非銀行金融中期策略報告

2011年06月14日 14:32
來源：華泰聯合證券研究所作者：李聰;張黎

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一枝獨秀不是春，百花齊放才是錦

金融服務行業整體增速先低后高，發展空間仍然巨大。從投資的角度來講，更是黃金標的。我國金融服務業增加值對GDP占比在過去15年間呈現先低后高態勢。97~05年間由4.6%降至3.3%；05~10年間則回升至5.2%。美國等發達國家該比例基本在8%左右，總體來看，我國金融服務行業未來仍有較大發展空間。

非銀行金融是未來發展重點。過去五年間，銀行金保險、券商、信托、租賃行業資產規模復合增速分別為21%、27%、54%、80%和243%。非銀行金融板塊增速集體呈現高速增長。我們認為，在CPI高漲導致居民存款負利率化、居民儲蓄大搬家等多方面因素影響下，非銀行金融是未來金融行業發展中的重點，創新性金融模式更是重點。

保險、證券迎來穩定增長期。保險行業在99年實施定價利率監管(2.5%上限)以來，行業經過十余年有序發展，行業進入穩定增長期。未來行業投資渠道放寬、養老金業務發展(配套稅收優惠政策)是下一輪行業規模爆發增長所需要的前提條件；證券行業自02年實施傭金自由化，行業在06~09年期間迎來井噴式增長。未來隨著傭金率下降，經紀業務占比下降，發展創新業務，拓展收入渠道是券商未來進一步增長的動力。

信托、租賃迎來黃金發展期。參考國外成熟市場，社會融資渠道三分天下，信貸、租賃迎證券(股票、基金、信托等)分別占50%、30%、20%的比例，而我國目前則主要依托銀行信貸單一渠道，眾多中小企業在此過程中融資需求難以滿足。信托、租賃行業未來成長空間巨大。同時，監管部門在06~10年期間對信托、租賃行業相繼出臺多項法律、法規，進一步規范行業秩序，引導行業進入有序的良性發展。

投資建議：我們對非銀行金融行業排序依次為信托、租賃、保險、券商。

信托、租賃：行業處于黃金發展期，未來行業高成長確定性強，建議長期持有，分享行業高成長帶來的收益。

保險：行業目前估值處于歷史低點，股價安全性高。看好下半年評估利率上升等三大趨勢性催化因素對行業基本面帶來的積極改善。建議積極把握下半年業績提升對行業股價帶來的趨勢性機會。

證券：考慮下半年業績和估值的潛在提升空間以及新三板、轉融通等創新業務的事件性催化因素，建議選擇估值達到底部的券商進行左側買入。

(具體內容請見附件)