穩(wěn)物價(jià)保增長(zhǎng) “弱商品”恐難改觀

2011年06月15日 00:48
來(lái)源：中證網(wǎng) 作者：葉燕武

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中國(guó)“穩(wěn)物價(jià)”和美國(guó)“保增長(zhǎng)”的政策矛盾并未改變，國(guó)內(nèi)高通脹和人民幣持續(xù)升值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重影響值得關(guān)注。雖然以貨幣升值沖銷(xiāo)輸入性通脹的邏輯在理論上是可行的，但一旦置于內(nèi)生性通脹甚于外源性通脹的條件下，政策的偏度和尾部效應(yīng)可能會(huì)導(dǎo)致事與愿違的結(jié)果。此外，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了間歇性疲弱，但其并不能作為美聯(lián)儲(chǔ)即時(shí)推出QE3的砝碼，或許預(yù)示著衡量全球流動(dòng)性水位浮標(biāo)的黃金在三季度難免下沉風(fēng)險(xiǎn)，而這對(duì)于商品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)疑將是新的利空。

繼6月13日央行發(fā)布5月“緊貨幣”數(shù)據(jù)后，6月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布5月CPI同比增長(zhǎng)5.5%，漲幅創(chuàng)下34個(gè)月新高。值得關(guān)注的是，PPI同比漲幅盡管與上月持平，但環(huán)比連續(xù)10個(gè)月正增長(zhǎng)。換言之，央行再度提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)亦表明，政策放松與否的爭(zhēng)議和猜想并無(wú)太大意義，或許要思考的是，在政策路徑依賴(lài)的條件下，市場(chǎng)波動(dòng)的矛盾和重心是否有可能出現(xiàn)切換和轉(zhuǎn)移，而這也是三季度策略布局和方向配置的立足點(diǎn)所在。

國(guó)內(nèi)而言，5月PPI持續(xù)高企進(jìn)一步驗(yàn)證并強(qiáng)化了 “總量控制與結(jié)構(gòu)失衡之間的矛盾”。所謂總量控制，指的是政府宏觀政策調(diào)控和貨幣緊縮，結(jié)構(gòu)失衡是指整體基本穩(wěn)定，但不同行業(yè)企業(yè)由于產(chǎn)業(yè)屬性或規(guī)模稟賦的差異，在總量控制的條件下出現(xiàn)冷暖不一、甚至嚴(yán)重分化的裂差。回顧過(guò)去的兩年，在超寬松的貨幣信貸環(huán)境和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的雙重驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)歷了難得的黃金發(fā)展期，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，資金杠桿和資本負(fù)債結(jié)構(gòu)也大幅攀升。然而，攤子鋪大之后突然遭遇宏觀緊縮和調(diào)控，企業(yè)單體由于資金杠桿過(guò)大導(dǎo)致的資金鏈緊張快速傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈上下游，進(jìn)而出現(xiàn)了滯銷(xiāo)、庫(kù)存積壓以及應(yīng)收賬款的急劇膨脹。以江浙地區(qū)進(jìn)出口貿(mào)易型企業(yè)（特別是中小企業(yè)）為例，一方面受困原材料勞動(dòng)力成本和人民幣匯率不斷抬升，另一方面受困資本流轉(zhuǎn)和資金成本，企業(yè)往往只能選擇被減產(chǎn)（這與當(dāng)前國(guó)內(nèi)的“電荒”似有異曲同工之妙），產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)的均衡和節(jié)奏被打破，會(huì)進(jìn)一步造成生產(chǎn)者價(jià)格斜率（PPI）更加陡峭，近期有關(guān)廣東和江浙中小企業(yè)倒閉的風(fēng)潮有愈演愈烈之勢(shì)。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能已陷入“貨幣緊縮—結(jié)構(gòu)失衡—PPI高企—貨幣緊縮”的循環(huán)怪圈，這越發(fā)表明通脹形勢(shì)的嚴(yán)峻性（即CPI和PPI的雙維性）非但沒(méi)有減緩反而更趨復(fù)雜。

國(guó)外方面，美聯(lián)儲(chǔ)在QE2結(jié)束后是否有變相QE3出臺(tái)，無(wú)疑是當(dāng)前橫亙?cè)趪?guó)際市場(chǎng)的首要矛盾。即將于本月19-20日舉行的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議無(wú)疑是全球最受矚目的看點(diǎn)，其結(jié)果不宜枉加臆測(cè)，但筆者從伯南克于6月8日在國(guó)際貨幣會(huì)議上的演講，以及特里謝于6月9日歐洲央行議息新聞發(fā)布會(huì)上的講話中捕捉到幾許細(xì)微處的變化：其一，伯南克措辭罕有地對(duì)大宗商品進(jìn)行了濃墨重彩的評(píng)述，其主要觀點(diǎn)是將商品價(jià)格的上漲歸因于以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體，進(jìn)而為其貨幣寬松引發(fā)的通脹效應(yīng)極力辯護(hù)；其二，特里謝的措辭也一改先前對(duì)原油價(jià)格持續(xù)上漲所引發(fā)第二輪通脹效應(yīng)的擔(dān)憂，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和創(chuàng)造就業(yè)是歐洲央行貨幣政策的首要目標(biāo)。二者結(jié)合起來(lái)看，美國(guó)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心矛盾未變，寬松政策仍是常態(tài)，將歐洲重新調(diào)整立場(chǎng)，將歐洲重通脹矛盾讓位于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特里謝言論的核心基礎(chǔ)是原油價(jià)格未來(lái)會(huì)走軟，而伯南克則對(duì)原油價(jià)格維持中性觀點(diǎn)。全球兩大央行掌舵者緣何對(duì)原油價(jià)格的看法如此相似，是事出有因還是故作掩飾？如果換一種視角，需要仔細(xì)斟酌的是，未來(lái)的原油走勢(shì)是否存在“政策維穩(wěn)”的可能？

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