保險業中期策略報告：重回08 戰略進攻

2011年06月08日 14:11
來源：國泰君安研究所 作者：彭玉龍

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產險保費全年增長15%，綜合成本率維持低位。汽車銷量高峰過后，產險增速也回歸平穩，2011年預計增長15%左右。

美國近20年來私家車險最低綜合成本率94%，商業車險最低92%，我國車險上半年綜合成本率在93%以下，下半年起產險綜合成本率將有所上升，但仍將維持在低位。

壽險繼續在低位徘徊，近期難樂觀，四季度或回升。壽險增速下降已成定局，但不必太悲觀，預計2011年平安壽險保費增長18%，個險新單增長14%；太保壽險保費增長11%，個險新單增長20%；中國人壽保費增長12%，個險新單增長10%。

債券收益率上升，總投資收益率持平。債券方面，到期再投資與新投資收益率均上升，但可供出售類出現部分減值損失；權益投資方面，若2011年市場總體持平，則略好于2010年的下跌，但缺少了2010年初繼承的浮盈；因此，2011年總投資收益率可能與2010年持平。

下半年壽險盈利快速回升，全年增長20%；產險增長15%-30%。公司間上半年盈利或出現正負分化，下半年差距縮小。中國平安全年盈利增速最高，超過30%；中國人壽下半年由負轉正，全年增長15%以上；中國太保增長近30%。

估值沒有底線？形勢比08年金融危機更恐怖？中國人壽比08年金融危機時的歷史最低價僅高出8.6%，而2010年比08年盈利增長了230%，凈資產增長了55%，新業務價值增長了42%，內涵價值增長了24%。新業務價值倍數只有當時的一半。

同樣，平安與太保估值也不比中國人壽高，且逼近歷史最低水平，當前形勢難道比08年更恐怖？

戰略建倉，戰術選擇可考慮三季末四季初。估值與基本面趨勢決定進入戰略建倉期，時點選擇可考慮三季末四季初，到時基本面支撐因素更多，但需冒此前市場即上行的風險。

中國平安：戰略品種，非基本面因素有制約。中國太保：上升周期，無不利市場因素。中國人壽：破發，創估值歷史新低，悲觀過度。

(具體內容請見附件)

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