魏東：通脹迷局中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

2011年06月28日 16:48
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 6月28日，上海多層次藍(lán)籌市場建設(shè)論壇在北京國際會(huì)議中心舉行，證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、上交所領(lǐng)導(dǎo)和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業(yè)融資、機(jī)構(gòu)投資與上證指數(shù)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程直播。

以下為國聯(lián)安基金投資總監(jiān)魏東演講實(shí)錄：

主持人：感謝方經(jīng)理的演講，下面有請國聯(lián)安基金投資總監(jiān)魏東，他演講的題目是“通脹迷局中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)”

魏東：謝謝各位，剛才各位領(lǐng)導(dǎo)把ETF的事情給大家做了專業(yè)的普及，因?yàn)槲也皇菍ｉT研究ETF的，有些地方可能講的不是太清楚，如果大家對ETF感興趣可以與我們公司聯(lián)系。

會(huì)議主辦方給我們其了一個(gè)參考的題目，可能會(huì)議主辦方比較了解中國的情況，通脹之下無牛市，通脹迷局下尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，這個(gè)題目非常專業(yè)，但也不見得如此，在印度、越南通貨膨脹8%、10%，但他們的市場在過去一年走了一個(gè)大牛市，但中國沒有這么好運(yùn)氣。

我們探討的是通脹背景下的投資機(jī)會(huì)，我們先把對通貨膨脹的理解給大家做一個(gè)簡單的介紹。

中國通脹的周期性非常明顯，一個(gè)完整的周期是36個(gè)月，其中上升期24個(gè)月，下降期12個(gè)月，我們覺得豬肉價(jià)格與農(nóng)產(chǎn)品是影響最主要的因素，但未來可能會(huì)有變化，因?yàn)檎麄€(gè)輸入型大宗商品通脹是否能夠傳導(dǎo)下去，過去來看，豬肉價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格是最主要的影響因素。目前我們處于上升周期，而且這個(gè)上升周期還沒有結(jié)束。我們的判斷是：今年CPI有可能在6、7月份見頂，但全年水平比較高，大家預(yù)期7月份可能會(huì)下來，因?yàn)榄h(huán)比因素，尤其四季度翹尾因素影響，環(huán)比下降非常快，7月份比6月份下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，7月份在CPI具體走勢上可能會(huì)下來，但我們認(rèn)為6月份會(huì)比較高，可能在6、5%左右。

中國的CPI和發(fā)展中國家大的背景是非常相一致的，在中國通貨膨脹如火如荼的背景下，印度、巴西、俄羅斯以及其它一些發(fā)展中國家的通貨膨脹壓力也非常得大。今年以來，“金磚四國”以及其它國家在加息、緊縮力度上也非常明顯，印度、巴西也加息，現(xiàn)在唯獨(dú)有一個(gè)好處，歐美市場尤其美國核心通脹還沒有起來，實(shí)際上通貨膨脹已經(jīng)開始有上升的苗頭，從目前最新的進(jìn)展來看，歐美市場繼續(xù)向上的可能性不是特別大。伯南克目前核心關(guān)心的就業(yè)，通貨膨脹雖然現(xiàn)在已經(jīng)明顯上來了，也還在可忍受范圍內(nèi)，美國現(xiàn)在是3%還不到。上個(gè)月最新的數(shù)據(jù)顯示，特的核心通脹，環(huán)比才上升0.3%還0.4%，扣除石油波動(dòng)性比較大，如果QE3不推出，我們認(rèn)為通貨膨脹可能還是可控的。這是全球一個(gè)大的背景。歐洲的通貨膨脹其實(shí)上升得已經(jīng)比較厲害了。具體從投資角度來看，我們認(rèn)為可能存在以下四個(gè)方面的機(jī)會(huì)。

我們認(rèn)為，通貨膨脹是供給與需求的故事，源頭可能是貨幣供給大體上升，因?yàn)閷Πl(fā)展中國家來講，核心發(fā)動(dòng)機(jī)在美國，實(shí)際美國給全球提供了大量的流動(dòng)性，但是反饋到本土，它能感受到的不會(huì)那么快。今年尤其去年以來，發(fā)展中國家來尤其外匯流入比較多的國家，巴西、中國家印度都感受到了巨大的通脹壓力，這是一個(gè)大的背景，具體中間的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)，待會(huì)兒我會(huì)講，中國與海外還有很大的差別。

1、第一個(gè)機(jī)會(huì)，消費(fèi)品投資，這主要是需求投資，居民收入會(huì)上升，這會(huì)帶來一定的消費(fèi)增長，這主要體現(xiàn)在收入和財(cái)富增長，汽車、消費(fèi)品投資會(huì)大幅度上升，一個(gè)明顯的表現(xiàn)，就是茅臺(tái)、汽車牌照以及其它高端消費(fèi)上升比較快，茅臺(tái)是一個(gè)典型的例子，需求比較快，在需求比較不錯(cuò)的時(shí)候，大家認(rèn)為它還具有類似保值的消費(fèi)特征，這可以引申到很多方面，甚至包括上海的汽車牌照都有這樣的特征。

2、更多的機(jī)會(huì)我們認(rèn)為在中游，中國價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)會(huì)有兩個(gè)，一是CPI，一是PPI，PPI是工業(yè)價(jià)格指數(shù)，傳導(dǎo)邏輯是從CPI傳到PPI，但整個(gè)市場正好相反，我們公司有一個(gè)研究結(jié)果，中國不同行業(yè)的價(jià)格輪動(dòng)周期是下游先動(dòng)，然后到中游，CPI從居民消費(fèi)傳導(dǎo)到PPI，全世界主要經(jīng)濟(jì)體有這個(gè)規(guī)律，其它歐美日都是上游傳導(dǎo)到下游，大宗原材料漲了之后，企業(yè)承受不了這個(gè)壓力，進(jìn)行價(jià)格轉(zhuǎn)移，比如石油，從化工品到日用品，這恰恰是價(jià)格轉(zhuǎn)移的機(jī)制，而中國面臨的問題是生產(chǎn)的產(chǎn)能相對過剩，往往CPI上漲到一定程度，PPI可能才會(huì)反映出來。

中游行業(yè)今年的機(jī)會(huì)也非常明顯，水泥、化工、電信等，水泥行業(yè)有類似的機(jī)會(huì)，我認(rèn)為主要是供給方的機(jī)會(huì)。水泥行業(yè)今年面臨的問題是產(chǎn)能受限，加上電力緊缺，新的產(chǎn)能沒辦法投放，下游需求逐步上來之后向上游傳導(dǎo)，導(dǎo)致水泥今年的行業(yè)機(jī)會(huì)比較大。水泥價(jià)格從去年四季度以來都非常得堅(jiān)挺，到今年一季度還處于高峰，今年北方水泥還在下滑，因?yàn)槁M(jìn)入淡季了?；ば袠I(yè)的屬性，對環(huán)保的要求，項(xiàng)目審批的難度非常大，整個(gè)化工行業(yè)在過去幾年投資是相對滯后需求的。在相對緊的平衡下，一旦爆發(fā)，前段時(shí)間日本地震對甲乙酮主要廠商出現(xiàn)供給問題，整個(gè)亞太地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈的井平衡打破，導(dǎo)致甲乙酮價(jià)格從一萬多元基本翻了一倍。

3、結(jié)構(gòu)性通脹。比如日本地震，導(dǎo)致化工品、電子產(chǎn)品的緊缺，這些產(chǎn)品的供應(yīng)短缺在資本市場被放大而產(chǎn)生一些投資機(jī)會(huì)，但并不是非常明顯。前面我從供給和需求兩方面談了相對短期的機(jī)會(huì)，更長期我們還是看好大宗商品在通貨膨脹背景下相對比較好的機(jī)會(huì)。

貨幣超發(fā)是通脹的前提，如果經(jīng)濟(jì)處于上行周期，從過去一年來看，只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)明顯的上升，現(xiàn)在歐美增長相對比較平緩，大宗商品走勢還比較強(qiáng)，像銅、鋁比前段時(shí)間可能有所弱，但在價(jià)格周期里表現(xiàn)還是非常不錯(cuò)的。

全球以美元為核心的“印鈔機(jī)”還是在不斷地往外釋放流動(dòng)性，目前來看，美國如何解決它的債務(wù)問題，大家可能覺得只要一印貨幣就可以解決這個(gè)問題，目前來看美國也確實(shí)往這個(gè)方向走，他根本沒有強(qiáng)烈的意愿縮減債務(wù)規(guī)模，在這樣大的背景下，我們認(rèn)為全球流動(dòng)性在未來幾年可能都會(huì)非常泛濫，尤其歐美經(jīng)濟(jì)增長暫時(shí)缺乏新的增長極的背景下，整個(gè)貨幣流動(dòng)性在全球市場未來幾年可能都會(huì)有很大的影響，這就導(dǎo)致相對長的周期里，我們覺得美元會(huì)相對處在比較弱勢的地位。反過來講，美元相對歐元的比較，即使它存在一定時(shí)期的強(qiáng)勢，也是在于歐洲市場更差，而不在于美國市場更好，歐元和美元兩個(gè)比較，美元處于強(qiáng)勢的話，整個(gè)商品也有可能存在上漲，黃金走勢可以比較明顯地看出來。今年年底，去年年初美元也有一個(gè)相對強(qiáng)勢的過程，但黃金還是在上漲，我理解，大家對紙幣形成的貨幣信用體系有一定的懷疑，但你可以解釋大家是擔(dān)心區(qū)域地緣風(fēng)險(xiǎn)的問題。也就是說投資者對貨幣信任度在下降，即使美元處于一定時(shí)期的強(qiáng)勢，也不影響大宗商品處于比較好的上升周期。

以中國為代表的發(fā)展中國家的上升趨勢，中國為GDP低于8%短期來看還不太可能，大宗商品是邊際需求決定價(jià)格，在中國大的增長背景下很難看到大宗商品會(huì)明顯下滑，因?yàn)樗麄€(gè)成本都在上升，最近鐵礦石價(jià)格會(huì)往上走一點(diǎn)，但歐洲整個(gè)大罷工會(huì)使開發(fā)商的成本大幅度上升，說一，很難出現(xiàn)明顯下滑。中國汽車增長量每年1700萬，將近2000萬，這樣的增長速度很難說原油價(jià)格會(huì)大幅下滑。這兩個(gè)因素決定之下，也就是流動(dòng)性和需求決定了中長期大宗商品具備比較好的機(jī)會(huì)。

大宗商品最佳的投資標(biāo)的是上證商品股票ETF，黃金價(jià)格漲幅比黃金股票上市公司的漲幅差的很多很多，2006年以來是差不多兩個(gè)漲幅，但2006年以來，上市公司漲幅大幅度超越金價(jià)的漲幅，比如你買黃金ETF，中國沒有黃金ETF，你可能比買黃金股票差很多，我們上證商品ETF里，主要有大宗商品上市公司所構(gòu)成，可能好過你買實(shí)物。這是我們大宗商品股票ETF的構(gòu)成。

有色、銅、鋁、鋅和其它小金屬大概占30%，煤炭占13%，黃金占15%，石油、石化15%，農(nóng)產(chǎn)品9%，我們認(rèn)為上證商品是非常理想的投資大宗商品的標(biāo)的，因?yàn)樗w了市場主要的六塊，煤炭占黃金占有色、石化1農(nóng)產(chǎn)品9具體表現(xiàn)看，包鋼稀土走勢非常向，包鋼稀土在我們這邊占7%，中國神華也表現(xiàn)非常好。

上證商品ETF和滬深300的走勢，從2009年以來，上證商品ETF走勢明顯好于滬深300，2005年以來，上證商品收益率274%，2006年以來可能會(huì)更明顯，但滬深300漲幅還不到200%。

具體的數(shù)量分析來看，上漲的時(shí)候上證商品ETF的走勢好于滬深300，下跌的時(shí)候，上證商品指數(shù)和大盤指數(shù)是同步的，貝它是一倍。說明如果在上漲周期里買上證商品ETF是比較快的，走勢比較好的盈利捷徑。上證商品ETF成交在上海證券交易所里大部分處于第三位，是非常穩(wěn)定，非?；钴S的ETF，希望大家多關(guān)注。