醫藥行業2011中期策略：行業具有長期配置價值

2011年06月10日 14:53
來源：招商證券研發中心作者：李珊珊

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板塊維持較快增長：醫藥板塊全部上市公司2011年1季度收入、凈利潤同比分別增長了21%和19.9%，化學制劑、中藥及醫療器械子行業增速較快。由于人工成本上升、原材料漲價以及部分產品價格下降，毛利率同比有所下降，但凈利率基本維持穩定。由于2010年行業增速“前高后低”基數影響、影響行業成本端以及價格端的壓力正在逐步緩解，我們判斷2011年行業增速“前低后高”，全年有望實現25%左右增長。

醫改為行業營造整體寬松環境，盡管存在部分擾動因素，但我們認為行業長期增長趨勢未改：09年1月21日國務院發布《關于深化醫藥衛生體制改革的意見》以來，國家通過加強醫保覆蓋、提高籌資水平、強化公共衛生服務以及基層醫療網絡建設等，加上老齡化帶來的用藥現實需求，行業連續多年保持了快速增長。盡管存在政府調控藥品價格的不利因素，但我們認為老齡化帶動患病率提升、全民醫保釋放看病需求的趨勢未改，加之產品創新帶來的高價值替代效應，我們判斷醫藥行業未來5年復合增速有望超過20%。

板塊估值具有長期配置價值，維持“推薦”評級，建議加強配置：當前板塊2011年預測PE 26倍，絕對估值水平處在01年以來的低位。我們判斷行業增速“前低后高”，目前行業成本端和價格端的壓力正在逐步降低，我們維持行業“推薦”評級，建議逐步加強配置。

投資建議：1、具有業績增長確定性高、估值具有優勢的行業龍頭東阿阿膠、貴州百靈、東富龍、康美醫藥、天士力、云南白藥；2、研發實力雄厚，儲備產品豐富，近期將有新產品獲批的信立泰、恒瑞醫藥、恩華藥業；3、建議關注彈性較大的制劑出口企業海正藥業、華海藥業，大股東股改承諾解決后估值有望提升的華東醫藥；4、股權激勵組合雙鷺藥業、華海藥業，愛爾眼科和人福醫藥。