貴州茅臺：季報最大亮點在于正常營收周轉 推薦評級

2011年04月26日 08:06
來源：證券時報 作者：長江證券

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貴州茅臺(600519)

評級：推薦

評級機構：長江證券

2011年一季度公司實現營業收入、凈利潤分別同比增長38.84%、48.85%；每股收益2元。由于今年1月份公司曾提高出廠價120元至619元/瓶，同比上漲24.05%，因此我們反推出一季度銷量的增速應該為15%左右，同5年前的基礎酒生產相印證(按5年前基酒產量推算銷量的同比增速為20%左右)。公司一季度預收賬款增量為16個億左右，母子公司成本差額1.6億元，扣稅后銷售商品現金流入同營業收入差值約16億元，三項數據印證表明公司基本沒有通過預收款平滑盈余。這確實是“十二五”開局之年一個積極信號。此外，若16億元預收款為真實預收款，反推其經銷商賬期約為1至2個月，周轉速度似有加快(即放量)的意味。

一季度公司毛利率微升，期間費用率有所下滑?？紤]到茅臺2010年約13%的營業稅金率在高端酒中應屬最高；業已提價且其產品結構又對從量稅依賴較小，因此，如果由于控通脹或對行業調控，茅臺具備良好領跑優勢。

公司季報最大亮點在于“正常”營收周轉的體現，這對一直依賴的困擾投資者的態度問題是積極信號。預計公司2011年~2013年每股收益分別為7.62元、9.48元和11.68元，維持“推薦”評級。

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