何志成：若無美國聯(lián)動 央行加息抗通脹將事倍功半

2011年04月07日 01:42
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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何志成(農(nóng)行總行大客戶部高級專員)

4月5日傍晚，中國央行宣布今年第二次加息，幅度為0.25%，而且是雙向同時加。

央行加息并沒有出乎意料，筆者在十幾天前已經(jīng)預(yù)測，4月10日左右會有一次加息，原因在于3月的CPI一定創(chuàng)新高。至于本次加息對全球市場的影響，應(yīng)該說非常小，或者說，無論是外匯市場還是大宗商品市場，都沒有出現(xiàn)有利于抑制通脹的走勢，全球市場的風(fēng)險偏好情緒仍然在強(qiáng)化趨勢中。

中國央行宣布加息后的半個小時左右，澳元加元包括歐元曾經(jīng)有短暫下跌，但隨后即走強(qiáng)，尤其是代表全球風(fēng)險偏好情緒的息差交易貨幣板塊，5日當(dāng)晚出現(xiàn)了大幅度的上漲。至于本次加息對全球股市的影響應(yīng)該不大，美國股市幾乎平盤報收，歐洲股市也只是小幅度下跌——這可能還更多地是受到本周四歐洲央行將加息的影響。

總之，中國央行本次加息有著助推全球風(fēng)險偏好情緒的作用，對通脹預(yù)期的打壓作用不大。預(yù)計上半年還要加息一次，但不可能扭轉(zhuǎn)負(fù)利率局面，甚至有可能擴(kuò)大負(fù)利率之差。為什么會如此？有兩個原因需要分析：

第一，今年的加息大都是迫不得已，或曰在追著通脹跑，上次如此，本次還是如此。預(yù)計3月CPI會達(dá)到5.2%，通脹率上升0.4個百分點(diǎn)，而利率只增加0.25個百分點(diǎn)，不僅沒有逆轉(zhuǎn)負(fù)利率，而且負(fù)利率差還在擴(kuò)大；同時我們看到，中國央行上次加息后，澳元加元都創(chuàng)新高，原油也創(chuàng)新高，歐元更是逆勢上漲——完全不顧其基本面的千瘡百孔，說明全球風(fēng)險偏好情緒并沒有因?yàn)橹袊胄芯o縮而退縮，相反有“對著干”的趨向。本次加息之后，國際市場的大宗商品和原油價格有一點(diǎn)點(diǎn)下跌，但幅度很小——原油震蕩下跌0.5個美元左右，銅價下跌幾十美元——預(yù)計很快就會如上次那樣返身向上。

第二，在經(jīng)濟(jì)全球化的時代，抗通脹必須統(tǒng)一步調(diào)，起碼是絕大多數(shù)國家要協(xié)調(diào)行動。而當(dāng)前的抗通脹形勢卻是“大頭”不動，光是新興市場經(jīng)濟(jì)國家著急，如中國央行一再地加息，但用處不大，甚至?xí)霈F(xiàn)副作用。可以這樣預(yù)言，沒有發(fā)達(dá)國家尤其是美國的加息聯(lián)動，新興市場經(jīng)濟(jì)國家獨(dú)自抗通脹只會越抗越高。大多數(shù)發(fā)達(dá)國家至今不愿意抗通脹，除了對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒有信心之外，很重要的原因是通脹率并不高。而其通脹率不高的原因之一是新興市場經(jīng)濟(jì)國家以低價傾銷的形式爭相補(bǔ)貼發(fā)達(dá)國家。

目前，歐元區(qū)的通脹率大約在2.5%左右，美國的通脹率只有1.6%，通脹率最高的英國達(dá)到了4%，但英國央行情愿看到歐洲央行先加息，因?yàn)樗鼡?dān)心單獨(dú)加息沒有用。看到美國的通脹率這么低，也就明白為什么美聯(lián)儲不著急了。

本周除了歐洲央行有可能加息外，英國央行有可能在下月加息，而美聯(lián)儲則幾乎可以肯定是“巋然不動”(伯南克5日還在暗示，加息不用急)，美國目前通脹率的增長小于GDP的增長，是真正的正增長，因此美聯(lián)儲還可以觀察很長一段時間，預(yù)計今年四季度前都不會動。

由于沒有美國的參加，抗通脹的國際斗爭很可能將事倍功半，中國和歐洲央行再加許多次息也沒有用。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，只要敢于連續(xù)加息，一定能將“老虎”關(guān)回籠中。但他們沒有想到，中國當(dāng)前最需要的可能是大幅度地提高中國勞動者的勞動力價值，而若在連續(xù)加息的同時還要增加中國勞動者的工資，則可能會行不通，因?yàn)楹芏喙S要關(guān)閉了，哪有錢給工人漲工資。所以說，當(dāng)前加工資可能比加息更迫切，或者說，與其靠加息抗通脹，不如靠加工資來抗通脹。

美國為什么通脹率低，最主要的原因就是進(jìn)口成本低廉，比如它從中國進(jìn)口的商品價格極低。而這些商品之所以廉價，是因?yàn)橹袊膭趧诱吖べY太低，或者說中國勞動者太能忍辱負(fù)重了，無論物價怎么漲，中國勞動者都可以用增加勞動生產(chǎn)率的方式消化。而勞動生產(chǎn)率無論怎么提高，勞動力成本就是不動，或者動得很少。比如它從中國澳大利亞的鐵礦石每年都上漲40%左右，而中國的鋼材價格大約只上漲10%，鋼鐵廠里工人的工資漲得更少。因此中國所有用鋼材的產(chǎn)品都包含了很高的鋼鐵工人的補(bǔ)貼。這個高補(bǔ)貼不僅補(bǔ)貼了中國的消費(fèi)者，也補(bǔ)貼了全球的消費(fèi)者，尤其是美國的消費(fèi)者。這也就是美聯(lián)儲之所以坐得住的原因。

因此筆者一再強(qiáng)調(diào)：抗通脹必須把美國等發(fā)達(dá)國家捆綁在一起，而捆綁的方式之一就是中國商品對美國漲價，對全球漲價，讓美國和發(fā)達(dá)國家的民眾也嘗一嘗通貨膨脹的苦果，逼迫發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)變貨幣政策。抗通脹光靠中國央行一家是抗不了的，即使歐元區(qū)本周加入進(jìn)來，打壓通脹的效果也不大，必須有美聯(lián)儲加入。而目前能夠逼迫美聯(lián)儲加入的唯一途徑就是抬高美國的通脹率，只有美國的通脹率上升了，美聯(lián)儲也開始加息，通脹趨勢才能逆轉(zhuǎn)。

至于中國股市，只要全球息差交易貨幣上漲趨勢不改，它就還要上漲。

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