未顯露出明顯的效果，我們認為后續調控政策仍存在較大不確定性，這也成為影響金屬需求的因素之一。

行業投資建議

我們認為有色金屬行業作為資源屬性較強的行業，更適用PB（市凈率）這一指標。從歷史PB變動來看，目前有色金屬行業（包含金屬新材料）最新PB為5.12倍，相對滬深300最新PB值2.59來說，仍不具估值吸引力，而相對歷史最低位1.6倍的PB值也有較高的溢價。而從板塊內部估值橫向比較來看，由于小金屬和金屬新材料持續受到投資者過度追捧，目前無論從PE（市盈率）還是PB來看都處于較高水平，而基本金屬各品種比較來看，目前低于行業平均PE的有銅（39.11）、黃金（35.67），低于行業平均PB的有鋁（3.21）、鉛鋅（4.67），

基于上述分析，我們維持有色金屬行業“中性”的投資評級，維持小金屬行業“推薦”的投資評級，首先，小金屬趨勢上行未變。小金屬特殊的性能將受益于中國經濟結構轉型契機帶來的廣闊需求前景，同時，中國對優勢小金屬礦種整合力度不斷深化，整個小金屬行業步入上行通道的格局十分確定；第二，基本金屬價格上漲空間受限。對于二季度基本金屬的表現我們依然持謹慎態度，一方面全球性貨幣緊縮的主基調沒有發生改變；另一方面庫存指標居高不下以及中國需求遲遲未現啟動信號使得旺季不旺的市場預期彌漫。然而由于今年是“十二五”開局之年，有色金屬行業的結構調整也將大力開展，我們相對看好受益結構調整類的深加工企業的發展潛力。

建議關注兩條投資主線：第一，小金屬類投資主線。受益于國家行業整合和下游需求爆發式增長的前景，小金屬行業整體步入上行通道趨勢十分確定，持續關注稀土、鎢、銻、鍺等品種。我們重點推薦包鋼稀土、廣晟有色、云南鍺業、辰州礦業、廈門鎢業。第二，受益結構調整的基本金屬深加工類企業。經濟結構轉向背景以及“十二五”發展規劃的發展方向均支持產業結構及產品結構升級，我們認為基本金屬深加工企業將迎來快速發展期，建議重點關注博威合金、南山鋁業、東陽關鋁等。（長城證券）