加息緊縮效應遞增沖擊效應遞減

2011年04月06日 04:37
來源：證券時報作者：邱晨

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4月5日晚，中國人民銀行決定，自2011年4月6日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金貸款利率相應調整。這是繼2月9日加息后，央行年內第二次決定加息，也是自去年12月26日存貸款基準利率由降轉升、出現拐點后的第三次加息。

從去年年底以來前兩次加息的時點看，幾乎都與當時居民消費價格指數(CPI)上行、通脹預期增強、實際負利率擴大等市場背景有關，此次也不例外。目前市場大多預期，3月份CPI數據可能超過5%挑戰新高，故此時央行加息，基本在市場預期之中，只不過時間有所提前。我們注意到，此次央行加息，基本屬于對稱性小幅加息，活期存款利率有所上調。比較目前的CPI數據，居民實際儲蓄仍處于負利率狀態。從這種政策取向看，本次加息仍屬被動和滯后反應，對經濟活動的調節、影響是漸進式的。

從前兩次加息對股市的影響來看，市場表現相對復雜。去年12月26日宣布首次加息后，滬深兩市首個交易日均出現2%左右的顯著下跌，連跌兩天后出現企穩反彈，一度收復加息前的點位，但之后再度折返調整；而今年2月9日宣布加息后，雖然滬深兩市首個交易日均出現下跌，但第二個交易日即陽包陰大漲，其后上臺階震蕩反復后，上證指數在3月初重拾3000點整數關。這反映了投資者在對貨幣政策緊縮預期充分后，心態上漸趨理性。期間央行在年內還三次上調了金融機構存款準備金率，總體對股市運行影響有限。從趨勢上看，由于投資者對今年央行為抑制通脹而收緊貨幣政策已有心理預期，故無論是數量型還是價格型的貨幣緊縮舉措，其對股市的心理沖擊呈現出遞減效應。

但與此同時，我們也應該意識到：隨著貨幣政策的不斷趨緊，其對實體經濟及股市資金供給仍有實質性負面影響。如屢次加息后意味著居民貸款買房的成本提高，高負債上市公司財務費用增加，那些對資金成本敏感的行業、企業可能業績下滑等。

從我國A股市場以往的歷史表現看，總體以資金推動型為主，持續的緊縮政策可能預示著今年的股市難以向上拓展較大空間，未來市場可能更多表現為板塊間輪動的結構性機會。如果作一形象比喻，那就是戴著腳鐐跳舞。就短期市場運行來看，由于3月下旬以來，銀行、地產、資源等權重板塊出現估值修復，重心有所抬高，故此次加息可能使上證指數挑戰3000點的沖關行情再次反復，大盤有可能在2900點至3000點間重新震蕩蓄勢。需要指出的是，由于我國居民個人投資渠道相對較少，當前又因限購政策導致樓市投資受阻，故民間尋求保值、增值資金的入市可能使股市出現局部牛股，如前期有礦產資源注入題材的個股被熱炒，投資者戲稱為“有牛股無牛市”。(作者單位：中航證券)

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中國人民銀行決定，自2011年4月6日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。消息一出，經濟學家和專業人士紛紛對此進行解讀。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇：當前通脹依然是經濟生活中的首要問題，央行再度上調存貸款利率有利于遏制通脹和房產泡沫。出于經濟增長、熱錢等方面考慮，央行此前調控較多采用數量工具，對價格工具有所忌憚，但數量收緊內生性地推動價格上升，此次加息可謂順其自然。

經濟學家謝百三：央行上調存貸款基準利率0.25個百分點，主要是由于預計3月份CPI將在5%以上。此次央行加息對于股市和房市都有一定打壓作用。但由于加息后仍是負利率，房地產又無法投資，打新股形同雞肋，30萬億居民存款實在無處可去，資本市場仍將是資金的主要去向。

國泰君安總經濟師、首席經濟學家李迅雷：3月份CPI估計在5.3%，二季度CPI估計在5%以上，故央行選擇了加息。不過，沒有選擇非對稱性加息，還是考慮到目前企業的投資意愿仍強。估計二季度還將有一次加息，如果下半年通脹可控，再加息概率就降低了。總之，本次加息仍屬被動滯后。加息之后，公開市場操作會作為主要手段。

英大證券研究所所長李大霄：本次加息對股市來說是負面影響，會對股市造成短期沖擊，但是股市的長期走勢不會因此發生逆轉，應該對加息的影響進行理性分析，不必過于恐慌。金融地產等藍籌股有一定的估值防御空間，加息對其影響不大，股市中的高估值品種將受到比較大的沖擊。

宏源證券研究所副所長、首席策略分析師唐永剛：此次加息在市場預期之中，利空影響在前期大盤下跌中已有所反映。雖然節前最后一日大盤上漲，但明顯縮量也顯示了市場的謹慎情緒。對于后市，受加息影響較大的板塊不會出現持續性下跌，投資者無需過于恐慌，對于銀行、地產等板塊可以中線逢低吸納。(文雨整理)