美日央行不出手

2011年04月18日 00:03
來源：中證網(wǎng)

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大宗商品價格難回頭

中國農(nóng)業(yè)銀行 大客戶部高級專員 何志成

□中國農(nóng)業(yè)銀行

大客戶部高級專員 何志成

為降伏通脹老虎，中國央行再次提高存款準備金率。今年以來，中國宏觀調(diào)控層層加碼，房地產(chǎn)調(diào)控措施更是緊鑼密鼓，但全球大宗商品市場不降反升。于是我們要問，大宗商品一再地推升全球通脹水位，這到底是需求拉動，還是炒作？

當中國央行10次提準、4次加息之后，再說中國式通脹源于輸入、源于國際炒家惡意炒作似乎說服力不強。應該認清，目前國際市場大宗商品市場的漲價之風成因是非常復雜的，既有新興市場經(jīng)濟國家高速發(fā)展的經(jīng)濟拉動，也就是需求拉動，同時也有市場炒家夸大預期的成分。大宗商品已經(jīng)金融化，任何商品都包含對未來預期的風險溢價。既然金融化是合理的，我們不得不接受大宗商品的高溢價。

全球大宗商品市場在全球央行抗通脹的較量中頑強上漲，很多人會很奇怪。這是為什么？

我們看到，很多國家央行的確在抗通脹，但這些國家央行目前把握的抗通脹尺度往往偏松。說白了，沒有一個央行敢于走在前頭——不敢大幅度升息，一舉糾正負利率，同時也不敢一下子將貨幣的“水龍頭”關(guān)緊。這種態(tài)度實際在助長市場對風險偏好資產(chǎn)的追逐，乃至出現(xiàn)加息漲“一寸”，大宗商品漲“一尺”的現(xiàn)象。很多央行的緊縮舉動不是在抑制通脹，而是在追逐通脹，甚至有點驅(qū)趕通脹的意味。正是因為這種驅(qū)趕舉動，使得市場中的絕大多數(shù)投資者堅信很多商品和資產(chǎn)還要漲，而無懼加息。

在經(jīng)濟全球化的背景下，抗通脹一定需要全球央行一致行動，尤其是大國間應一致行動。而現(xiàn)在全球最大的央行美聯(lián)儲以及全球第三大央行日本央行的貨幣政策不是緊縮，甚至是在有意識地“放水”。美日放水，中國和歐洲央行加息，流動性泛濫倒流，加息導致熱錢流入，通脹更難控制。可以這樣判斷，如果美日兩國不改變對通脹的態(tài)度，其他各國央行在抗通脹斗爭中必然礙手礙腳，只能采取爬行式升息方式，跟著通脹走。

抗通脹實際是一場戰(zhàn)爭，全球市場風險偏好情緒指數(shù)與采取緊縮政策的央行站在對立面，美日央行在隔岸觀火，全球風險資產(chǎn)市場總體仍將保持震蕩上漲趨勢。

鑒于這種形勢，中國抗通脹的方式有待創(chuàng)新。比如，能不能考慮讓一些好企業(yè)公開招募優(yōu)先股，這既可大量吸收社會閑散資金，將消費資金轉(zhuǎn)為長期投資，也可解決目前實體經(jīng)濟資金緊張問題，同時通過市場的方式收縮流動性。試想一下，當社會大量轉(zhuǎn)換資金用途，將短期資金變?yōu)殚L期資金，將恐慌通脹的資金變?yōu)榭梢垣@得穩(wěn)定回報的投資，是不是可以將“老虎”關(guān)進籠子？當然，政府在長周期高通脹趨勢已經(jīng)確定的情況下，必須認真考慮是否需要發(fā)放物價補貼和存款利率補貼的問題，這可能比約談企業(yè)更受歡迎。

我們看到，由于美國經(jīng)濟目前仍處在低通脹、穩(wěn)增長的狀態(tài)，因此它不會想到緊縮。從美國經(jīng)濟實際表現(xiàn)看，這種穩(wěn)健復蘇的態(tài)勢短期不會改變，通脹率不會立即跳漲。因此它預計未來半年內(nèi)它不會加息。如果說美國的宏觀調(diào)控政策會有所微調(diào)，微調(diào)的點在于適度地減少國債購買量，同時不啟動第三輪量化寬松。至于加息，那是今年末才會考慮的事情。日本的情況更特殊，不用說現(xiàn)在沒有通脹，即使未來有了通脹，日本央行也很可能不會加息。因為它最重要的任務是要確保重建，重建需要極低的利率以解決企業(yè)融資所需。

必須看到，輸入性通脹對中國是威脅，對發(fā)達國家也是威脅，而且是長期威脅。如果我們出口產(chǎn)品對國際提價，輸入性通脹就會導致美日兩國通脹率的上升，于是發(fā)達國家的通脹率必然上升，最后不得不抗通脹。只有這樣，大宗商品市場價格上漲趨勢才能逆轉(zhuǎn)，全球通脹率才能恢復穩(wěn)定。

目前看，中國央行還會繼續(xù)實施緊縮的貨幣政策。預計未來還有加息空間，再度提高準備金率的概率也很大。

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