加息進入下半場了嗎

2011年04月07日 00:46
來源：21世紀經濟報道 作者：曠野

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4月5日晚間，中國人民銀行宣布了自去年10月份以來的第四次加息，有市場人士稱是“靴子”終于落地。

不過清明節后的加息或使某些從事宏觀研究賣方分析師陷入尷尬境地。

例如摩根士丹利經濟學家王慶、章俊剛剛在4月1日發布了研究報告，稱中國央行將實行實施數量緊縮的貨幣政策，目前不太可能采取加息等激進的緊縮措施。

而此次加息僅在其報告發布后的第四天就變為現實。

除了對央行緊縮政策的預期與現實不符以外，還有部分券商研究所盡管在早前的研究報告中指出了年內存在加息可能，但是對于時間窗口的判斷卻定格在4月下旬，晚于現實。

隨著6日各家機構研究報告的新鮮出爐，又一場針對“靴子”落地后的影響以及未來是否還有另一只“靴子”的分析師舌戰拉開大幕。

加息周期臨近尾聲？

高華證券在最新的研究報告中明確表示：“加息周期臨近尾聲。

同時，高華證券認為25個基點的加息幅度很小，因而更多的是發揮信號作用。

在其看來，此次加息可能是受五方面因素的推動，分別是CPI升幅上半年居高不下、油價上漲導致的輸入型通脹壓力、房地產新一輪調控、日用生活品遭搶購個案及實體經濟增長勢頭良好易被政府批準加息抑制通脹。

對于加息周期即將收尾的判斷依據則主要是目前的政策組合應足以控制未來一段時間內的根本通脹壓力，導致環比通脹率的降低，隨著2011年下半年基數的變化，CPI同比增幅應該明顯下降，從而使得政府政策得以再度松綁。

與高華證券觀點類似的還有莫尼塔投資，其認為由于貨幣政策進一步調整空間有限，財政政策有可能轉向以輔助實現整體的調控目標，即操作層面轉向“雙穩健”。上述這兩家機構都認為年內貨幣政策的空間已有限，預期年內再加息一次的可能性最大。

招商證券則認為：“再次加息概率較低，但存在繼續上調存款準備金率的可能性。

據其觀察，2003年以來穩健時期緊縮政策執行情況時貨幣政策出現實質性放松的條件有三項。

首先，貨幣增速穩定在合理水平；其次，通脹水平有明顯的趨勢性下降；再次，季調后通脹預期出現兩個季度的回落。

“從目前的情況來看，上述條件無法同時具備，因此緊縮政策難有實質性放松，預計流動性偏緊的狀況仍將持續。”招商證券稱。

而判斷央行維持緊縮的工具將不再是加息，招商證券的理由是通過改善持續負利率狀態從而穩定物價總水平和資產價格是加息工具運用的主要目標，很可能二季度通脹將見頂并隨后逐步震蕩回落。

因此提高存款準備金率將是未來幾個月的大概率事件。

不過，亦有不少的機構聲音并不認同加息周期已近收尾，相反地預期年內伴隨再次加息的同時還會有其他緊縮措施出臺。

中信證券首席經濟學家諸建芳就表示：“未來政策將進一步收縮。

在諸建芳看來，收縮將從三個方面進行。首先，他預計2011年還將提高利率1次左右，1年期存款利率將達到3.50%左右，下次加息的窗口可能在7月初。

另外，4月底可能繼續提高存款準備金率以及央行通過公開市場操作將繼續回收流動性也是他預期之中的央行可能的兩項行動。

經濟增長下行風險大增？

諸建芳表示：“加息的時間點早于一季度數據公布時間，反映了政策的前瞻性和及時性有所加強。

對于加息的原因各家機構已有共識，通脹上升被一致認為是加息的直接且主要原因。

“在通脹趨勢較為明朗，經濟增長的大幅下行風險逐漸被3月中旬至4月中旬的數據排除之后，宏觀調控可能將重拾緊縮路線。”安信證券首席經濟學家高善文認為。

加息舉措讓市場普遍預期即將公布的2011年一季度通脹數據依然高企，二季度同樣居高不下，高善文還提醒：“注意2011年下半年通貨膨脹的上行風險。

不過對于經濟增長下行風險是否已化解，機構卻是各執一詞。

高善文和諸建芳相對樂觀，均判斷經濟活動依然強勁、中國經濟增長的動量在3月下旬已經表現出較明顯的恢復勢頭。

中金公司和高華證券的分析卻是對經濟增長有所擔憂。

中金公司的最新研究報告顯示：當前經濟出現了一些初步放緩的跡象，包括新開工項目投資和零售增速的放緩以及3月份PMI沒有出現過去歷年的大幅度季節性上升。

高華證券則擔心如果繼續像2011年一季度那樣的財政政策和貨幣政策的全面緊縮，經濟過度緊縮的風險將增加。

同樣是外行，摩根大通的觀點更偏向樂觀。

“我們認為當前的加息舉措對實體經濟的增長勢頭所造成的影響可能微乎其微。”摩根大通在6日的加息評論中稱。

而且其預期2011年上半年至少再進行一次上調存款準備金率和一次加息舉措，以及人民幣進一步升值，年末美元對人民幣的比率預計為6.3。

在市場將關注焦點從通脹轉為增長的同時，此次加息不同近期三次加息的細微變化之處也被投行分析師捕捉到并細細品味。

例如中金公司就指出本次加息和前幾次的明顯不同是存款和貸款利率的上調幅度比較接近而過去三次多年期的存款利率上調幅度明顯大于貸款利率上調幅度，而且各期存款利率都僅僅上調了25個基點。超過1年期的存款利率上調幅度小于過去幾次。“這顯示央行對通脹預期的擔心有所降低。”

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