非銀行金融中期策略報告

2011年06月14日 14:32
來源：華泰聯合證券研究所作者：李聰;張黎

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一枝獨秀不是春，百花齊放才是錦

金融服務行業整體增速先低后高，發展空間仍然巨大。從投資的角度來講，更是黃金標的。我國金融服務業增加值對GDP占比在過去15年間呈現先低后高態勢。97~05年間由4.6%降至3.3%；05~10年間則回升至5.2%。美國等發達國家該比例基本在8%左右，總體來看，我國金融服務行業未來仍有較大發展空間。

非銀行金融是未來發展重點。過去五年間，銀行金保險、券商、信托、租賃行業資產規模復合增速分別為21%、27%、54%、80%和243%。非銀行金融板塊增速集體呈現高速增長。我們認為，在CPI高漲導致居民存款負利率化、居民儲蓄大搬家等多方面因素影響下，非銀行金融是未來金融行業發展中的重點，創新性金融模式更是重點。

保險、證券迎來穩定增長期。保險行業在99年實施定價利率監管(2.5%上限)以來，行業經過十余年有序發展，行業進入穩定增長期。未來行業投資渠道放寬、養老金業務發展(配套稅收優惠政策)是下一輪行業規模爆發增長所需要的前提條件；證券行業自02年實施傭金自由化，行業在06~09年期間迎來井噴式增長。未來隨著傭金率下降，經紀業務占比下降，發展創新業務，拓展收入渠道是券商未來進一步增長的動力。

信托、租賃迎來黃金發展期。參考國外成熟市場，社會融資渠道三分天下，信貸、租賃迎證券(股票、基金、信托等)分別占50%、30%、20%的比例，而我國目前則主要依托銀行信貸單一渠道，眾多中小企業在此過程中融資需求難以滿足。信托、租賃行業未來成長空間巨大。同時，監管部門在06~10年期間對信托、租賃行業相繼出臺多項法律、法規，進一步規范行業秩序，引導行業進入有序的良性發展。

投資建議：我們對非銀行金融行業排序依次為信托、租賃、保險、券商。

信托、租賃：行業處于黃金發展期，未來行業高成長確定性強，建議長期持有，分享行業高成長帶來的收益。

保險：行業目前估值處于歷史低點，股價安全性高?？春孟掳肽暝u估利率上升等三大趨勢性催化因素對行業基本面帶來的積極改善。建議積極把握下半年業績提升對行業股價帶來的趨勢性機會。

證券：考慮下半年業績和估值的潛在提升空間以及新三板、轉融通等創新業務的事件性催化因素，建議選擇估值達到底部的券商進行左側買入。

(具體內容請見附件)