遏制通脹將是漫長的過程

2011年04月16日 00:23
來源：21世紀經濟報道

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4月15日，國家統計局公布的數據顯示，一季度CPI同比上漲5.0%，而3月份CPI同比幅度高達5.4%。一般而言，春節2月份之后3月份CPI應當在環比上有明顯下降，但采用新權數計算的CPI環比降幅只有0.207%，中國的經濟增長率依然相當強勁，一季度同比增長9.7%，

我們將央行4月14日發布《2011年一季度金融統計數據報告》同3月份經濟數據合在一起看，就會發現，中國經濟已經重新走回“老路”，跟2008年次貸危機之前沒什么大的區別。首先，外儲迅猛增長，一季度增加了1970億美元，外儲規模達到了3.04萬億美元。這其實已經讓一季度出現過短暫貿易逆差的例子變得無足輕重，整個世界相信，人民幣還是低估，資本會加劇流入中國來享受“泡沫收益”，整個世界貿易失衡的格局沒有任何改變。

其次，M1、M2和社會融資總額的增長都非常令人吃驚，M2余額75.8萬億元，同比增長16.6%，在宏觀調控下僅比上年末回落3.1個百分點，這是令人沒有想到的。按照目前勢態，社會融資總額全年將會超過14萬億的水平，這表明整個經濟在整體上壓根不存在任何貨幣緊張的現象，當然可能在結構上(小型企業)或者局部(行業)上會有資金緊張的問題。另外，3月份新增貸款達到了6794億人民幣水平，如果以長期的標準看，這其實是個相當高的水平，即使跟“拯救經濟”期貸款量超萬億的月份相比，它也不低，因為這些月份包含著大量票據融資等水分因素。

按照現在的態勢發展，那種認為“3月份CPI達到5.4%即為年內最高點、隨后將迅速下降”的說法很難站得住腳，一輛巨型列車快速奔騰，讓它停下來不僅需要時間，而且相當“費力”，也就是說，我們不能再寄希望于出現次貸危機導致的“通脹迅速緩解”故事重演。

整個世界都說自己的通脹是外部輸入的，英國說是高油價導致的、美國說是中國勞動力成本上升、中國說是油價和美國量化寬松……如果整個世界都是外部輸入的，最終結論可能是“通脹是由外星球輸入的”。實際上，中國通脹它是一個長期的結果，并不僅僅是次貸危機之后才發生的。中國央行不是“鐵血”的歐洲央行，也不像2000年之前，它會用“中醫”的方式去調理貨幣，遏制通脹將是一個十分艱巨的過程。

我們認為，中國通脹典型是“螺旋式機制”，是低利率導致了低匯率，然后低匯率又會產生大量的貿易順差，以外匯占款的形式變成了大量新增基礎貨幣的一部分，然后又繼續強化了中國低利率。這是一個反復增強的過程。我們可以簡單梳理這個過程：2002年之后中國要進行經濟的“重型化”躍進，即將鋼鐵、汽車、石化等作為經濟產業制高點來推進，它們共同特點是資本密集、迂回生產(回報期變長)，這時候需要長期低利率和大量貨幣增長來匹配。大量貨幣增長不僅推動了產業轉移，更重要的是，首先推動城市化(卷入更多人口)以及有比較優勢出口產業(例如低人力成本)快速增長，貿易順差爆炸性地發生，變成基礎貨幣高速增長的一部分。

值得注意的是，這些比較優勢產業為“重型化”產業提供“躍進”的資本積累。在初始階段，中國資源大量釋放、勞動效率提高使得貨幣螺旋式增長沒有伴隨著明顯通脹的發生，這成就了中國經濟“最為傳奇”的繁榮，但是經歷十年之后，這些遏制通脹力量被“用盡”，但是如果還是繼續維護這種“螺旋式機制”，這是很不合適的，應當回到相應的貨幣收縮路線上來，以調升利率為主，調升人民幣匯率為輔的方式管理貨幣。