航空鐵路中期策略：航空靜待旺季鐵路估值望提升

2011年06月10日 14:59
來源：招商證券研發中心作者：姚俊;羅嫣嫣;常濤

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航空：(1)小幅下調全年RPK增長至13.5%，基于經濟溫和回落的判斷。

(2)“國內景氣、國際承壓”，主因是對高鐵的悲觀預期和國際化戰略下，內線運力投入增速顯著低于外線。(3)預計油價仍難成影響供需的主要矛盾。目前的燃油附加費覆蓋率高于去年下半年。(4)預計全年升值5%，每升值1%，國航、南航和東航EPS增厚0.04、0.04和0.03元，南航升值彈性仍最大。(5)我們判斷京滬高鐵在降速、多速混跑和拆除豪華座椅后，對商務旅客吸引力降低。南航京滬航線僅一班，影響很小。(6)業績：預計全年盈利穩步增長。我們年度策略時就提出，盡管增速放緩、油價壓力上升，但業績對今年供需推動下的高票價、高客座率更敏感。一季報印證了我們的判斷。

鐵路：(1)鐵道系統政企合一、統收統支和運價管制是導致股權融資困難和資產估值難以提高的根本原因。(2)近期的貨運化和市場化趨勢可能深刻影響行業估值。貨運化將隨著快速鐵路網的全面建成而推進。同時市場一直對財務壓力倒逼鐵道部市場化改革有預期。下半年經營權下放路局很可能推行。

投資策略：(1)航空(推薦)：目前行業PE僅10倍，下半年仍會有機會，時點可能出現在三季度旺季高業績逐步兌現、京滬高鐵影響相對明確和大盤風格轉向周期板塊時。重點關注內線占比和升值彈性高的南航。(2)通航：

中信海直目前估值不具安全邊際，但考慮到公司作為通航運營龍頭，今年可能的催化包括補貼落實、改革細則出臺等，建議30倍PE以下積極介入。(2)

機場(中性)：需求回落下業績平平，關注有經營杠桿和整合預期的上海機場。(3)鐵路(推薦)：貨運化和市場化帶來估值系統性提升的投資機會。

重點關注大秦(業績增長穩定)和廣深(ROE改善空間大、有資產注入預期)。

風險提示：經濟大幅波動、油價快速攀升、高鐵影響超預期、系統風險等。

(具體內容請見附件)