魏東：通脹迷局中尋找結構性機會

2011年06月28日 16:48
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 6月28日，上海多層次藍籌市場建設論壇在北京國際會議中心舉行，證監會領導、上交所領導和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業融資、機構投資與上證指數，鳳凰網財經進行全程直播。

以下為國聯安基金投資總監魏東演講實錄：

主持人：感謝方經理的演講，下面有請國聯安基金投資總監魏東，他演講的題目是“通脹迷局中尋找結構性機會”

魏東：謝謝各位，剛才各位領導把ETF的事情給大家做了專業的普及，因為我不是專門研究ETF的，有些地方可能講的不是太清楚，如果大家對ETF感興趣可以與我們公司聯系。

會議主辦方給我們其了一個參考的題目，可能會議主辦方比較了解中國的情況，通脹之下無牛市，通脹迷局下尋找結構性機會，這個題目非常專業，但也不見得如此，在印度、越南通貨膨脹8%、10%，但他們的市場在過去一年走了一個大牛市，但中國沒有這么好運氣。

我們探討的是通脹背景下的投資機會，我們先把對通貨膨脹的理解給大家做一個簡單的介紹。

中國通脹的周期性非常明顯，一個完整的周期是36個月，其中上升期24個月，下降期12個月，我們覺得豬肉價格與農產品是影響最主要的因素，但未來可能會有變化，因為整個輸入型大宗商品通脹是否能夠傳導下去，過去來看，豬肉價格和農產品價格是最主要的影響因素。目前我們處于上升周期，而且這個上升周期還沒有結束。我們的判斷是：今年CPI有可能在6、7月份見頂，但全年水平比較高，大家預期7月份可能會下來，因為環比因素，尤其四季度翹尾因素影響，環比下降非常快，7月份比6月份下降0.4個百分點，7月份在CPI具體走勢上可能會下來，但我們認為6月份會比較高，可能在6、5%左右。

中國的CPI和發展中國家大的背景是非常相一致的，在中國通貨膨脹如火如荼的背景下，印度、巴西、俄羅斯以及其它一些發展中國家的通貨膨脹壓力也非常得大。今年以來，“金磚四國”以及其它國家在加息、緊縮力度上也非常明顯，印度、巴西也加息，現在唯獨有一個好處，歐美市場尤其美國核心通脹還沒有起來，實際上通貨膨脹已經開始有上升的苗頭，從目前最新的進展來看，歐美市場繼續向上的可能性不是特別大。伯南克目前核心關心的就業，通貨膨脹雖然現在已經明顯上來了，也還在可忍受范圍內，美國現在是3%還不到。上個月最新的數據顯示，特的核心通脹，環比才上升0.3%還0.4%，扣除石油波動性比較大，如果QE3不推出，我們認為通貨膨脹可能還是可控的。這是全球一個大的背景。歐洲的通貨膨脹其實上升得已經比較厲害了。具體從投資角度來看，我們認為可能存在以下四個方面的機會。

我們認為，通貨膨脹是供給與需求的故事，源頭可能是貨幣供給大體上升，因為對發展中國家來講，核心發動機在美國，實際美國給全球提供了大量的流動性，但是反饋到本土，它能感受到的不會那么快。今年尤其去年以來，發展中國家來尤其外匯流入比較多的國家，巴西、中國家印度都感受到了巨大的通脹壓力，這是一個大的背景，具體中間的傳導環節，待會兒我會講，中國與海外還有很大的差別。

1、第一個機會，消費品投資，這主要是需求投資，居民收入會上升，這會帶來一定的消費增長，這主要體現在收入和財富增長，汽車、消費品投資會大幅度上升，一個明顯的表現，就是茅臺、汽車牌照以及其它高端消費上升比較快，茅臺是一個典型的例子，需求比較快，在需求比較不錯的時候，大家認為它還具有類似保值的消費特征，這可以引申到很多方面，甚至包括上海的汽車牌照都有這樣的特征。

2、更多的機會我們認為在中游，中國價格傳導機會有兩個，一是CPI，一是PPI，PPI是工業價格指數，傳導邏輯是從CPI傳到PPI，但整個市場正好相反，我們公司有一個研究結果，中國不同行業的價格輪動周期是下游先動，然后到中游，CPI從居民消費傳導到PPI，全世界主要經濟體有這個規律，其它歐美日都是上游傳導到下游，大宗原材料漲了之后，企業承受不了這個壓力，進行價格轉移，比如石油，從化工品到日用品，這恰恰是價格轉移的機制，而中國面臨的問題是生產的產能相對過剩，往往CPI上漲到一定程度，PPI可能才會反映出來。

中游行業今年的機會也非常明顯，水泥、化工、電信等，水泥行業有類似的機會，我認為主要是供給方的機會。水泥行業今年面臨的問題是產能受限，加上電力緊缺，新的產能沒辦法投放，下游需求逐步上來之后向上游傳導，導致水泥今年的行業機會比較大。水泥價格從去年四季度以來都非常得堅挺，到今年一季度還處于高峰，今年北方水泥還在下滑，因為慢慢進入淡季了。化工行業的屬性，對環保的要求，項目審批的難度非常大，整個化工行業在過去幾年投資是相對滯后需求的。在相對緊的平衡下，一旦爆發，前段時間日本地震對甲乙酮主要廠商出現供給問題，整個亞太地區產業鏈的井平衡打破，導致甲乙酮價格從一萬多元基本翻了一倍。

3、結構性通脹。比如日本地震，導致化工品、電子產品的緊缺，這些產品的供應短缺在資本市場被放大而產生一些投資機會，但并不是非常明顯。前面我從供給和需求兩方面談了相對短期的機會，更長期我們還是看好大宗商品在通貨膨脹背景下相對比較好的機會。

貨幣超發是通脹的前提，如果經濟處于上行周期，從過去一年來看，只要經濟不出現明顯的上升，現在歐美增長相對比較平緩，大宗商品走勢還比較強，像銅、鋁比前段時間可能有所弱，但在價格周期里表現還是非常不錯的。

全球以美元為核心的“印鈔機”還是在不斷地往外釋放流動性，目前來看，美國如何解決它的債務問題，大家可能覺得只要一印貨幣就可以解決這個問題，目前來看美國也確實往這個方向走，他根本沒有強烈的意愿縮減債務規模，在這樣大的背景下，我們認為全球流動性在未來幾年可能都會非常泛濫，尤其歐美經濟增長暫時缺乏新的增長極的背景下，整個貨幣流動性在全球市場未來幾年可能都會有很大的影響，這就導致相對長的周期里，我們覺得美元會相對處在比較弱勢的地位。反過來講，美元相對歐元的比較，即使它存在一定時期的強勢，也是在于歐洲市場更差，而不在于美國市場更好，歐元和美元兩個比較，美元處于強勢的話，整個商品也有可能存在上漲，黃金走勢可以比較明顯地看出來。今年年底，去年年初美元也有一個相對強勢的過程，但黃金還是在上漲，我理解，大家對紙幣形成的貨幣信用體系有一定的懷疑，但你可以解釋大家是擔心區域地緣風險的問題。也就是說投資者對貨幣信任度在下降，即使美元處于一定時期的強勢，也不影響大宗商品處于比較好的上升周期。

以中國為代表的發展中國家的上升趨勢，中國為GDP低于8%短期來看還不太可能，大宗商品是邊際需求決定價格，在中國大的增長背景下很難看到大宗商品會明顯下滑，因為它整個成本都在上升，最近鐵礦石價格會往上走一點，但歐洲整個大罷工會使開發商的成本大幅度上升，說一，很難出現明顯下滑。中國汽車增長量每年1700萬，將近2000萬，這樣的增長速度很難說原油價格會大幅下滑。這兩個因素決定之下，也就是流動性和需求決定了中長期大宗商品具備比較好的機會。

大宗商品最佳的投資標的是上證商品股票ETF，黃金價格漲幅比黃金股票上市公司的漲幅差的很多很多，2006年以來是差不多兩個漲幅，但2006年以來，上市公司漲幅大幅度超越金價的漲幅，比如你買黃金ETF，中國沒有黃金ETF，你可能比買黃金股票差很多，我們上證商品ETF里，主要有大宗商品上市公司所構成，可能好過你買實物。這是我們大宗商品股票ETF的構成。

有色、銅、鋁、鋅和其它小金屬大概占30%，煤炭占13%，黃金占15%，石油、石化15%，農產品9%，我們認為上證商品是非常理想的投資大宗商品的標的，因為它涵蓋了市場主要的六塊，煤炭占黃金占有色、石化1農產品9具體表現看，包鋼稀土走勢非常向，包鋼稀土在我們這邊占7%，中國神華也表現非常好。

上證商品ETF和滬深300的走勢，從2009年以來，上證商品ETF走勢明顯好于滬深300，2005年以來，上證商品收益率274%，2006年以來可能會更明顯，但滬深300漲幅還不到200%。

具體的數量分析來看，上漲的時候上證商品ETF的走勢好于滬深300，下跌的時候，上證商品指數和大盤指數是同步的，貝它是一倍。說明如果在上漲周期里買上證商品ETF是比較快的，走勢比較好的盈利捷徑。上證商品ETF成交在上海證券交易所里大部分處于第三位，是非常穩定，非常活躍的ETF，希望大家多關注。