左曉蕾：美元本位是危機的根源

2011年04月19日 09:14
來源：中國證券網-上海證券報

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人民幣加速國際化，是為了應對不合理的美元本位的國際貨幣體系帶來的危機，因此，不能按照“美元本模式來爭取，那會重走美元本位老路，可能強化美元本位。而且經過此次危機，國際市場是否會接受這種方式，也有很大不確定因素。如果另辟途徑，推動貿易金融與虛擬金融分離的國際金融體系，可能更安全，更有利于全球的共同發展。

左曉蕾

金磚五國在三亞峰會期間簽署了金融合作框架協議，力推本幣結算。雖然這只是個初步框架，很多方面需要完善。但如能盡快推進實施，對促進各國的貿易和經濟發展，對改革國際貨幣體系，防止全球金融危機，都是重大進步。

推動本幣結算，就是雙邊貿易中，原則上使用出口國貨幣清算結算，以雙邊貿易額所需貨幣作為匯率定價基礎，也就是以能夠提供給對方的實際商品購買力，作為對方儲備出口國貨幣基礎。實際上，這是目前發達國家之間的貿易原則：出口國可以選擇以對方貨幣計價。

筆者以為，這是貿易金融與虛擬金融分離的國際貨幣體系的改革之路，可能會創新人民幣國際化的思路，使人民幣國際化進程更加清晰。

有數據顯示，有60%的美元在海外流通，或以儲備形式為其他各國持有。原則上，這些在海外流通的美元，應該對應60%的美國商品購買力。但一系列非常復雜的原因，尤其美國許多不合理的貿易保護主義規則，如禁售所謂危害國家安全的科技產品等等，使海外流通的美元無法成為美國商品的購買力，作為外匯儲備的美元，不能完全實現其等值的購買力，而美元則因此獲取巨額鑄幣稅。

實際上，布雷頓森林體系解體，就意味著美國發放的美元已沒有真實的購買力對應。只是作為全球貿易的清算和結算貨幣，各國都把美元作為儲備貨幣與其他國家達成商品貿易。這給世界一個假象：美元是有價值的，實際上，這是用他國商品轉移了美元購買力。而且這也無非是把甲國美元儲備購買力轉移到乙國，并不意味著購買美國商品的美元購買力最終消失。如果這些“國際美元”集體行動，要求美國兌現購買力，美國完全可能遭遇破產命運。

如此尖銳的利益沖突之所以沒有發生，是因為金融市場“投資性”產品的虛擬價值，成了美元商品購買力的替代品，這疏導了巨額美元購買力，成功緩解了這一矛盾。當金融衍生品從防范風險的工具搖身變成為“投資性工具時，通過對華爾街“創新”的利金融產品”的投資，“國際美元”重新流回美國，資本賬戶順差平衡了美國的國際收支。金融產品虛擬的價值，遂取代了美元的商品購買力。亞洲美元，石油美元的實際購買力的商品屬性和價值，成功地被冠以“投資性”的金融證券產品的虛擬價值模糊了。

金融市場在捍衛美元本位體制中的舉足輕重的作用，在于它綜合了獲取鑄幣稅巨大利潤后釋放出去的美元購買力，把美元的商品屬性變成了金融資本的屬性，引導“全球美元”重新評估所持美元儲備的價值，避免了缺失的美元的商品屬性可能引發對美元的信任危機。

這次危機還證明，在美元本位的框架下，美國國債也“承擔”了美元商品購買力的替代職能，成為眾多金融證券“投資品”的框最后替代品”。但這也是美元本位的最后防線。喪失了真實購買力的各國美元儲備，最后都不得不成為美國金融產品和美國國債的“投資人”，被迫成為美元本位最大的維護者。

在金融全球化的大格局下，美元貶值、全球化的大通脹也是美元購買力的出路。隨著美元貶值和全球通脹，美元部分購買力就隨之消失了。這一幕反復重演，近期國際大宗商品市場的過剩美元正在再次制造這樣的危險。

世人越來越清楚，美元本位是危機的根源。亞洲貨幣互助基金，南美洲各國的貿易結算貨幣協議等區域性的防御體隨之開始發展。人民幣國際化也在加速。

建設與人民幣國際地位相適應的上海國際金融中心的提法，似乎是人民幣的國際化進程，與美元本位借助華爾街的思路一脈相承。如果是這樣，那可以預期，上海國際金融中心或將建設一個“金融產品”交易中心，建立一個虛擬經濟交易平臺，吸納“過剩人民幣購買力”。這有幾個問題要特別注意。

首先，美國經濟名義GDP占世界經濟總量的25%，中國經濟的名義GDP占世界經濟總量的7%。美國經濟尚不能支持其發出貨幣的購買力，中國的難度更大。所以借助其他方式，釋放購買力壓力在所難免。

其次，如果人民幣國際化按“美元方式”借助金融產品平衡購買力矛盾，要制定嚴格的法律法規，防止中國市場成為國外金融產品特別是那些“有毒產品”的法傾銷”地，最終引發中國金融市場的危機。

第三，必須直接用人民幣交易。也就是說，參與中國金融市場的機構所在國必須把人民幣作為其本國外匯儲備。否則，有違人民幣成為國際儲備貨幣的初衷，而中國的金融市場完全可能變成維護美元本位所必需平衡的虛擬購買力的海外基地。當然，如果美國不愿接受人民幣作為儲備貨幣，美國的金融機構就不能參與中國金融市場的交易。

第四，人民幣國際化進程采取美元模式的風險很大。金融市場不能超前于人民幣國際化程度，否則，出了問題，市場可能迅速拋出人民幣資產，換成美元大規模流出中國，引發金融危機。

最關鍵的是，人民幣加速國際化，是為了應對不合理的美元本位的國際貨幣體系帶來的危機，人民幣國際化若還要走美元本位的老路，以你之盾去抵擋你之矛，可能強化美元本位。經過此次危機，國際市場是否會接受這種方式，也有很大不確定因素。

因此，筆者以為，與其如此如履薄冰地按照“美元”模式爭取人民幣國際化，不如另辟途徑。如能推動貿易金融與虛擬金融分離的國際金融體系，可能更安全，更有利于全球的共同發展。

分離實體貿易金融與虛擬金融，就能避開主權貨幣作為國際儲備貨幣，卻要以本國經濟形勢變化制定貨幣政策的巨大不合理性；也能避開主權儲備貨幣因自身原因引發貶值升值而帶來別國外匯儲備資產損失；避開金融資本扭曲商品價格再扭曲匯率的巨大風險；避開了為支持主權貨幣扭曲金融市場發展而釀成全球金融危機的可能后果。這個想法，與胡總書記提出的多元化國際儲備貨幣體系的思想是一致的。

(作者系銀河證券首席經濟學家)