交通銀行：有助通脹壓力緩解的因素正在形成

2011年05月11日 13:08
來源：鳳凰網財經作者：陸志明

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物價高位徘徊政策面臨微調——2011年4月物價數據點評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI同比略降、PPI同比回落

CPI同比增速略降。4月份CPI同比上漲5.3%，食品價格同比上漲11.5%，拉動CPI上漲3.4個百分點；非食品價格上漲2.7%，拉動CPI上漲1.9個百分點。4月CPI同比繼續走高的主要原因：雖然食品價格漲幅略有回落，但是非食品價格的漲幅仍然維持在高位，總體來看，短期內物價上漲壓力仍難言減輕。

PPI同比增速回落。4月份PPI同比上漲6.8%，工業生產者購進價格指數同比上漲10.4%。近期國際大宗商品價格震蕩與國內采購價格回落可能降低PPI上行壓力。2011年4月11日到29日，CRB指數從580.32降至569.61點。4月份的PMI持穩略降至52.9日購進價格細項指數連續下滑至66.20雖仍處于歷史高位區間，但上行壓力有所緩解，這表明我國短期內生產成本壓力可能會略有緩解。

二、有助通脹壓力緩解的因素正在形成

雖然4月份商務部監測的食用農產品價格連續4周小幅回落，但由于非食品價格上漲較快，且未來幾個月翹尾因素還將再次攀升，上半年物價上漲壓力仍然較大，不排除未來幾個月還會創出年內CPI同比新高。

但同時我們也應該看到一些有利于通貨膨脹壓力減輕的因素正在形成：一是美聯儲近日宣布，其第二輪定量寬松政策(QE2)將如期在今年6月30日結束。其聲明中沒有跡象表明將啟動新一輪的定量寬松政策(QE3)。這表明下半年后，由美國量化寬松政策帶來的全球流動性泛濫及其導致的大宗商品價格持續攀升的壓力會有所減輕，國內輸入性通脹壓力也相應有所緩解。近期國際大宗商品的大幅波動已經開始顯示這種跡象。二是在去年下半年政府多管齊下持續有效的治理通脹政策的作用下，國內食品價格上漲開始得到有效控制，以蔬菜為代表的部分食品價格因季節性因素開始回落，這將有效減輕物價上漲壓力。三是國內物價上漲的貨幣基礎正在得到有效控制，在貨幣政策持續收緊的背景下，M1增速從去年年初起至今大幅回落，預計下半年由流動性推動的物價上漲壓力會有明顯緩解。最后，考慮到翹尾因素下半年明顯減弱等因素，我們仍然維持2011年CPI同比漲幅在4.5%左右，全年物價上漲將呈現前高后低走勢、總體可控的判斷。

三、預計二季度貨幣政策維持穩中偏緊，政策工具的使用可能微調

根據我們的預測，由于今年二季度CPI同比的平均漲幅將維持在5%以上的高位，因此，預計二季度貨幣政策仍將繼續收緊，法定存款準備金率和利率仍有可能分別再提高一次，同時公開市場操作的力度也會進一步加大。為抑制輸入性通貨膨脹，匯率升值的幅度也將會有所擴大。預計下半年隨著物價上漲壓力的減輕，貨幣政策緊縮的力度和頻率也將明顯放緩。

在具體政策工具的使用方面，預計未來仍以數量型工具為主。最近3年期央票發行之后公開市場操作的力度增強，存款準備金率的使用頻率可能會有所下降。如果外匯占款繼續高增長，那么上半年存款準備金率仍可能再上調1次、0.5個百分點，時間窗口可能在2季度公開市場到期資金量較大時出現。利率政策方面，預計年內存貸款基準利率可能還有1次上調，考慮到年中前后物價漲幅可能再次面臨高點，將是下一次加息的敏感時期。匯率方面，4月份貿易順差大幅好轉，人民幣升值的壓力加大，年內人民幣兌美元匯率升值加速，可能達到5-7%，同時匯率彈性將加大。

執筆：陸志明，金融學博士，交行金研中心研究員