國金證券：下半年市場節奏是先抑后揚

2011年06月18日 03:52
來源：中國證券報作者：朱茵

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“下半年的市場節奏是先抑后揚”國金證券研究所資深策略分析師馮宇表示，在中報披露期間，尋找“確定性”和“安全性”將成為關鍵詞，2011下半年后期，政策放松條件具備，必然導致流動性環境的變化，投資者可考慮反攻。

馮宇認為，從企業盈利波動的角度考慮，不利的因素是工業盈利變動是宏觀經濟的直接體現，制造業是核心和先導，制造業毛利率下滑拖累整體增長，經濟熱度進一步消退，機構多下調全年GDP增速預測。投資下滑不可避免，資金成本高企也限制了企業擴大再生產需求。夏季用電高峰來臨，在保證居民用電的前提下，必然犧牲工業用電，從2004-2005年電荒經驗看，供給明顯受抑制。

但有利的局面是：歐美經濟仍在復蘇大周期中，外需不會突然消失，QE2到期流動性回收，新興市場需求放緩，大宗商品價格有下跌壓力，但依然維持高位，不會暴跌。企業沒有非理性大量囤積庫存原材料，不會大面積計提存貨減值準備。

他表示，國金證券自上而下下調全年盈利預測至19.6%(原預測24%)，在最悲觀的情況下，全年盈利仍可實現11.3%的增長。

對于中小企業股票，馮宇認為“盡管已經大幅下跌，但估值仍不安全”，中小企業的業績也不樂觀：去年中小板和創業板新股頻發，今年產業資本在解禁后減持動力充足。從各行業解禁市值占比來看，紡織服裝、電子元器件、交運設備、機械設備壓力較大，相對來說，金融、消費品是穩定增長的保證。

金融、交運、周期品具有一定的安全估值。從絕對PE來看，銀行、交運各子行業處在底部。周期品普遍偏低，但盈利預測下調讓人不安。消費品已經回落至下限。

從相對PE來看，銀行、交運各子行業也處在底部，周期品中水泥、地產、汽車偏低，煤炭、化工、專用設備偏高，消費品中家電、商貿、食品飲料合理，紡織服裝較高，TMT中的電子和信息設備處在中位，信息服務較高，在市場情緒陷入恐慌的情況下，投資者會選擇更安全的估值方法，從PB來看，金融和交運(除航空)已經低于歷史極值。

馮宇認為，下半年市場需要等待破局信號的明確，方可有望突破長期以來估值的壓制。2011下半年前期，市場將先經歷經濟下滑和盈利下調的負面沖擊。在中報披露期間，尋找“確定性”和盈安全性”將成為關鍵詞。綜合業績、估值和股性，建議持有銀行、商業貿易、白酒、服裝。在市場震蕩尋底的過程中，金融和消費股獲取超額收益的概率大。

但是到了2011下半年后期，政策放松條件具備，必然導致流動性環境的變化。從基本面看，地產和汽車銷售與貨幣增速高度相關。地產和汽車估值處于歷史低位，對負面消息反應足夠充分。貨幣增速回升帶動汽車銷量觸底回升，上半年銷售慘淡致使下半年廠商大規模縮減排產計劃。投資汽車股的良機在于抓住需求向上和供給向下的時間差。

此外，地產業有望在政策韁繩放松后迎來喘息，下半年開發商資金捉襟見肘，房價松動概率增大，四季度有望見到價跌量升。此外，煤炭有色股性最活躍，對流動性變化反應最敏感，2010年7月后對流動性放松的預期，足以促使“煤飛色舞”。