玩具行業中期策略：選股遵循從區域到品類

2011年06月16日 15:04
來源：平安證券研究所 作者：文獻

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兒童消費正當時

消費升級的基調并沒有改變，2007年-2009年中國兒童人均消費復合增長率為19.52%，我們認為兒童消費升級會持續存在。

值得注意的是中國第四次嬰兒潮已經到來。據中國人口與計劃生育委員會預測，在2016年前，我國將迎來建國以來的第四次“嬰兒潮已經新生兒將保持每年1600萬~2000萬人的增長水平，而峰值將會出現在2011年左右(中國早教網)。

選股邏輯：從區域到品類

定位高成長區域是篩選玩具公司的首要條件。歐美的玩具市場較為成熟，目前美國的玩具公司的增速均不足10%，很難獲得高速成長。相比之下，新興市場則為玩具公司提供了高速成長的可能。由于玩具行業的進入門檻較低，公司無論競爭力強弱均可受益。反之，一旦市場成熟，即便是龍頭企業也較難維持持續增長。

品類的先發優勢是篩選的另一個標準。單個品類的熱銷是觸發溢價交易的重要因素，因此品類較為單一的公司更容易觸發溢價交易。由于行業的壁壘較低，單品類的優勢較難延續，而公司的其他品類有可能抵消熱銷單品。我們發現玩具行業內的公司業績增速和EBIT利潤率均呈現W形狀，未出現持續上升的態勢，即便是美國市場占有率較高的Mattel和Hasbro也是如此。

“強烈推薦”群興玩具和星輝車模，建議關注高樂股份

按照我們的選股邏輯，奧飛動漫和星輝車模的推薦理由分別是定為新興市場和品類先發優勢；而群興玩具和星輝車模則兼具上述兩項優勢，給予強烈推薦評級。

高樂股份因其盈利能力較強，并且目前正大力拓展國內市場，預計今年國內銷售比重可能接近10%，建議關注高樂股份未來的高成長性。

(具體內容請見附件)

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