業績極不穩定深圳瑞和裝飾上市前景堪憂

2011年06月13日 08:40
來源：經濟導報

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經濟導報研究員石憲亮

13日，深圳瑞和建筑裝飾股份有限公司(以下簡稱“瑞和裝飾”)將要“上會”，但經濟導報研究員發現，該公司盈利能力極不穩定，2010年新開辟的利潤增長點對單一客戶存在嚴重依賴，再加上2010年以來國內地產行業景氣度開始下滑，公司的巨額應收賬款存在越來越嚴重的壞賬風險。綜合來看，該公司的上市前景并不樂觀。

利潤好比過山車

擬招股書顯示，瑞和裝飾在報告期內的盈利情況呈現急劇震蕩狀態，經營并不穩健。2008年度，公司每股收益為0.42元，2009年為0.24元，2010年為1.01元。這樣的公司一旦上市，股價上躥下跳是必然的現象，公司的知情人士成為賺錢大戶，而小股民則成為被人宰割的對象。另外公司所處裝修行業競爭非常激烈，該公司2008、2009年2010年的毛利率分別為13.89%、12.61%、13.09%。眾所周知，建筑裝修行業要款難，這毛利這么低的情況下，公司的現金流面臨考驗。

2008、2009、2010年度，公司的營業收入分別為5.06億元、6億83億元、10年12億元。營業收入雖呈現穩步增長態勢，但公司的凈利潤卻相差甚遠。

2008年，公司的凈利潤為2208萬元，2009年度，公司的凈利潤降至1461萬元，2010年，公司的凈利潤猛然升至6031萬元。從報表來看，公司2009年度主營業務增長，但凈利潤出現下滑的原因主要是公司2009年度的管理費用與資產減值損失出現異常。

公司解釋說，2009年，由于實施股權激勵增加管理費用1600萬元，導致2009年管理費用大幅高于2008年及2010 年水平。

2009年度，公司的管理費用為3129萬元，遠遠高于2008年的1341萬元，也遠高于2010年度的1984萬元。公司2009年度計提資產減值損失903萬元，而公司2008年度計提77萬元，2010年度又回沖了2009年的部分計提，資產減值損失為-156萬元。

住宅精裝修業務

嚴重依賴恒大地產

瑞和裝飾2010年營業額及凈利潤大幅上升主要是得益于住宅精裝修項目規模擴大。2009年，該公司在該項目取得的營業毛利為1322萬元，2010年度猛升至5056萬元，而其原來的主要業務——公共建筑裝飾2010年的毛利僅比2009年多出900余萬元。

擬招股書顯示，住宅精裝修項目2010年的擴大主要依賴于恒大地產集團。公司表示，2010年的公司積極拓展住宅精裝修業務市場，恒大地產集團及其下屬控股單位成為公司第一大客戶，其工程施工收入占公司當期營業收入的 31.13%，涉及項目主要包括沈陽恒大綠洲工程、西安恒大名都工程、包頭恒大華府工程、昆明金碧天下工程等。由于上述項目合同金額較大，個別項目合同金額接近2億元，且施工期集中在 2010 年度，導致該客戶的收入占比較高。

面臨住宅精裝修業務不確定的風險，公司也表示，報告期內，公司的住宅精裝修工程施工業務營業收入及毛利貢獻增長明顯，對公司報告期內收入及毛利的增長貢獻較大。由于國內住宅精裝修市場的發展存在不確定性，且公司能否繼續維持住宅精裝修老客戶或開拓住宅精裝修新客戶存在不確定性，將給公司未來業務的快速發展帶來一定的風險。

而實際情況比公司描述的還要糟，即使不考慮行業因素，公司如果不能與恒大地產繼續合作，其新的利潤增長點——住宅精裝修業務就會失去支撐，公司的利潤會再次回到下滑或小步增長狀態，這才是關鍵所在。

壞賬風險不得不防

2008 年末、2009 年末及 2010 年末，瑞和裝飾應收賬款凈額分別為 1.03億元、2011億元和3.58億元，分別占同期末公司資產總額的32.89%、48.10%和 57.86%。在房地產行業銷售普遍不景氣的、現金流困難的大環境下，公司存在很嚴重的壞賬風險。

公司雖稱其主要客戶均信譽良好，但同時也承認，“2010 年，國家對房地產市場宏觀調控，銀行對房地產企業的貸款融資縮緊。”公司對其主要客戶之一嘉裕集團收款條件放寬就是有力的例證。

招股書顯示，瑞和裝飾對嘉裕集團 2010 年部分新增項目收款條件有所放寬。由于前述原因，嘉裕集團于 2010 年支付給公司的工程款與當年施工量的比例較以前年度低，公司的工程款與

司 2010 年對嘉裕集團實現營業收入形成年末的應收賬款金額為 3729.03 萬元，占當年對其實現營業收入的 55.44%。 2010 年