申銀萬國：2011下半年農林牧漁板塊投資策略(薦股)

2011年06月21日 16:08
來源：中國證券網

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結論與投資建議：結合子行業長期整合空間以及短期景氣度，下半年我們看好畜禽養殖、飼料、海洋養殖和種子等子行業。其中三季度看好業績增長較為確定的雛鷹農牧、圣農發展、新希望、海大集團，四季度看好進入旺季的東方海洋、好當家、獐子島、敦煌種業。

原因與邏輯：

①農業板塊投資邏輯由“主題”轉向“主題+成長”并重。傳統農業板塊投資邏輯集中于“價格”和“政策”，這從申萬農林牧漁指數與農產品批發市場價格指數92%的相關度以及超額收益的“二月效應”可見一斑；但隨著09-10 年一批質地優良的農業資產上市以及子行業盈利能力的改善，農業板塊投資邏輯逐步向“業績增長的邏輯和持續性”轉變，2010 年農業板塊28%的超額收益主要是由種子和海洋養殖企業業績持續超預期所推動。本報告首先探討未來哪些子行業具備孕育高成長龍頭的潛質。

②“大行業、小企業”格局為龍頭企業提供成長空間，“市場+政府”雙重因素推動行業集中度提升。全球大市值農業公司集中在與生活必需品相關且集中度較高的種子農化、糧食綜合、畜禽養殖加工、飼料、水產品、食糖等行業。綜合考慮行業產值、集中度提升空間、政府干預程度三因素，我們認為國內畜禽養殖、飼料、種子農水產養殖子行業最具孕育龍頭的潛力，或是由于技術的規模效用降低邊際成本、城鎮化進程提高散戶機會成本等市場因素，或是由于行業準入門檻提高、限制資源供給等政府主導因素，這些分散的子行業的集中度在逐步提升，龍頭企業通過規模、資源供技術優勢實現快速增長，如海大集團06-10 年產飼料銷量復合增長率38%，遠超行業平均5.6%；雛鷹生豬出欄量未來5 年繼續保持50%的復合增長率。

③畜禽、飼料、水產養殖、種子行業下半年景氣高企或上行，推薦業績增長相對確定的龍頭企業。畜禽養殖：價格繼續高位運行，龍頭企業中報有望超預期。生豬養殖從后備母豬補欄到商品豬出欄要12-13 個月，10 年2月-8 月母豬存欄量持續下降，加上去冬今春仔豬腹瀉病頻發，導致今年生豬供給不足，四季度生豬集中出欄又逢節前需求旺季，價格有支撐。看好受益仔豬價格上漲超預期的雛鷹農牧以及7 月份有望繼續上調價格的圣農發展；飼料：畜禽養殖存欄量回升、水產養殖旺季來臨帶動下半年畜禽、水產飼料銷量環比回升，且下游養殖利潤較好為飼料企業轉嫁成本提供空間，看好同時受益飼料量增和畜禽產品價升的新希望、產銷規模持續快速擴張的海大集團。海洋養殖：“核輻射”對海參消費影響不明顯，衛生部叫停“糖干海參”對鮮海參需求抑制將在下半年消費旺季得以釋放，海參價格有望回升，看好業績進入快速增長期且三文魚養殖有望成功的東方海洋、海參畝產提升的好當家，同時關注渠道變革初見成效的獐子島；種子：龍頭企業上半年業績低于預期已基本消化，關注制種面積持續增長且今年業績增長較為確定的敦煌種業。(申銀萬國證券研究所)