張育軍：債市以社會信用而非國家信用為基礎(2)

2011年05月21日 10:17
來源：鳳凰網財經

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怎么樣以市場為基礎，以社會信用或者說以民間信用為基礎，進一步推動我國債市的多元化是一個非常重要的任務。剛才謝多司長也講到，公司債券的發行，原來的企業債，大量是非上市公司發行的，都跟國家項目掛鉤的一些債券。真正的公司債發展就是最近兩三年的事，市場潛力還很大。剛才主持人和謝多司長都展望了我國債券市場取得的輝煌成就，他們都講得非常好，我不再重述。

從交易所的角度，經常觀察的是債市有什么問題。從非監管者，從市場參與的角度來說，我們看到債市還面臨一些比較突出的問題，我想講三個比較突出的債券市場的問題。第一個問題市場的分割非常明顯。從監管層面，發改委批債、證監會批債，其他機構也在批債，地方政府也在批債；從市場來看，銀行間市場和交易所市場現在開始走通路，但是總體來說通暢程度還不夠，分割還是比較明顯的。

第二個，我剛才實際上已經間接提到，市場的結構不盡合理。一個良好的債券市場結構肯定是以社會信用為基礎發展起來的，現在的債券市場是以國家信用為基礎，這里面還是有比較大的風險。

第三個，整個債券市場從稍微中長期一點來看，發展債券市場的社會基礎還需要大大強化。比如說社會誠信文化、法制建設、評級體系，債券風險擔保機制、債券市場需要依托的市場人才，都是很缺乏的。咱們在座有這么多人對債市有興趣，我還是感到很欣慰的。但是應該看到，我們現有的金融體系當中，真正能夠懂債券，能夠把債券收益率曲線、把利率結構曲線講得比較清楚的是很少的。至少我跟大家擔保，我是外行，債券市場我是說不清楚的。

此外，能比較完整地描繪債券市場產業鏈、產品鏈的人就更少，能做投資組合、能做投資的人更少。買個債券放在那里，當然是容易的，機構投資者也好，作為居民也好，放在那里是容易的，最重要的是能不能成為金融市場風險管理的工具。我覺得這一塊一是社會基礎，二是市場結構，三是市場分割，這還是比較突出的問題。

對應這些問題，實際上監管部門，比如說一行三會，甚至國務院對這些問題還是從不同層面有所提及、有所認識的。2003年國務院頒布關于穩定推動資本市場發展的若干意見，在這個意見當中實際上提到了我剛才說的三個問題當中的兩個問題，從正面角度描繪的，這個文件我們叫“國9條”，在這個文件當中提到要互聯互通。集中監管跟我沒有關系了，不論誰管只要能搞好都是好事。互聯互通始終作為一個重點事情來推動，特別在謝多司長上任后，這個事情有了實質性的進展。所以借這個機會，向謝多司長表示感謝

過去銀行間市場和交易所市場是分開的，這些年為了互聯互通，我們在做幾件事，第一寄希望于打通投資人，因為即使在交易所市場還是存在著上海、深圳這樣的分割，還有其他一些柜臺市場的分割等等存在。為了互聯互通，我們在做的幾件事第一就是打通投資人之間的相互溝通。具體來說，中國債市最大的投資人是商業銀行。由于1997年亞洲金融危機當時的背景，國務院文件在對應2008金融危機的時候，推出進一步推動商業銀行上市的措施，特別是在謝多司長具體的推動下，這個工作有了突破。

第二個需要互通的是，需要進一步推動運作機制上的互通。比如說交易、結算、托管體系。這一塊在轉托管環節有了部分突破，但是總體突破還不是特別明顯。第三個互聯互通想做的事情，是產品的互通。現在有些產品是在雙向掛牌，但是真正互聯互通還沒有做到。今年上交所做的最重要的工作之一，是抓住一行三會，對于商業銀行進入債券市場這件事，爭取辦成，把一行三會的文件落到實處