蹊蹺虧損尋因揭開黯淡季報背后的秘密

2011年05月08日 10:22
來源：每日經濟新聞

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2011年A股上市公司一季報已公布完畢。總體來看，作為“十二五”開局之年的首個季度，上市公司的表現似乎不那么讓人滿意。成本壓力下，不少企業盈利能力開始下降，其毛利率水平環比去年第四季度也有所下滑。這直接導致了部分企業業績增速的收窄。

從微觀層面來看，多數行業表現平平，即便是市場認為的核心板塊，其“戰果”也乏善可陳。

如果說盈利的動力大體相同，那么虧損的原因則各有各的不同。在“黯淡季報”的背后，《每日經濟新聞》記者特別對其中的“蹊蹺虧損”公司進行了梳理，試圖挖掘這些企業“虧損的的秘密。

2011年A股上市公司一季報已經落幕，盡管距離半年報公布還有兩個月的時間，市場已經開始將目光轉移至上市公司中期業績。不過，結合行業仔細研究一季報，對于投資者的決策仍有重要參考價值。

俗話說，日中則昃，月盈則食。上市公司一季報業績優良并不代表未來一定會繼續高速增長，而相應地，一季度經營不善的公司則有可能通過各種途徑改善業績。

本期《證券周刊》，《每日經濟新聞》對一季報虧損公司進行梳理，一方面希望能挖掘非正常虧損公司的投資機會；另一方面則希望關注到一些仍然面臨經營困境的公司——一旦這些公司基本面發生重大改善，投資機會也將相應來臨。

虧損類型一：大宗商品高企冶煉業艱難度日

2009年起，隨著各國經濟邁向復蘇，國內外大宗商品價格開始了長達兩年多的震蕩爬升階段。

在投資者的常識中，商品價格上漲會對相關資源類公司收入和利潤起到提振作用，對于冶煉業的公司而言，則并非如此。這在有色金屬業上市公司——如西部材料、株冶集團、鋅業股份等身上，就體現得非常明顯。

株冶集團本是今年一季度的大牛股。1月底從14元附近起步，其股價發動了一波凌厲的攻勢，到4月中旬最高摸至24.70元。不過，公司的業績不如股價表現好。4月21日，公司公布一季報顯示，前3個月公司實現營業收入29.32億元，但歸屬上市公司股東的凈利潤為-9084萬元，折合每股虧損0.17元。而在2010年，公司實現了每股3分錢的盈利。

株冶集團主營鉛鋅產品的冶煉，2010年鋅產品銷售收入達到78.65億元，占主營業務收入比重的62.33%。2008年年底，滬鋅僅在9000元/噸左右，至2010年年初，已上漲至22000元/噸，2010年6月初又跌至13000元/噸，隨后便展開一波長達5個月的反彈，于2010年10月底沖破22500元/噸；2010年11月至今的半年時間里，則一直維持箱體震蕩。昨日滬鋅1107合約收于16330元/噸。

從株冶集團2008年以來的季度業績來看，其利潤多寡與鋅價高低并無明顯的邏輯關系。2008年四季度，在鋅價跌得最慘的時候，公司單季度虧損也僅為6975萬元，低于今年一季度水平。

某分析師指出，對冶煉企業來說，即使收入規模龐大，但是一般來說如果不能做到大部分礦石自給，那么只能賺取極少的加工費；且如電價、熱力等生產資料價格上漲，都會對公司盈利產生擠壓。

事實上，株冶集團鋅產品的毛利率一直在大幅下降。2009年為8.90%，2010年中期下降至2.55%，到年底時更進一步下降至1.92%。而鋅業股份情況更糟，2010年鋅產品毛利率為-0.13%。

虧損類型二：公司陣痛期業績下滑在所難免

此外，一些處于轉型期的公司，業績也往往不佳，這種情況被市場戲稱為轉型期“陣痛”。不過，陣痛過后往往是新生，對于投資者來說，其間也可能醞釀較大的投資機會。

桂林旅游就是典型的例子。2010年，桂林旅游大手筆推動資源整合，但是一年時間下來，其整合效果短期來看不盡如人意。今年一季度，如人意。峨眉山、西安旅游等公司都公告業績不同程度增長，但桂林旅游在今年氣候正常的情況下，經營反而不如2010年大旱時期。

振華重工也是一家正處于陣痛期的公司。3月10日，振華重工公布的2010年年報顯示，去年實現營業收入171.16億元，同比下滑37.9%；凈利潤為-6.95億元，同比減少182.73%。黯淡的業績背后是高達11.88億元的固定資產折舊，而公司重點投入的海洋重型裝備2010年的營業收入僅為259.13萬元，同比減少28.7%。今年一季度，振華重工未能扭轉虧損局面，虧損額達1.23億元，折合每股虧損0.03元。

振華重工最近的經營困境應該歸咎于產能擴張導致的投資增加，在新增項目達產后公司必須要計提折舊，與此同時，因金融危機等原因前期訂單準備不足，導致了今天的局面。

不過，暫時的虧損對于振華重工來說也不一定是壞事。公司總裁康學增近日在一次機構投資者見面會上表示，2011年公司目標全年新增訂單40億美元，收入200億元人民幣，實現扭虧為盈。今年一季度公司訂單額已經超過10億美元，去年同期為6.6億美元。

中金公司指出，從歷史情況看，公司一般一季度接單量略少，四季度接單略多，所以公司今年40億美元的年底接單計劃有較大概率能完成。2011年下半年開始重新盈利，全年扭虧的目標較有可能實現。而未來大訂單簽訂則有望成為公司股價催化劑。