交通銀行：通脹壓力猶在穩健政策微調

2011年04月15日 12:43
來源：鳳凰網財經

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通脹壓力猶在穩健政策微調——2011年一季度物價數據點評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

執筆：陸志明，金融學博士，交行金研中心研究員

一、CPI同比快速上升、PPI同比繼續上行

CPI同比增速快速上升。一季度CPI同比上漲5%，食品價格同比上漲11%，拉動CPI上漲3.3個百分點；非食品價格上漲2.5%，拉動CPI上漲1.7個百分點。其中3月份CPI同比上漲5.4%，環比下降0.2%。3月份食品價格同比上漲11.7%，拉動CPI約3.5個百分點；非食品價格同比上漲2.7%，拉動CPI約1.9個百分點。3月CPI同比繼續走高的主要原因：食品價格比上月多增0.7%，拉動CPI上漲0.21個百分點，非食品價格比上月多增0.4個百分點，拉動CPI上漲0.28個百分點，兩項合計推動CPI同比增速比上月提高0.49個百分點。

PPI同比增速繼續上行。一季度PPI同比上漲7.1%，工業生產者購進價格指數同比上漲10.2%。其中3月份，工業生產者出廠價格同比上漲7.3%，漲幅比上月提高0.1個百分點。3月工業生產者購進價格指數同比上漲10.5%。近期國際大宗商品價格震蕩上行與國內采購價格高位運行助推PPI上升。截至2011年3月31日，RJ/CRB指數已飆升至359.43點。同時3月份的PMI反彈至53.43購進價格細項指數雖略降至68.3月但仍處于歷史高位區間，這表明我國短期內仍將面臨生產成本較高的壓力。

二、維持年內通脹“前高后低、總體可控”的判斷

目前通脹仍是中國經濟面臨的主要問題，溫總理在4月13日主持召開國務院常務會議時指出：要千方百計保持物價總水平基本穩定，把物價漲幅控制在可承受的限度內。這是今年宏觀調控的首要任務，也是最為緊迫的任務。

首先，上半年物價上漲壓力仍在。一是美元量化寬松政策導致美元貶值，以美元計價的大宗商品普遍上漲，從而引發全球性的通脹壓力。伯南克明確表示QE2不會在6月到期之前提前結束，這也意味著大宗商品漲價的美元貶值因素上半年不會終結，國內輸入性通脹壓力可能還會增加。二是國內經濟持續快速增長導致總需求過快增長。“十一五”期間的經濟增速遠高于7.5%的預期目標，再加上房地產價格快速上漲帶來的財富效應，總需求膨脹導致物價在短期內面臨快速上漲壓力。三是流動性寬松局面在短期內無法得到有效緩解。4萬億次貸危機刺激計劃與后續天量的信貸投放很難在短期內迅速回籠，目前中性偏緊的貨幣政策——包括加息和上調存款準備金率更多是在增量上收縮，對于現有的過剩流動性存量影響較小。四是人口拐點臨近帶來勞動力成本普遍上升。中國計劃生育政策導致目前人口紅利期逐漸結束，沿海地區用工荒嚴重，勞動力成本未來將會持續上升。在上述因素的綜合作用下，上半年通脹壓力仍將處于高位。根據我們的預測，今年上半年CPI同比的平均漲幅將維持在5%左右的高位。

其次，下半年通脹壓力有望有所緩解。一是本輪價格上行周期已近尾聲。從99年至今四輪周期，每輪大致25個月左右。本輪周期從09年7月開始上行，到現在已經運行了近22個月，如果前三次周期規律仍能發揮作用的話，那么在今年七月前后物價很可能會見頂回落。二是M1增速去年年初起至今大幅回落。貨幣政策自2010年已經開始收縮，2011年緊縮預期繼續加強，M1增速不可能出現再次大幅上升的情況。三是政府多管齊下持續有效的治理通脹。從控制貨幣、發展生產、保障供應、搞活流通、加強監管等方面入手，采取多種措施有效應對國際國內物價上漲壓力。四是翹尾因素影響年中后不斷減弱。2010年翹尾因素的最高點是1月和6月，6月之后翹尾因素逐漸降低歸零。基于上述原因分析，我們仍然維持2011年CPI同比漲幅在4.5%左右，全年物價上漲將呈現前高后低走勢、總體可控的判斷。

三、繼續實施穩健貨幣政策，消除通貨膨脹貨幣基礎

通脹仍是當前中國經濟面臨的主要矛盾， 3月14日溫總理人民日報文章指出：“當前中增長速度和就業都處在合理水平，穩定物價和管好通脹預期是關鍵，是第一位的”。因此，未來央行將繼續實施穩健的貨幣政策以消除通貨膨脹的貨幣因素。但國務院常務會議同時指出：“要充分估計貨幣政策的滯后效應，提高政策的前瞻性，避免政策疊加對下一階段實體經濟產生過大的負面影響”。我們總體的判斷是未來貨幣政策收緊的力度將減輕、利率和準備金率上調的頻率會放緩、工具更靈活，央票使用會較為頻繁，匯率彈性會加大。

關于貨幣政策工具，國務院會議提出要綜合運用公開市場操作、法定存款準備金率、利率、匯率等工具，把社會融資規模控制在合理范圍，消除通脹的貨幣因素，同時滿足實體經濟需求。這個提法將匯率列為抵制通脹手段的范圍，預示未來央行貨幣政策操作工具將更加靈活。

在具體政策工具的使用方面，預計未來仍以數量型工具為主。數量型工具中公開市場操作的力度和頻率可能不減，但準備金率使用頻率會明顯下降。上半年存款準備金率仍可能再上調1次、0.5個百分點，時間窗口可能在2季度公開市場到期資金量較大時出現。利率政策方面，預計年內存貸款基準利率可能還有1次上調，考慮到年中前后物價漲幅可能再次面臨高點，將是下一次加息的敏感時期。匯率方面，雖然一季度出現貿易逆差，但準備人民幣升值的壓力不會減輕，我們維持年內人民幣兌美元匯率升值5-7%的判斷，同時匯率彈性將加大。