中國股權投資行業發展環境與立法展望論壇實錄

2011年06月26日 16:16
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2011年6月26日“2011中國股權投資基金發展論壇”在北京香格里拉飯店二層新閣大宴會廳召開，鳳凰網財經全程直播。

以下為分論壇一：“中國股權投資行業的發展環境與立法展望”的文字實錄。

霍學文：我們下午第一階段的論壇即將開始。第一階段的主題是有關股權投資市場監管與發展方面的問題。我首先介紹一下參加今天下午這組討論的嘉賓：中國證監會研究中心主任王歐。北京大學金融系主任、教授、博導何小鋒。香港創業及私募投資協會會長陳鎮洪。臺灣并購與私募股權協會理事長黃齊元。

這組的特點是來自港臺的兩位，來自北京的或者是大陸的兩位。我們角色比較齊全，有自律組織，有監管機構，還有大學教授。大學教授既是自律組織的負責人之一，同時也是常年從事這個方面研究的。我想就中國股權投資市場如何監管，如何通過監管促進股權投資更快、更大的發展，上午我們領導的演講和方風雷主持的嘉賓的討論，都得出了一個基本的結論。一個是中國股權投資市場需要大發展。第二，中國股權投資市場需要規范發展。第三，中國股權投資市場需要政策支持。第四，中國股權投資市場的資金需要流向中小企業、戰略性新興產業和高新技術產業。第一位先請教授談一談他的觀點。大家歡迎。

何小鋒：這個專題談的是發展環境和立法展望。我想立法展望，留著給王歐講。

首先關于監管環境，我認為PE的監管，它整個體系應該是這樣的一個理念，就是政府監管為輔，行業自律為主的一種軟監管模式。而政府的監管，實際上現在已經在做了，并沒有說政府監管是缺失的。主要體現在兩個方面，一個是多環節分工人的監管。比如說PE一注冊它就有工商行政管理局監管。PE如果想吸收保險公司，保監會要監管，吸收券商的錢，證監會要監管，吸收國企的錢，國資委要監管。PE要跟外資合作，商務部外管局也要監管。

監管還有第二個層次，就是中心城市的地方政府。PE的監管，在地方政府，可以發揮很大的作用，這是我們通過前幾年的實踐看到的。比如說北京市PE發展，很大程度上是在北京市政府金融工作局以及中關村、海淀區等等這些政府的支持、服務和監督管理這方面，推動了PE的發展。所以我認為中心城市的政府履行了職責，這個城市就會城市PE和VC的中心城市，得到巨大的發展。相反有一些城市，到現在有限合伙制的PE，還受到歧視，還不受理注冊。有一些政府的有關部門，老自作聰明，老認為合伙企業有什么什么問題，甚至有些指責全國人大起草發布的《合伙企業法》。結果耽誤了當地的經濟發展。我認為這個一定要改變過來，就是對有限合伙企業，我們必須認識到這是比公司還要古老的一個企業組織形式，甚至在形式上，有限合伙企業絕對量都多于公司的絕對量。但是在我們很多城市，有一些還不讓注冊，我們有一些政府官員，實際上還對它持有歧視的態度，我認為這是不應該的。

第二個就是文化環境。PE發展需要有一個好的人文環境，包括輿論環境。我們有一些媒體或者是輿論部門，對PE的了解并不深入，而杜撰了一些說法，甚至成為一種炒作的一個話題，比如說全民PE、草根PE、PE腐敗等等這些叫法很多。有一些叫法顯然就是背離了常識的。比如說草根PE，PE怎么能夠跟草根聯系在一起？這種忽悠草根PE的概念，實際上很容易為非法集資找到依據。我們的PE，每一個組織形式在工商注冊的時候，都有人數很少的一個數量限制。所以它是高門檻、高起點的，跟草根拉不上關系。

至于說PE是不是有法律缺失，PE是不是失控、無序的發展泛濫，我認為這個看法也不對。PE在中國，人民幣的PE只有短短30年的發展時間，它現在還是一個嬰兒期。我們不用擔心它老年的病癥，現在有一些說失控了，無序了。實際上PE出現的問題很少，有一些出現了問題，比如說某些城市有個別的非法集資，實際上你去看，他搞的并不是真正的PE，只是利用PE來從事非法行為，真正的PE是合法的，特別是在中心城市，是受到了足夠的監管的。

還有就是PE的人才培養，這也是一個很重要的工作，PE的優秀管理人不應該由政府去界定準入、給予資格。這是不對的。如果由政府給予資格，就變成權力公關的高手就是優秀的人才，所以PE的人才是在實踐中打拼的。有一些人PE泛濫了，PE良莠不齊，我認為目前是一個正常現象。因為在實踐中，大浪淘沙，來尋找出好的PE，這有一段競爭時期，所以我們不用擔心魚龍混雜，他們在實踐中可以分出高下。

第三，PE的融資環境。中國的人民幣PE跟國外的PE有很大的不同。在國外，高盡職個人在其中大約10%左右，絕大部分是向公共機構去募集的。比如說全國社保、商業銀行、保險公司，以及商業性的母基金，向這些機構去募集。但是現在由于各種限制，所以募集資金的主體還是高盡職個人。一方面說明我們的企業家他們思想很開通，他們愿意投給所謂火熱的PE，我認為這個進步非常快，5年前不愿意，現在愿意了。現在所謂不愿意，實際上恰恰是在國企內部，因為國企內部講的不是所有人是誰，你要追蹤國企的所有人是誰，是你、我們是我們大家。國企講的文化是行政控制權的在行政手上，這點它跟PE的文化是相沖突的。因為它不是要放在最優秀的管理人手上，還是放在權力級別高的人手上。所以這個文化不一樣。所以說中國以后還要解決一個問題，就是掌握資金的公共部門要通過母基金去向PE開放。

同時還要發展一個民間的母基金，現在母基金這個領域，清科做了一個研究，92%是各級政府的引導資金，這是一個非常好的現象。第二大是民間的母資金占4%多，還有3%多是國企的母基金。就像我們講到蘇州創投和國家開發銀行合作的母基金，號稱600億，所以大家形象簡稱為國母基金，北京市政府1加3加N的結構，這個1也形象的簡稱為主母基金。但是我們還缺乏民間的母基金，比如說大學發展基金，可以借鑒哈佛、耶魯的模式，變成有投資功能的基金。還有很多地方的社保、企業年金等等很多公共機構，甚至保險公司，我認為應該以母基金的形式去物色最好的管理團隊，去替它管理。還有就是民間這塊，我最近也做了設試點，在廣東佛山很快籌建了一個母基金，第一個投資項目就是投資給鼎暉，這里面也有一個政策問題，由于母基金要集中眾多的中小投資者的資金，雖然我們按照法律規定不會超過50個，但是希望我們作為PE的投資者，被投企業在上市的時候，不要算托掛的人數，什么超過200個就有問題，就是說人數問題，希望主要考慮實質，考慮它的合作運作和規范運作。

最后一個，行業環境。PE很需要行業自律，現在全國股權投資協會也成立了。現在我們一個很重要的工作，在會長的領導下，我們在做一個PE的自律規范意見，我們正在邀請六個權威的律師事務所在做這個工作。我希望很快就能夠把這個推出來，使得我們這個行業自律的環境形成一個非常農求的一種氛圍。謝謝。

霍學文：何教授對股權投資行業的監管和發展過程中的問題做了很多評述，他認為股權投資基金應該是功能監管，應該分層監管，多機構監管，同時不要實行太嚴厲的監管。他也是一個股權投資行業的實踐者，自己親自，不僅是從事股權投資基金的教育，同時也進行股權投資基金的運作。接下來請香港PE協會的陳鎮洪陳會長談談他的意見。

陳鎮洪：我們作為一個投資人，我是91年進入這個行業的。91年的時候，我們是不需要登記的，還是審批的，我們做這一行的人不用審批。特別是90年代的時候，那時候是沒有人管的。因為很簡單，還是像美國跟歐洲一樣，如果你們投資是在非上市的投資，他們不管。因為最終來說，你們這些出資人基本上有一點錢的，有一些水平的，他們不懂，所以說他們就去監管。如果你們是在股權基金投資，管理公司是不管的，如果是出資人，不是在公開市場融資，就不需要監管。這個是我的理解，作為一個從業人來說。

我自己是07年底出來創業的，還是面臨中小型面臨的問題，你們如果注冊一個公司，在境內跟境外面臨的問題，先說境外的，在境外來說，包括香港很多對沖基金，還是股權基金，很喜歡在香港注冊，因為很簡單。說白了，律師不用找。我自己來找律師，花了25萬塊人民幣，把這個公司建立起來了。他們說如果你們做非上市企業，不用登記，不過有一天這個企業在境內或者在境外上市，包括在香港退出的，如果你沒有登記，基本上說不清楚，可能從法規上來說會出問題。我把這個說出來，對于中國來說，我們的經驗可以供大家參考。它主要是關心上市跟非上市的投資，他們覺得這個風險是不一樣的。在境外來說，凱雷，他們對投資人的壓力是最大的，LP給它壓力最大，因為他們是賠錢的。我們面對，不光是從融資的角度來說，還是面對我們自己內部的控制來說，LP對我們的要求，你們在國內或者是國外去投資，從法規上來說出不會問題，如果出問題了，他們覺得將來在融資的時候會考慮清楚。

聯通，1994年聯通成立的時候，他們96、97年在境外融了很多錢，但是最終還是出現了一些問題。GP跟我們說，這個是合法的，我拿錢包你，你去投資，投完以后，退出沒有一分。所以投了很多資，但是沒有賺到錢。我們自己也融了一個，跟蘇州做了一個基金，我們明白在國內跟國外做投資還是不一樣的。從法規來說，我感覺還有很多可以在境外參考的，特別是香港，香港97、98年希望做一些，他們政府出了一點錢，出了1億美金，最終給了幾個投資管理人，但是出了問題。最終來說出資人是政府，但是還是搞的很不開心，把香港整個風險投資，在中國，包括香港，影響很大，因為最終政府出資還是有問題的。因為政府還沒有明白他們對股權投資了解不多。所以從這個角度來說，跟大家分享一下經驗。謝謝。