美日央行不出手

2011年04月18日 00:03
來源：中證網(wǎng)

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大宗商品價(jià)格難回頭

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行 大客戶部高級(jí)專員 何志成

□中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行

大客戶部高級(jí)專員 何志成

為降伏通脹老虎，中國(guó)央行再次提高存款準(zhǔn)備金率。今年以來，中國(guó)宏觀調(diào)控層層加碼，房地產(chǎn)調(diào)控措施更是緊鑼密鼓，但全球大宗商品市場(chǎng)不降反升。于是我們要問，大宗商品一再地推升全球通脹水位，這到底是需求拉動(dòng)，還是炒作？

當(dāng)中國(guó)央行10次提準(zhǔn)、4次加息之后，再說中國(guó)式通脹源于輸入、源于國(guó)際炒家惡意炒作似乎說服力不強(qiáng)。應(yīng)該認(rèn)清，目前國(guó)際市場(chǎng)大宗商品市場(chǎng)的漲價(jià)之風(fēng)成因是非常復(fù)雜的，既有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)，也就是需求拉動(dòng)，同時(shí)也有市場(chǎng)炒家夸大預(yù)期的成分。大宗商品已經(jīng)金融化，任何商品都包含對(duì)未來預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。既然金融化是合理的，我們不得不接受大宗商品的高溢價(jià)。

全球大宗商品市場(chǎng)在全球央行抗通脹的較量中頑強(qiáng)上漲，很多人會(huì)很奇怪。這是為什么？

我們看到，很多國(guó)家央行的確在抗通脹，但這些國(guó)家央行目前把握的抗通脹尺度往往偏松。說白了，沒有一個(gè)央行敢于走在前頭——不敢大幅度升息，一舉糾正負(fù)利率，同時(shí)也不敢一下子將貨幣的“水龍頭”關(guān)緊。這種態(tài)度實(shí)際在助長(zhǎng)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好資產(chǎn)的追逐，乃至出現(xiàn)加息漲“一寸”，大宗商品漲“一尺”的現(xiàn)象。很多央行的緊縮舉動(dòng)不是在抑制通脹，而是在追逐通脹，甚至有點(diǎn)驅(qū)趕通脹的意味。正是因?yàn)檫@種驅(qū)趕舉動(dòng)，使得市場(chǎng)中的絕大多數(shù)投資者堅(jiān)信很多商品和資產(chǎn)還要漲，而無懼加息。

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，抗通脹一定需要全球央行一致行動(dòng)，尤其是大國(guó)間應(yīng)一致行動(dòng)。而現(xiàn)在全球最大的央行美聯(lián)儲(chǔ)以及全球第三大央行日本央行的貨幣政策不是緊縮，甚至是在有意識(shí)地“放水”。美日放水，中國(guó)和歐洲央行加息，流動(dòng)性泛濫倒流，加息導(dǎo)致熱錢流入，通脹更難控制。可以這樣判斷，如果美日兩國(guó)不改變對(duì)通脹的態(tài)度，其他各國(guó)央行在抗通脹斗爭(zhēng)中必然礙手礙腳，只能采取爬行式升息方式，跟著通脹走。

抗通脹實(shí)際是一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒指數(shù)與采取緊縮政策的央行站在對(duì)立面，美日央行在隔岸觀火，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)總體仍將保持震蕩上漲趨勢(shì)。

鑒于這種形勢(shì)，中國(guó)抗通脹的方式有待創(chuàng)新。比如，能不能考慮讓一些好企業(yè)公開招募優(yōu)先股，這既可大量吸收社會(huì)閑散資金，將消費(fèi)資金轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期投資，也可解決目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張問題，同時(shí)通過市場(chǎng)的方式收縮流動(dòng)性。試想一下，當(dāng)社會(huì)大量轉(zhuǎn)換資金用途，將短期資金變?yōu)殚L(zhǎng)期資金，將恐慌通脹的資金變?yōu)榭梢垣@得穩(wěn)定回報(bào)的投資，是不是可以將“老虎”關(guān)進(jìn)籠子？當(dāng)然，政府在長(zhǎng)周期高通脹趨勢(shì)已經(jīng)確定的情況下，必須認(rèn)真考慮是否需要發(fā)放物價(jià)補(bǔ)貼和存款利率補(bǔ)貼的問題，這可能比約談企業(yè)更受歡迎。

我們看到，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍處在低通脹、穩(wěn)增長(zhǎng)的狀態(tài)，因此它不會(huì)想到緊縮。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際表現(xiàn)看，這種穩(wěn)健復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)短期不會(huì)改變，通脹率不會(huì)立即跳漲。因此它預(yù)計(jì)未來半年內(nèi)它不會(huì)加息。如果說美國(guó)的宏觀調(diào)控政策會(huì)有所微調(diào)，微調(diào)的點(diǎn)在于適度地減少國(guó)債購(gòu)買量，同時(shí)不啟動(dòng)第三輪量化寬松。至于加息，那是今年末才會(huì)考慮的事情。日本的情況更特殊，不用說現(xiàn)在沒有通脹，即使未來有了通脹，日本央行也很可能不會(huì)加息。因?yàn)樗钪匾娜蝿?wù)是要確保重建，重建需要極低的利率以解決企業(yè)融資所需。

必須看到，輸入性通脹對(duì)中國(guó)是威脅，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家也是威脅，而且是長(zhǎng)期威脅。如果我們出口產(chǎn)品對(duì)國(guó)際提價(jià)，輸入性通脹就會(huì)導(dǎo)致美日兩國(guó)通脹率的上升，于是發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹率必然上升，最后不得不抗通脹。只有這樣，大宗商品市場(chǎng)價(jià)格上漲趨勢(shì)才能逆轉(zhuǎn)，全球通脹率才能恢復(fù)穩(wěn)定。

目前看，中國(guó)央行還會(huì)繼續(xù)實(shí)施緊縮的貨幣政策。預(yù)計(jì)未來還有加息空間，再度提高準(zhǔn)備金率的概率也很大。

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